華西證券：福耀玻璃(600660.SH)業(yè)績持續(xù)向好 SAM盈利能力逐步改善 目標(biāo)價49元

智通財經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報告，維持福耀玻璃(600660.SH)“買入”評級，目標(biāo)價由45.6元上調(diào)至49元，鑒于公司全球化布局逐漸進(jìn)入收獲期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻產(chǎn)品逐步放量，SAM盈利能力將逐步改善，予2022年P(guān)E25倍。

報告中稱，公司2020年營收同比降5.7%，其中20Q4營收同比增12.1%，環(huán)比增長8.4%，隨著疫情逐步管控，國內(nèi)外需求回暖，公司業(yè)績呈現(xiàn)逐季改善態(tài)勢。去年國內(nèi)/海外營收分別為106.6億元/89.8億元，同比增0.8%/降11.8%。公司隔熱、隔音、抬頭顯示、可調(diào)光、防紫外線、憎水、太陽能、包邊模塊化等高附加值產(chǎn)品占比持續(xù)提升，同比提升2.6pct，產(chǎn)品增值升級持續(xù)推進(jìn)。

華西證券稱，2020年利潤總額同比降3.8%至31.1億元，其中20Q4利潤總額同比增166.7%至10.6億元，改善明顯。若剔除以下影響，公司利潤總額同比增6.9%：1)2020年匯兌損失4.2億元，對比去年同期匯兌收益1.4億元，使得利潤總額同比減少5.6億元;2)2019年福耀伊利諾伊有限公司違反獨家經(jīng)銷賠償2.7億元;3)福耀美國因疫情導(dǎo)致利潤總額同比減少0.7億元。隨著海外需求逐漸回暖，SAM整合穩(wěn)步推進(jìn)，經(jīng)營杠桿效應(yīng)下預(yù)計業(yè)績有望加速向上。

報告提到，2020年毛利率同比提升2pct至39.5%，其中20Q4毛利率同比提升5.2pct至42.8%，環(huán)比提升1.4pct，該行判斷主要受益于產(chǎn)能利用率提升，預(yù)計毛利率有望延續(xù)向上趨勢。20Q4財務(wù)費用同比增132%至2.19元，主因匯率波動導(dǎo)致匯兌損失增加;研發(fā)費用同比增15.8%至2.6億元，對應(yīng)研發(fā)費用率同比提升0.1pct至4.2%;銷售費用同比增14.5%至4.7億元，對應(yīng)銷售費用率同比提升0.2pct至7.7%;管理費用則同比降17.1%至5.5億元，對應(yīng)管理費用率率同比下滑3.2pct至9%，該行判斷主因人工成本的下降。

該行表示，汽玻業(yè)務(wù)受益智能升級、天幕玻璃滲透率提升而量價利齊升：公司目前國內(nèi)汽玻市占率超過60%，全球市占率約25%，疫情影響下海外市占率有望加速提升。汽車智能化驅(qū)動汽玻ASP提升，公司與京東方、北斗智能在智能車窗進(jìn)行戰(zhàn)略合作，加強(qiáng)布局，HUD玻璃、調(diào)光玻璃等高附加值智能玻璃營收占比將受益于行業(yè)滲透率提升而持續(xù)提升。同時特斯拉、蔚來、小鵬、長安UNI-T等均配有天幕玻璃，有望引領(lǐng)行業(yè)趨勢，天幕玻璃顯著提升單車玻璃面積，進(jìn)而提高單車配套價值;

華西證券認(rèn)為，鋁飾條有望再造一個福耀：公司2019年3月開始并表SAM，整合工作穩(wěn)步推進(jìn)，2020年仍虧損2.8億元，預(yù)計2021隨著歐洲工廠整合完畢、國內(nèi)開拓取得突破，盈利能力將逐步改善。鋁飾條可與汽玻集成，順應(yīng)客戶模塊化、集成化的采購趨勢，中長期整合SAM有望再造一個福耀。