中信建投：“碳達(dá)峰、碳中和” 二十大趨勢(shì)研判

目前，工程機(jī)械廠家開始把節(jié)能減排的探索放在元件級(jí)技術(shù)(發(fā)動(dòng)機(jī)電子控制技術(shù)、新型電子插裝結(jié)構(gòu)多路閥、機(jī)械-液壓無(wú)級(jí)變速器)、系統(tǒng)級(jí)技術(shù)（新型傳動(dòng)形式、DCC直驅(qū)液壓技術(shù)）、新能源工程機(jī)械（新能源技術(shù)、混合動(dòng)力技術(shù)）并且取得了良好的節(jié)能效果，實(shí)現(xiàn)了環(huán)保目標(biāo)。

工程機(jī)械龍頭企業(yè)在電動(dòng)化領(lǐng)域研發(fā)實(shí)力更強(qiáng)，布局更早，將引領(lǐng)行業(yè)進(jìn)步與變化，重點(diǎn)推薦三一重工、中聯(lián)重科(01157)、徐工機(jī)械。

研判八、工業(yè)加速節(jié)能減排

在碳達(dá)峰的背景下，我國(guó)工業(yè)將加快節(jié)能減排改造。從具體措施來(lái)看，我國(guó)工業(yè)節(jié)能減排主要通過(guò)傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域系統(tǒng)改造、高耗能通用設(shè)備改造、余熱余壓高效回收利用、碳封存與捕捉等措施來(lái)實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排。

工業(yè)余熱利用有望快速發(fā)展,帶動(dòng)相關(guān)設(shè)備投資。目前工業(yè)余熱回收的路徑主要有熱交換、熱工轉(zhuǎn)換、熱泵等。熱交換是不改變熱能，直接進(jìn)行熱量傳遞，投入成本低，應(yīng)用廣泛；熱工轉(zhuǎn)換是將熱能轉(zhuǎn)換為動(dòng)力輸出，多用于中溫余熱的收集；熱泵可將熱能直接用于供熱等，主要用于低溫余熱收集。工業(yè)余熱利用對(duì)應(yīng)的設(shè)備有各種換熱器、蒸汽發(fā)電系統(tǒng)、熱泵等。

作為主要碳排放源的工業(yè)領(lǐng)域，將迎來(lái)長(zhǎng)期的節(jié)能減排升級(jí)改造，建議關(guān)注杭鍋股份、陜鼓動(dòng)力、雙良節(jié)能、開山股份等。

研判九、碳中和帶來(lái)海纜需求持續(xù)增長(zhǎng)

在“3060”目標(biāo)背景下，我們建議重點(diǎn)關(guān)注海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈。海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈主要包括如下環(huán)節(jié)：上游配件及材料，主要包括葉片、塔筒、軸承、齒輪箱、電控系統(tǒng)等；中游風(fēng)電主機(jī)、海底電纜及海上風(fēng)電施工；下游海上風(fēng)電運(yùn)營(yíng)。中天科技與亨通光電業(yè)務(wù)范圍涵蓋海纜生產(chǎn)、風(fēng)機(jī)吊裝及海纜敷設(shè)等。從成本構(gòu)成來(lái)看，風(fēng)機(jī)及塔筒、建設(shè)安裝費(fèi)用、海纜費(fèi)用（站內(nèi)海纜+送出海纜）、相關(guān)電氣設(shè)備（升壓、換流）、其他費(fèi)用（海地使用費(fèi)、利息等）成本占比分別約為45%、35%、8%、5%、7%。

“十四五”期間新增海上風(fēng)電裝機(jī)容量測(cè)算：浙江、江蘇兩省對(duì)“十四五”期間裝機(jī)量已有明確規(guī)劃，預(yù)計(jì)新增裝機(jī)分別為5GW、12GW；對(duì)于廣東、廣西、福建、山東提出了更遠(yuǎn)期規(guī)劃的省份，我們按建設(shè)進(jìn)度平均推進(jìn)測(cè)算“十四五”期間裝機(jī)量，預(yù)計(jì)新增裝機(jī)分別為8GW、8GW、3GW、5GW；上述省份裝機(jī)量合計(jì)約41GW，如果加上遼寧、上海等有規(guī)劃但未給出具體裝機(jī)量的省市，我們預(yù)計(jì)“十四五”期間中國(guó)將新增海上裝機(jī)容量超過(guò)45GW，平均到5年，則年均9GW?？紤]到中國(guó)2020年新增海上風(fēng)電裝機(jī)容量約3.06GW，這意味著未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊。

而從海上風(fēng)電施工周期來(lái)看，這部分新增裝機(jī)大概率會(huì)在2020-2023年之間開工。我們建議重點(diǎn)關(guān)注海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈，尤其是可以提供海底光電復(fù)合纜、高壓電纜的公司。

研判十、光伏技術(shù)迭代加速，推薦電池設(shè)備、HJT電池組件、硅料與大尺寸硅片龍頭

“十四五”期間中國(guó)年均光伏裝機(jī)容量將達(dá)到70-90GW的規(guī)模，海外裝機(jī)隨組件價(jià)格下降會(huì)穩(wěn)步提升。投資邏輯：（1）抓技術(shù)升級(jí)。從關(guān)鍵程度看，電池＞硅片＞硅料＞組件。電池環(huán)節(jié)P型轉(zhuǎn)N型是必然趨勢(shì)，異質(zhì)結(jié)最具量產(chǎn)可能性。硅片210/182大尺寸趨勢(shì)明確。硅料西門子法是主流，流化床仍需跟蹤；（2）抓供需。從供需緊張度看，硅料最緊，其次硅片。電池、組件格局相對(duì)分散。電池設(shè)備龍頭、HJT電池組件龍頭、硅料龍頭、大尺寸硅片龍頭具備很好的投資價(jià)值。

展望未來(lái)，我們認(rèn)為光伏行業(yè)最值得期待的變革在于電池環(huán)節(jié)將由P型電池轉(zhuǎn)向N型電池，其中異質(zhì)結(jié)電池以其效率高、降本潛力大，最有潛力成為光伏行業(yè)下一個(gè)大風(fēng)口。我們預(yù)計(jì)2021年行業(yè)降本仍將持續(xù)，產(chǎn)業(yè)推進(jìn)勢(shì)頭將會(huì)更加強(qiáng)勁。

未來(lái)1-2年內(nèi)，在同樣的硅片尺寸條件下，異質(zhì)結(jié)的單瓦成本會(huì)不斷逼近PERC電池，當(dāng)兩種電池的價(jià)差、成本差縮小到一定程度，異質(zhì)結(jié)電池市場(chǎng)需求將被充分激活，形成不可逆趨勢(shì)。

研判十一、新能源車推動(dòng)交通領(lǐng)域減排

2020年，全國(guó)新能源汽車整體銷量為136.7萬(wàn)輛，在整體汽車銷量中的滲透率為5.4%。我們預(yù)計(jì)，2021年全國(guó)新能源汽車銷量有望達(dá)到193萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)41%，同時(shí)動(dòng)力電池裝機(jī)容量預(yù)計(jì)為94.10GWh，相比于2020年提升50%。另外，根據(jù)《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2.0》，2025、2030、2035年我國(guó)的新能源汽車在整體汽車銷量中的滲透率規(guī)劃將分別達(dá)到20%、40%、50%，同時(shí)我們假設(shè)國(guó)內(nèi)汽車整體銷量未來(lái)幾年維持2-3%的增速，那么2030、2035年全國(guó)新能源汽車銷量將分別達(dá)到1323.4萬(wàn)輛、1826.4萬(wàn)輛。

在下游新能源汽車持續(xù)快速放量的背景下，動(dòng)力電池環(huán)節(jié)也將迎來(lái)快速增長(zhǎng)。并且隨著制作工藝技術(shù)的不斷進(jìn)步，電池能量密度以及單車帶電量有望不斷提升，從而推動(dòng)動(dòng)力電池裝機(jī)量實(shí)現(xiàn)更快速的增長(zhǎng)。

投資邏輯：（1）抓龍頭。電池龍頭和中游材料龍頭具備更強(qiáng)的議價(jià)能力和盈利能力；（2）抓海外市場(chǎng)。電池和材料企業(yè)在海外供應(yīng)鏈中的價(jià)格比國(guó)內(nèi)更有優(yōu)勢(shì)，同時(shí)海外頭部電池企業(yè)放量顯著；（3）抓業(yè)務(wù)拓展。部分電池及材料企業(yè)，兼顧動(dòng)力與消費(fèi)領(lǐng)域，還有部分企業(yè)拓展到48V系統(tǒng)領(lǐng)域，持續(xù)增長(zhǎng)能力強(qiáng)勁。電池、隔膜、正極、負(fù)極、前驅(qū)體、電解液龍頭、結(jié)構(gòu)件龍頭具備很好的投資價(jià)值。

推薦：億緯鋰能、寧德時(shí)代、恩捷股份、星源材質(zhì)、璞泰來(lái)、中科電氣、正極龍頭、格林美、南都電源、天賜材料、新宙邦、科達(dá)利、湘潭電化、德方納米、華友鈷業(yè)、欣旺達(dá)、孚能科技。

研判十二、風(fēng)電效率提升推動(dòng)經(jīng)濟(jì)性改善

根據(jù)“十四五”規(guī)劃，我國(guó)“十四五”期間規(guī)劃風(fēng)電裝機(jī)2.9億千瓦，以此推算每年新增風(fēng)電裝機(jī)量超0.5億千瓦。

風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈：風(fēng)電行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈主要包括原材料企業(yè)、零部件制造商、風(fēng)電整機(jī)制造商、風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商四大環(huán)節(jié)。

國(guó)內(nèi)風(fēng)電整機(jī)市場(chǎng)（含原材料及零部件）規(guī)模超千億，行業(yè)集中度高。從風(fēng)電場(chǎng)資本開支構(gòu)成來(lái)看，國(guó)內(nèi)風(fēng)電整機(jī)市場(chǎng)（含原材料及零部件）規(guī)模超千億元。風(fēng)電場(chǎng)資本開支由風(fēng)電整機(jī)、系統(tǒng)平衡（電氣基礎(chǔ)設(shè)施、組裝和安裝）以及財(cái)務(wù)費(fèi)用(保險(xiǎn)、建筑融資等)組成，其中陸地風(fēng)電場(chǎng)資本開支中風(fēng)電整機(jī)投入占比約65-70%，以此推算，國(guó)內(nèi)風(fēng)電整機(jī)市場(chǎng)（含原材料及零部件）規(guī)模超千億元。重點(diǎn)推薦風(fēng)電整機(jī)龍頭金風(fēng)科技(02208)。

研判十三、核電設(shè)備細(xì)分賽道涌現(xiàn)新的活力

核能發(fā)電在總發(fā)電量中占比逐年提升，裝機(jī)量持續(xù)多年增長(zhǎng)。2011-2020年，核電裝機(jī)容量由1257.21萬(wàn)千瓦增長(zhǎng)至5102.8萬(wàn)千瓦，復(fù)合增速達(dá)到16.84%。

核電設(shè)備整體競(jìng)爭(zhēng)格局較為穩(wěn)定，細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)涌現(xiàn)新的活力。整體來(lái)看，核電設(shè)備市場(chǎng)處于寡頭壟斷市場(chǎng)，東方電氣、哈爾濱電氣是市場(chǎng)的主要參與者，其中核島設(shè)備領(lǐng)域以東方電氣等技術(shù)和實(shí)力為國(guó)內(nèi)最強(qiáng)，常規(guī)島設(shè)備領(lǐng)域三大動(dòng)力集團(tuán)平分秋色。從細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，閥門、安全殼、主泵泵殼、控制棒驅(qū)動(dòng)機(jī)構(gòu)等細(xì)分領(lǐng)域中近年來(lái)開始涌現(xiàn)出江蘇神通、應(yīng)流股份等具有活力的民營(yíng)公司。

研判十四、嚴(yán)控電解鋁產(chǎn)能總量，水電鋁和再生鋁受益

電解鋁具有高耗能屬性，生產(chǎn)一噸電解鋁耗電13500度，中國(guó)發(fā)電主要為火力發(fā)電，對(duì)應(yīng)單噸電解鋁產(chǎn)生碳排放量為11.2噸；水電鋁項(xiàng)目采用水利發(fā)電的清潔能源，可實(shí)現(xiàn)“零碳排放”；再生鋁由于利用廢鋁進(jìn)行冶煉，單噸電解鋁碳排放為0.23噸；有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)將推動(dòng)實(shí)現(xiàn)以電解鋁行業(yè)為重點(diǎn)的“碳中和”，嚴(yán)控電解鋁產(chǎn)能總量，水電鋁和再生鋁相關(guān)標(biāo)的有望受益。

水電鋁：建議關(guān)注有水電鋁產(chǎn)能的相關(guān)標(biāo)的，建議關(guān)注中國(guó)宏橋(01378)，已建成水電鋁產(chǎn)能33萬(wàn)噸，在建170萬(wàn)噸水電鋁產(chǎn)能，根據(jù)Wind一致預(yù)期，預(yù)計(jì)2021-2023年公司歸母凈利分別為144、158和189億元，對(duì)應(yīng)PE分別為6.2、5.7和4.7倍；

再生鋁：看好再生鋁行業(yè)，看好產(chǎn)能擴(kuò)張較快的標(biāo)的，建議關(guān)注順博合金（現(xiàn)有產(chǎn)能41，在建產(chǎn)能25）、明泰鋁業(yè)（現(xiàn)有產(chǎn)能30，在建產(chǎn)能38）、四通新材（現(xiàn)有產(chǎn)能43萬(wàn)噸）、永茂泰（現(xiàn)有產(chǎn)能22.5萬(wàn)噸）和宏創(chuàng)控股（現(xiàn)有產(chǎn)能10萬(wàn)噸，在建產(chǎn)能10萬(wàn)噸）。

研判十五、高能耗行業(yè)新一輪高質(zhì)量供給側(cè)改革

碳中和背景下，相關(guān)高能耗子行業(yè)或?qū)⑹艿街攸c(diǎn)限制，或?qū)⒃谖磥?lái)數(shù)年內(nèi)相繼觸及產(chǎn)能“天花板”。利好行業(yè)存量產(chǎn)能、行業(yè)內(nèi)的高效低耗優(yōu)質(zhì)企業(yè)以及低碳相關(guān)材料生產(chǎn)企業(yè)有望持續(xù)受益。

根據(jù)計(jì)算結(jié)果，單位GDP碳排放居于前列的基礎(chǔ)化工產(chǎn)品分別是煤制乙二醇、煤制甲醇、合成氨、工業(yè)硅、電石、燒堿、黃磷、MTO、純堿。集中在低附加值的大宗化工品，基本上與電耗高/電力成本占比高的產(chǎn)品相吻合。同時(shí)，也與內(nèi)蒙古給出的禁止新建產(chǎn)能的化工品清單基本吻合。

我們認(rèn)為伴隨各省市地區(qū)碳中和相關(guān)政策的逐步落地，有望為傳統(tǒng)子行業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)達(dá)十年以上的行業(yè)剛性供給制約，此類產(chǎn)品全國(guó)產(chǎn)能很可能在達(dá)到峰值后開始穩(wěn)定或下降。

具體子行業(yè)方面，結(jié)合前文對(duì)各產(chǎn)品的能耗和碳排放總結(jié)，我們篩選出可能受到碳中和較大影響、行業(yè)基本面又向好的子行業(yè)，主要包括氯堿、純堿、工業(yè)硅等。氯堿：電石或?qū)⒊墒芴贾泻陀绊懽畲笃贩N；內(nèi)需旺盛增長(zhǎng)，高景氣有望維持；純堿：低附加值高碳排；供需持續(xù)趨緊，價(jià)格筑底反彈，中樞有望較高水平；工業(yè)硅：電耗極高，火電擴(kuò)產(chǎn)剛性受限；下游光伏快速發(fā)展拉動(dòng)需求。

推薦新疆天業(yè)、合盛硅業(yè)、中泰化學(xué)、三友化工等。

研判十六、碳中和帶來(lái)低碳新材料長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)遇

光電和風(fēng)電是清潔能源首選，未來(lái)仍大有可為，上游相關(guān)材料迎長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)會(huì)；“降能耗”為另一方向，相關(guān)細(xì)分新材料機(jī)會(huì)或?qū)⒂枨笸⒃鲩L(zhǎng)。

（1）生物基新材料：高價(jià)值單品頻出，行業(yè)發(fā)展方興未艾。標(biāo)的方面，推薦關(guān)注味精及飼料用氨基酸龍頭梅花生物、PLA國(guó)內(nèi)先驅(qū)金丹科技、生物基長(zhǎng)鏈二元酸及生物基聚酰胺龍頭凱賽生物等。

（2）降耗減排材料：關(guān)注聚氨酯保溫材料的“節(jié)流”作用。重點(diǎn)推薦規(guī)模、技術(shù)、成本都全球領(lǐng)先的聚氨酯龍頭萬(wàn)華化學(xué)。

（3）新能源產(chǎn)業(yè)鏈：光風(fēng)新能源大發(fā)展，關(guān)注對(duì)應(yīng)的上游材料龍頭。化工領(lǐng)域，長(zhǎng)期受益于該趨勢(shì)的主要是光風(fēng)新能源上游材料，光伏上游材料領(lǐng)域，推薦eva光伏材料龍頭聯(lián)泓新科、以及工業(yè)硅龍頭合盛硅業(yè)、風(fēng)電上游材料領(lǐng)域，推薦風(fēng)電葉片材料-玻纖龍頭中國(guó)巨石、EVA膠膜-福斯特；關(guān)注風(fēng)電復(fù)合材料龍頭-雙一科技。

研判十七、煤化工企業(yè)開啟高效化、低碳化進(jìn)程

1、優(yōu)質(zhì)煤化工企業(yè)可以通過(guò)多種其他方式調(diào)節(jié)合成氣碳?xì)浔壤?，降低變換環(huán)節(jié)的碳消耗：以寶豐能源為例，早于數(shù)年前，公司已開始規(guī)劃并隨后建設(shè)太陽(yáng)能電解水制氫儲(chǔ)能及綜合應(yīng)用示范項(xiàng)目，即“綠氫”項(xiàng)目。綠色制氫項(xiàng)目雖然成本高于合成氣制氫，但對(duì)于降低碳排放有重要意義：寶豐能源煤氣化初級(jí)產(chǎn)品幾乎全部為甲醇，其碳?xì)浔葹?:4（按原子量計(jì)算），而合成氣的碳?xì)浔葍H為約1:2，若通過(guò)綠氫項(xiàng)目制取額外所需的氫氣，便將大幅降低煤化工變換環(huán)節(jié)的碳消耗。

2、優(yōu)質(zhì)煤化工企業(yè)效益遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于行業(yè)一般水平，在獲取新建能源指標(biāo)和潛在的碳排放權(quán)交易方面都有優(yōu)勢(shì)：對(duì)于煤炭資源豐富、其他工業(yè)不甚發(fā)達(dá)的多個(gè)地區(qū)而言，即使在碳中和相關(guān)政策不能新建傳統(tǒng)煤化工項(xiàng)目，也仍然需要通過(guò)煤炭轉(zhuǎn)換實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這時(shí)，將稀缺的煤化工指標(biāo)給予優(yōu)質(zhì)的新型煤化工企業(yè)就是不二之選，就如同寶豐能源落地內(nèi)蒙的400萬(wàn)噸煤制烯烴項(xiàng)目。此外，未來(lái)如果碳排放交易在全國(guó)范圍內(nèi)推行，效益好的煤化工企業(yè)也可通過(guò)碳交易的方式獲取進(jìn)一步產(chǎn)能擴(kuò)張的權(quán)利。

3、優(yōu)質(zhì)企業(yè)有更好的氣化工藝，碳轉(zhuǎn)換率更高、煤炭單耗更低，無(wú)形之中都降低碳排放：先進(jìn)的氣流床煤氣化工藝，不但對(duì)原料煤品質(zhì)要求更低，碳轉(zhuǎn)換效率也更高。以華魯恒升為參考，其制造單位合成氣消耗煤565kg，遠(yuǎn)低于固定床工藝690-690kg的消耗。另以寶豐能源為參考，據(jù)公開披露資料，公司CTO路線煤醇比1.5、甲醇單耗2.89，這些都提供了潛在的碳排放降低。另外，更加改良的甲醇洗環(huán)節(jié)工藝也將有效降低煤化工生產(chǎn)工藝中產(chǎn)生的碳排放。

在這一條主線上，我們建議重點(diǎn)關(guān)注雖處于傳統(tǒng)行業(yè)，但持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)高效化、低碳化進(jìn)程的領(lǐng)跑企業(yè)。重點(diǎn)推薦老牌煤化工白馬華魯恒升（煤化工工藝深度挖潛技改、成本優(yōu)勢(shì)極強(qiáng)，柔性生產(chǎn)使得副產(chǎn)物充分利用、最大限度降低碳排放），以及新型煤化工龍頭寶豐能源（擁有稀缺煤化工新建項(xiàng)目指標(biāo)，成本優(yōu)勢(shì)極強(qiáng)、效益突出，通過(guò)建設(shè)綠氫項(xiàng)目調(diào)節(jié)合成氣比例降低碳排放）。

研判十八、電力行業(yè)脫碳將是碳達(dá)峰碳中和的勝負(fù)手，關(guān)注零碳電力

目前我國(guó)電力行業(yè)碳排放量居于各行業(yè)之首，當(dāng)前我國(guó)碳減排最迫切的需求在于通過(guò)清潔能源發(fā)電替代燃煤發(fā)電。依據(jù)我國(guó)電力供需平衡模型，我們預(yù)計(jì)2030年前后我國(guó)燃煤發(fā)電裝機(jī)有望達(dá)峰，峰值為12.9億千瓦，此后裝機(jī)規(guī)模及利用小時(shí)均逐步下降；2060年風(fēng)電及光伏裝機(jī)占總裝機(jī)比重有望超過(guò)70%。由于風(fēng)光裝機(jī)占比提升對(duì)電網(wǎng)穩(wěn)定運(yùn)行提出了更高要求，我們判斷未來(lái)電力輔助服務(wù)市場(chǎng)及儲(chǔ)能裝置均有進(jìn)一步提升空間。根據(jù)我們的2060年日度電力負(fù)荷平衡模型測(cè)算， 2060年儲(chǔ)能裝機(jī)有望占發(fā)電側(cè)總裝機(jī)的19.9%，成為電力系統(tǒng)中不可或缺的組成部分。

我們預(yù)計(jì)隨著電氣化率提升至70%的水平，未來(lái)主要的終端用能將會(huì)以電力為主，這也是為什么我們認(rèn)為電力行業(yè)脫碳是碳中和能否實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵。零碳電力中，光伏和風(fēng)電當(dāng)然是絕對(duì)的主力，同時(shí)水電、核電等零碳電力也會(huì)成為非化石能源重要的組成部分。建議大家重點(diǎn)關(guān)注新能源運(yùn)營(yíng)企業(yè)福能股份、龍?jiān)措娏?00916)，水電龍頭長(zhǎng)江電力，核電裝機(jī)有確定性成長(zhǎng)的中國(guó)核電和中國(guó)廣核。

研判十九、CCS+森林碳匯將最終實(shí)現(xiàn)碳中和

綜合來(lái)看，結(jié)合BP、發(fā)改委能源研究所、國(guó)網(wǎng)能源研究院及能源轉(zhuǎn)型委員會(huì)等權(quán)威機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，我們認(rèn)為中國(guó)工業(yè)、建筑和交通部門最終實(shí)現(xiàn)脫碳在經(jīng)濟(jì)及技術(shù)上是完全可行的。依托我國(guó)在風(fēng)電、光伏、核電等清潔能源發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)勢(shì)，我國(guó)清潔能源裝機(jī)有望快速提升，有效降低電力行業(yè)的碳排放總量。此外，即便考慮保障電力供應(yīng)所需的調(diào)峰機(jī)組和儲(chǔ)能設(shè)施的成本后，得益于未來(lái)新能源裝機(jī)成本的快速下降和儲(chǔ)能裝置規(guī)?；瘞?lái)的降本效應(yīng)，以新能源電力為主的電力系統(tǒng)有望在2030年代中期就完全可以與基于化石燃料的系統(tǒng)相競(jìng)爭(zhēng)，因此我國(guó)電力行業(yè)的長(zhǎng)期邊際減排成本將為零甚至為負(fù)值。

與此同時(shí)，得益于廉價(jià)的可再生能源電力的供應(yīng)，其他行業(yè)的生產(chǎn)流程也將加速電氣化，降低對(duì)于化石能源的依賴。最終剩余的難以避免的少量二氧化碳排放將通過(guò)CCS及森林碳匯予以最終抵消。根據(jù)我們模型測(cè)算，預(yù)期2060年我國(guó)二氧化碳排放量約為13.8億噸，前述我們估算未來(lái)我國(guó)年化森林碳匯為9.75億噸，則屆時(shí)我們僅需要4.05億噸的碳捕捉+碳封存的產(chǎn)能即可實(shí)現(xiàn)碳中和。

進(jìn)一步分析來(lái)看，對(duì)于難脫碳領(lǐng)域的二氧化碳脫除有可能導(dǎo)致其中間產(chǎn)品價(jià)格提升很大。盡管其對(duì)GDP總量或消費(fèi)者生活水平影響相對(duì)有限，但其仍有可能對(duì)具體企業(yè)經(jīng)營(yíng)造成一定不利影響。例如，鋼鐵生產(chǎn)脫碳可能會(huì)使每噸鋼鐵的成本增加 20%，但對(duì)于完全使用零碳鋼鐵的汽車而言，制造成本增量將不超過(guò)目前普通汽車價(jià)格的1%。未來(lái)我國(guó)有望通過(guò)逐步建立國(guó)內(nèi)碳定價(jià)體系并建立各國(guó)碳價(jià)的互聯(lián)機(jī)制，合理平衡脫碳成本及森林碳匯、CCER等機(jī)制的價(jià)格體系，避免相關(guān)企業(yè)在脫碳進(jìn)程中在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力上受到削弱。

研判二十、脫碳對(duì)海運(yùn)首當(dāng)其沖，利多LNG板塊

2019年全球海運(yùn)貿(mào)易量達(dá)119億噸，動(dòng)力煤為10.2億噸，占比8%，原油20億噸，占比17%，成品油10億噸，占比9%，LPG為1億噸，占比1%，LNG為3.56億噸，占比3%。能源貿(mào)易合計(jì)為45億噸，占比38%。從能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化趨勢(shì)看，動(dòng)力煤存在下降趨勢(shì)，利空干散貨板塊；LNG存在占比提升，利多LNG板塊。

2030年原油在快速脫碳背景下，海運(yùn)貿(mào)易量在達(dá)到峰值后會(huì)逐漸下滑。動(dòng)力煤在漸變和快速脫碳背景下也會(huì)出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。LNG的確定性較好，無(wú)論在哪種情景下，海運(yùn)貿(mào)易量都出現(xiàn)大幅度上漲。

投資建議：航運(yùn)抑制新增供給，利好集運(yùn)板塊，優(yōu)選中遠(yuǎn)?？?01919)、海豐國(guó)際(01308)。

（智通財(cái)經(jīng)編輯：趙錦彬）