尋找三盛控股（02183）價(jià)值投資的錨

如果一只股票，雖然他處在一個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)中，但2021年凈利潤(rùn)或?qū)⑦_(dá)到10億元人民幣(以下單位等同)，其市值僅有23億港幣，是否值得買入?

這就是三盛控股(02183)留給市場(chǎng)的選擇題。

3月19日，三盛控股發(fā)布2020年業(yè)績(jī)報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，集團(tuán)收入總額為87.79億元，同比增加276%;凈利潤(rùn)為8.51億元，2019年則為虧損300萬(wàn)元;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為8.09億元，2019年僅為3990萬(wàn)元，大幅增長(zhǎng)1928%。集團(tuán)每股基本盈利為1.65億元。

這份答卷的發(fā)布，距離三盛控股成立上?？偛?jī)H過(guò)去一年多的時(shí)間，距離第二輪注資僅有半年時(shí)長(zhǎng)。而在2021年，此前通過(guò)收并購(gòu)劉鑾鴻旗下內(nèi)房股“利福地產(chǎn)”而更名的“三盛控股”或?qū)⒂懈嗟氖袌?chǎng)動(dòng)作。

有業(yè)內(nèi)人士對(duì)智通財(cái)經(jīng)APP表示，參照第一次、第二次注入資產(chǎn)的規(guī)模，不排除有第三次的可能，若第三次注入資產(chǎn)的規(guī)模達(dá)到目前的30-40%比例左右。按此比例，也就意味著資產(chǎn)、營(yíng)收等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的增速。

以這個(gè)增速而言，代入到對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)增速中，則三盛控股2021年凈利潤(rùn)有望超過(guò)10億元，相當(dāng)于目前港股市值的1/2強(qiáng)。

是不是具備一定的吸引力?

營(yíng)收和凈利CAGR均排港股第1

2018-2020年，港股2445家主板上市公司里(截止2020年3月24日發(fā)布財(cái)報(bào)止)，有沒(méi)有一家企業(yè)的營(yíng)收、凈利潤(rùn)復(fù)合增速(CAGR)均超過(guò)30倍?

答案是：有的，它的名字是三盛控股。

來(lái)源：Wind

WIND數(shù)據(jù)顯示，在過(guò)去三年里，三盛控股營(yíng)收復(fù)合增速高達(dá)1020.3%，凈利潤(rùn)則為3598.2%，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均遙遙領(lǐng)先于整個(gè)港股市場(chǎng)，甚至其所處的地產(chǎn)行業(yè)板塊。

3月20日，三盛控股公布2020年全年業(yè)績(jī)報(bào)告。簽約額同比增長(zhǎng)113.11%、營(yíng)收同比增長(zhǎng)276%、毛利潤(rùn)同比增長(zhǎng)555.64%的漲勢(shì)，堪稱業(yè)績(jī)“大爆發(fā)”。

從年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，房地產(chǎn)銷售貢獻(xiàn)了集團(tuán)超過(guò)九成的業(yè)績(jī)。2019年~2020年，三盛控股房地產(chǎn)銷售收入分別為22.37億元、86.46億元，占總收入的比重分別為95.7%及98.5%。公司投資物業(yè)租金收入為8937.8萬(wàn)元，貢獻(xiàn)了1%的營(yíng)收。酒店收入和工程施工及設(shè)計(jì)服務(wù)共計(jì)貢獻(xiàn)0.5%的收入。

資產(chǎn)方面，得益于對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的把控和對(duì)現(xiàn)金流量的重視，三盛控股財(cái)務(wù)水平持續(xù)優(yōu)化。同期總資產(chǎn)達(dá)到565.76億元，同比增長(zhǎng)67.77%;合約負(fù)債實(shí)現(xiàn)202.05億元。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，2020年，集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債比率約為89.1%，剔除預(yù)收賬款及合約負(fù)債的資產(chǎn)負(fù)債比率為53.4%，流動(dòng)比率為1.5倍。

2020年8月，“三道紅線”空降，降杠桿成為房企首要任務(wù)，而對(duì)于三盛控股這類注重財(cái)務(wù)安全的房企而言，愈發(fā)收緊的外部環(huán)境實(shí)際則是其自身一向遵循的擴(kuò)張法則。

據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，三盛集團(tuán)期內(nèi)手持現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約73.86億元，較2019年末的16.89億元同比增長(zhǎng)超3倍，此外還有43.38億元授信額度未使用。現(xiàn)金流呈現(xiàn)大幅改善，現(xiàn)金短債比增至1.79倍，符合“三道紅線”的相關(guān)要求。

在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、政策收緊、疫情沖擊的2020年，作為百?gòu)?qiáng)房企，三盛控股取得遠(yuǎn)超于同行數(shù)據(jù)實(shí)屬難得。

事實(shí)上，三盛控股營(yíng)收、凈利潤(rùn)、毛利潤(rùn)的高速增長(zhǎng)，與優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入、精準(zhǔn)的土地布局、較好的運(yùn)營(yíng)能力和高效的財(cái)務(wù)策略密不可分。2019年12月，三盛控股以2.31億港元收購(gòu)福建盛創(chuàng)等多個(gè)地產(chǎn)項(xiàng)目，這為其帶來(lái)超過(guò)50億元的銷售額;2020年10月，又以3.47億港元拿下福州伯盛95%股權(quán)，該公司控制的項(xiàng)目合計(jì)估值101.5億元。

土儲(chǔ)是房企能夠保持持續(xù)擴(kuò)張的“糧倉(cāng)”。近年來(lái)邁入發(fā)展快車道的三盛控股也加快了自己拓儲(chǔ)的步伐。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年三盛控股全年新增30幅地塊，新增土儲(chǔ)面積為526萬(wàn)平方米。立足全國(guó)市場(chǎng)，守住福建發(fā)家地，聚焦國(guó)家核心戰(zhàn)略區(qū)域，三盛控股“地域上聚焦、機(jī)會(huì)上分散”

10億元凈利潤(rùn)VS23億港元估值

牛年開(kāi)市以來(lái)，隨著美股波動(dòng)、美債收益率等逐漸漲高等因素驅(qū)動(dòng)影響，港股市場(chǎng)迎來(lái)了較大幅度的下挫，恒生指數(shù)跌幅將近7%，但是房地產(chǎn)板塊逆勢(shì)大幅上漲，吸引主力資金的追捧，而這其中，三盛控股的股價(jià)漲幅為地產(chǎn)行業(yè)最高。

在3月初時(shí)，三盛控股市盈率PE-TTM僅為2.44倍，但縱使在過(guò)去的20個(gè)交易日里，縱使股價(jià)上漲62.5%(截止3月24日)，其隨著年報(bào)的披露，其PE-TTM仍僅為2.34。

2.34倍的動(dòng)態(tài)市盈率+靜態(tài)市盈率，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于恒生地產(chǎn)建筑業(yè)指數(shù)7.69倍均值市盈率，對(duì)于外部投資者來(lái)說(shuō)，三盛控股卻仍是價(jià)值洼地。

從三盛控股自身對(duì)比看，當(dāng)前仍然是歷史估值低位水平，還存在非常大的估值修復(fù)空間。如下圖：

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

從以上數(shù)據(jù)來(lái)看，地產(chǎn)行業(yè)龍頭普遍有溢價(jià)估值，如萬(wàn)科、龍湖、華潤(rùn)等前10企業(yè)，一般會(huì)給予8倍以上的估值;如果以同類千億銷售額的企業(yè)比較，三盛控股的動(dòng)態(tài)市盈率仍差不多是最低。

日前，中國(guó)房地產(chǎn)TOP10研究組發(fā)布《2021中國(guó)房地產(chǎn)百?gòu)?qiáng)企業(yè)研究報(bào)告》顯示，2020年百?gòu)?qiáng)企業(yè)銷售規(guī)模超十萬(wàn)億，市場(chǎng)份額提升至63.2%。而在2018年，這個(gè)數(shù)值是47.7%。

房地產(chǎn)市場(chǎng)正在面臨過(guò)往十年所未有的變局，未來(lái)百?gòu)?qiáng)房企甚至50強(qiáng)房企占據(jù)的市場(chǎng)份額會(huì)越來(lái)越高。與之相較，前10強(qiáng)房企中由于基數(shù)過(guò)大，成長(zhǎng)性已然可見(jiàn);新一線房企，甚至沖擊1000億、3000億、5000億銷售額的房企，或有可能實(shí)現(xiàn)銷售額的翻倍成長(zhǎng)。

在這樣的市場(chǎng)變局中，類似三盛控股這類風(fēng)險(xiǎn)抵抗力強(qiáng)、財(cái)務(wù)穩(wěn)健型的上市房企則有機(jī)會(huì)從新一線房企中走出來(lái)，在業(yè)績(jī)和凈利潤(rùn)層面成為存量房地產(chǎn)市場(chǎng)中的最大的變數(shù)。

就土儲(chǔ)質(zhì)量來(lái)看，截至2020年12月底，三盛土地儲(chǔ)備中有較多位于有人口持續(xù)導(dǎo)入的一二線、準(zhǔn)二線及具有高增長(zhǎng)潛力的三線城市。這些城市良好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，疊加三盛控股高效率的開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)，在有效縮短拿地到開(kāi)盤(pán)時(shí)間的同時(shí)，也將對(duì)公司未來(lái)整體銷售業(yè)績(jī)形成良好的支撐。

從資產(chǎn)注入角度出發(fā)，去年11月，三盛集團(tuán)完成了對(duì)三盛控股第二輪資產(chǎn)的注入，2021年第三輪資產(chǎn)注入的可能性極大。

如果從這一角度出發(fā)，智通財(cái)經(jīng)APP預(yù)測(cè)，依照三盛控股目前的土儲(chǔ)和推盤(pán)計(jì)劃，疊加第三輪的資產(chǎn)注入，預(yù)計(jì)2021年其營(yíng)收仍能超過(guò)30%的成長(zhǎng)，而利潤(rùn)超過(guò)10億元的概率較高，在地產(chǎn)企業(yè)凈利潤(rùn)微增的今天，將是行業(yè)很好的觀察標(biāo)的。

同時(shí)，隨著三盛控股將更多的土地貨值注入到上市公司中，則其估值再次面臨重估。即“業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)+資產(chǎn)注入”，將是未來(lái)三盛控股的兩大看點(diǎn)。

行情來(lái)源：同花順

從技術(shù)圖圖型來(lái)看，目前三盛控股目前在60日線上方，30日線或?qū)⒊?0日，短期有較強(qiáng)支撐;三盛控股的第一個(gè)阻力點(diǎn)在5.2港元，如若突破成功，最終或會(huì)形成另一級(jí)別的上升新動(dòng)能。

綜合而言，三盛控股在有強(qiáng)勁基本面的支撐下，估值還處于歷史低位水平，加上未來(lái)的成長(zhǎng)性，還具備非常大的修復(fù)空間，當(dāng)下仍然具備非常不錯(cuò)的配置機(jī)會(huì)。