康哲藥業(yè)(00867)業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)協(xié)同新業(yè)務(wù)發(fā)展迎來(lái)價(jià)值重估

營(yíng)收與凈利潤(rùn)齊增，創(chuàng)新管線持續(xù)擴(kuò)充，業(yè)務(wù)間協(xié)同效應(yīng)趨于明顯.....年報(bào)新鮮出爐的康哲藥業(yè)(00867)，給市場(chǎng)帶來(lái)太多驚喜。

近年來(lái)，康哲藥業(yè)通過(guò)深耕創(chuàng)新管線，推動(dòng)多產(chǎn)業(yè)線協(xié)同發(fā)展，成功完成了從以銷售推廣驅(qū)動(dòng)的“舊康哲”向以創(chuàng)新研發(fā)驅(qū)動(dòng)的“新康哲”的發(fā)展進(jìn)階。如今，在康哲藥業(yè)強(qiáng)勁BD能力及銷售推廣實(shí)力依托下，創(chuàng)新管線及新興業(yè)務(wù)版圖不斷擴(kuò)張，成為打開公司估值天花板的強(qiáng)大動(dòng)力。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，3月16日，康哲藥業(yè)公布了其2020年年度業(yè)績(jī)。財(cái)報(bào)顯示，2020年公司業(yè)績(jī)整體實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，全年實(shí)現(xiàn)收入69.46億元，同比增長(zhǎng)14.4%;當(dāng)期凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)25.56億元，同比增長(zhǎng)30.7%。

實(shí)際上，公司之所以能在2020年受全球衛(wèi)生事件影響的環(huán)境下取得業(yè)績(jī)的逆勢(shì)增長(zhǎng)，離不開現(xiàn)有各大核心產(chǎn)品的穩(wěn)定收入。此外，公司積極布局創(chuàng)新，形成產(chǎn)品差異化優(yōu)勢(shì)，多項(xiàng)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品注冊(cè)與臨床進(jìn)程順利，重磅創(chuàng)新藥物商業(yè)化臨近，未來(lái)成長(zhǎng)確定性繼續(xù)提高。加之康哲藥業(yè)還在持續(xù)開拓大健康和皮膚醫(yī)美板塊，從而形成的新舊產(chǎn)業(yè)線之間的協(xié)同發(fā)展，為公司未來(lái)帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，促進(jìn)內(nèi)在價(jià)值不斷釋放。

業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)背后 核心產(chǎn)品力不可或缺

康哲藥業(yè)整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，這一切在于公司強(qiáng)大的學(xué)術(shù)推廣及零售網(wǎng)絡(luò)實(shí)力，更源于公司強(qiáng)大的核心產(chǎn)品力。

財(cái)報(bào)顯示，公司主要擁有心腦血管線、消化線、眼科線、皮膚線四條核心產(chǎn)品線。在產(chǎn)品銷售方面，作為公司最核心的產(chǎn)品線，心腦血管線和消化線在2020年繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中心腦血管線營(yíng)收增長(zhǎng)18.9%，消化線營(yíng)收增幅達(dá)18.5%。而今年下半年，眼科線和皮膚線的收入增長(zhǎng)極其強(qiáng)勁，改寫上半年疫情影響下的輕微下降趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增幅分別達(dá)到16.3%和20.3%。

公司核心產(chǎn)品線能取得穩(wěn)定增長(zhǎng)，其關(guān)鍵原因在于受政策影響小及其產(chǎn)品市場(chǎng)穩(wěn)定。

政策端方面，目前來(lái)看“集采擴(kuò)圍”至今，對(duì)康哲藥業(yè)還未產(chǎn)生任何影響。以公司心腦血管產(chǎn)品線重磅產(chǎn)品波依定和黛力新為例，在國(guó)內(nèi)，波依定尚未有一家國(guó)產(chǎn)仿制藥通過(guò)一致性評(píng)價(jià)，黛力新僅有一家。按照當(dāng)前集采“存在三個(gè)及以上過(guò)一致性評(píng)價(jià)仿制藥”的產(chǎn)品選取規(guī)則，可見(jiàn)國(guó)家?guī)Я坎少?gòu)短時(shí)間內(nèi)不會(huì)影響公司產(chǎn)品后續(xù)的業(yè)績(jī)釋放。

產(chǎn)品市場(chǎng)方面，目前康哲藥業(yè)多款核心產(chǎn)品均為有較強(qiáng)品牌黏性的慢病藥，患者往往需要長(zhǎng)期或終身用藥且產(chǎn)品替換率低、日治療費(fèi)用低，不僅受到公共衛(wèi)生事件的沖擊較小，即便未來(lái)被納入國(guó)家?guī)Я坎少?gòu)，由于產(chǎn)品本身的零售占比不低，且患者粘性強(qiáng)等因素，其受到的影響或低于市場(chǎng)預(yù)期。

實(shí)際上，除了推動(dòng)核心產(chǎn)品穩(wěn)定增長(zhǎng)外，康哲藥業(yè)在創(chuàng)新研發(fā)領(lǐng)域也取得了長(zhǎng)足進(jìn)步。

創(chuàng)新管線研發(fā)持續(xù)推進(jìn) “新鮮血液”不斷注入

作為一家具備國(guó)際發(fā)展能力的藥企，康哲藥業(yè)通過(guò)優(yōu)秀的BD能力，整合國(guó)際資源培育創(chuàng)新藥管線，走向了滿足尚未被滿足的巨大醫(yī)療需求的另一重要路徑。如今，快速響應(yīng)、積極布局創(chuàng)新管線的康哲藥業(yè)已然收獲了創(chuàng)新研發(fā)驅(qū)動(dòng)帶來(lái)的碩果。

數(shù)據(jù)顯示，康哲藥業(yè)擁有的創(chuàng)新藥儲(chǔ)備超過(guò)20款，均為創(chuàng)新等級(jí)高、市場(chǎng)潛力大、有競(jìng)爭(zhēng)差異性優(yōu)勢(shì)的創(chuàng)新產(chǎn)品。其中，9款產(chǎn)品已在美國(guó)及(或)歐洲獲得上市批準(zhǔn)，3款產(chǎn)品正處于中國(guó)注冊(cè)性臨床試驗(yàn)中。

以核心產(chǎn)品地西泮鼻噴霧劑為例，截至2020年年末，康哲藥業(yè)已完成地西泮鼻噴霧劑的比較PK研究全部受試者給藥及血樣采集工作，預(yù)計(jì)將在今年中國(guó)上市。

值得注意的是，地西泮鼻噴霧劑還是美國(guó)FDA批準(zhǔn)的首個(gè)可用于6歲及以上兒童及成人癲癇患者的急性反復(fù)性癲癇發(fā)作院外急救藥物。產(chǎn)品若在中國(guó)成功上市，基于家長(zhǎng)對(duì)孩子的保護(hù)心態(tài)，猜測(cè)它將成為癲癇患兒的居家長(zhǎng)備藥物。從市場(chǎng)空間來(lái)看，地西泮鼻噴霧劑上市后前景十分可觀。據(jù)估算，目前中國(guó)約有600萬(wàn)活動(dòng)性癲癇患者，每年約40萬(wàn)新發(fā)患者。得到正規(guī)治療的患者中，仍有20%-30%的患者無(wú)法得到有效控制，反復(fù)發(fā)作次數(shù)頻繁，平均每年近70次之多。

假設(shè)得到正規(guī)治療的200萬(wàn)患者中，有15%的患者需要使用地西泮鼻噴霧劑控制癲癇反復(fù)頻繁發(fā)作，每年每人平均發(fā)作次數(shù)假設(shè)為40次，則一年的需求量估計(jì)為1200萬(wàn)支。目前，網(wǎng)搜地西泮鼻噴霧劑的美國(guó)售價(jià)約為300美元/支，假設(shè)國(guó)內(nèi)定價(jià)為300元/支，則該產(chǎn)品年度銷售市場(chǎng)潛力將達(dá)人民幣36億元。

近期，靶向白介素-23的新型單抗替拉珠單抗注射液的中國(guó)注冊(cè)性橋接III期試驗(yàn)已完成全部220例受試者入組，總用時(shí)僅為2.5個(gè)月(包括元旦、春節(jié))，凸顯康哲藥業(yè)在專業(yè)銷售推廣網(wǎng)絡(luò)以及專家資源等協(xié)同下另一尚待發(fā)現(xiàn)的創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，快速的臨床推進(jìn)能力。

除地西泮鼻腔噴霧劑、替拉珠單抗注射液外，在康哲藥業(yè)的創(chuàng)新管線中，還有0.09%環(huán)孢素滴眼液等7款產(chǎn)品均已在歐美獲批上市，公司目前正積極推動(dòng)這些產(chǎn)品在中國(guó)的上市進(jìn)程。

除了推進(jìn)現(xiàn)有的創(chuàng)新管線研發(fā)外，2020年康哲藥業(yè)同樣實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)新管線的持續(xù)擴(kuò)充。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，2020年1月，康哲藥業(yè)與Zydus戰(zhàn)略合作并獲得創(chuàng)新產(chǎn)品德度司他片;同年6月，公司通過(guò)股權(quán)投資Gelesis獲得創(chuàng)新產(chǎn)品PLENITY;9月，公司與medac戰(zhàn)略合作，獲得創(chuàng)新產(chǎn)品甲氨蝶呤預(yù)充式注射器/注射筆和膀胱灌注用卡介苗;12月，公司與Cosmo戰(zhàn)略合作，獲得創(chuàng)新產(chǎn)品亞甲藍(lán)MMX。以上產(chǎn)品均基于中國(guó)市場(chǎng)實(shí)際需求而引入，每個(gè)產(chǎn)品市場(chǎng)空間至少十億到幾十億以上。

從公司發(fā)展規(guī)劃來(lái)看，在3年左右短期內(nèi)，康哲藥業(yè)將有6-7款重磅新藥在中國(guó)上市，潛力市場(chǎng)合計(jì)超200億元。公司預(yù)計(jì)平均每年引入不少于5個(gè)創(chuàng)新藥，長(zhǎng)期有望成為擁有最多創(chuàng)新藥的中國(guó)藥企之一。

優(yōu)質(zhì)、市場(chǎng)需求大的創(chuàng)新藥，結(jié)合強(qiáng)大的藥品商業(yè)化能力、學(xué)術(shù)推廣能力，對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，一旦這些創(chuàng)新藥物在中國(guó)獲批上市，公司短中期的營(yíng)收和利潤(rùn)將得到很大的提升。

深耕“大健康”，產(chǎn)業(yè)協(xié)同打造爆款

2020年，在日益增長(zhǎng)的健康需求，政策、互聯(lián)網(wǎng)科技的多重驅(qū)動(dòng)以及新冠疫情的催化下，國(guó)內(nèi)大健康產(chǎn)業(yè)迎來(lái)新風(fēng)口，也為康哲藥業(yè)帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。

康哲藥業(yè)依托豐富的海外渠道資源和良好聲譽(yù)、成熟的產(chǎn)品引進(jìn)體系、響應(yīng)迅速的國(guó)際供應(yīng)鏈體系以及強(qiáng)大的銷售推廣網(wǎng)絡(luò)，與大健康板塊形成顯著的產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)，支持大健康板塊不斷打造“爆款”，建立強(qiáng)大的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，康哲藥業(yè)已與各大電商平臺(tái)合作，開設(shè)跨境電商“康哲健康海外旗艦店”，打造優(yōu)質(zhì)海外健康產(chǎn)品一站式選購(gòu)平臺(tái)。

去年11月1日，康哲健康海外旗艦店已在京東國(guó)際和有贊商城入駐;截至去年年末，已有來(lái)自4個(gè)歐洲知名品牌的18款產(chǎn)品上線銷售。預(yù)計(jì)到2021年底，該旗艦店合作產(chǎn)品數(shù)量將逾300款，覆蓋九大核心領(lǐng)域。

此外，康哲還在不斷為大健康業(yè)務(wù)注入新活力。據(jù)悉，截至發(fā)稿日，其旗艦店已有近60個(gè)產(chǎn)品上線，業(yè)務(wù)發(fā)展之快令人驚訝，康哲的執(zhí)行能力極強(qiáng)。

深入皮膚醫(yī)美黃金賽道 上下游產(chǎn)業(yè)鏈整合能力持續(xù)增強(qiáng)

除了大健康業(yè)務(wù)外，皮膚醫(yī)美業(yè)務(wù)也是康哲藥業(yè)大力發(fā)展的重點(diǎn)項(xiàng)目。一直以來(lái)，康哲藥業(yè)已涉足皮膚治療領(lǐng)域并建立了一定專家網(wǎng)絡(luò)資源。為進(jìn)一步介入醫(yī)美專業(yè)產(chǎn)品線，實(shí)現(xiàn)在皮膚管理與醫(yī)美領(lǐng)域的縱深發(fā)展，今年2月1日，康哲藥業(yè)完成對(duì)國(guó)內(nèi)皮膚醫(yī)美領(lǐng)域?qū)I(yè)公司盧凱(Luqa)的全資收購(gòu)，深入國(guó)內(nèi)皮膚醫(yī)美黃金賽道。

從產(chǎn)品布局來(lái)看，盧凱處方藥與醫(yī)療器械重點(diǎn)產(chǎn)品包括安束喜、施得美/施可復(fù)、卓蘭，其中安束喜是臨床應(yīng)用多年治療靜脈曲張硬化藥物的領(lǐng)先品牌;醫(yī)美產(chǎn)品中，西班牙知名醫(yī)美品牌美斯蒂克系列的美塑優(yōu)、密可萊以及諾美雅玻尿酸系列備受關(guān)注。

康哲收購(gòu)盧凱之所以被市場(chǎng)所關(guān)注，在于其形成的強(qiáng)大的上下游產(chǎn)業(yè)間協(xié)同效應(yīng)。

從產(chǎn)業(yè)鏈上游來(lái)看，盧凱擁有豐富的領(lǐng)先歐洲醫(yī)美資源，康哲則擁有逾20年海外市場(chǎng)投資產(chǎn)品的經(jīng)驗(yàn)、資源、渠道，在海外尤其歐洲具有良好的口碑，兩者強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)線上游資源互通，這無(wú)疑將更有效地促進(jìn)資源的整合與裂變，實(shí)現(xiàn)“1+1>2” 的效果。隨著盧凱的加入，預(yù)計(jì)將會(huì)有更多領(lǐng)先的皮膚管理及醫(yī)美產(chǎn)品納入囊中，豐富產(chǎn)品矩陣并擴(kuò)張相關(guān)領(lǐng)域版圖。

而在產(chǎn)業(yè)鏈下游部分，康哲憑借豐富的皮膚科專家資源，能夠以專業(yè)人士切入，從專業(yè)角度為皮膚醫(yī)美產(chǎn)品給與建議、樹立品牌、營(yíng)造口碑;而盧凱銷售渠道覆蓋廣泛醫(yī)美機(jī)構(gòu)及分銷網(wǎng)絡(luò)，則能與康哲實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，幫助康哲在未來(lái)形成更全面、更深入的下游網(wǎng)絡(luò)布局。

從整個(gè)醫(yī)美市場(chǎng)來(lái)看，中國(guó)醫(yī)美行業(yè)2014-2019年復(fù)合增長(zhǎng)率為22.5%，是全球增速最快的國(guó)家之一，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年仍能維持20%以上的高增速。在皮膚醫(yī)美市場(chǎng)不斷增長(zhǎng)的背景下，目前國(guó)內(nèi)卻尚無(wú)一家皮膚領(lǐng)域龍頭公司。盧凱與康哲的資源協(xié)同將助力康哲不論在產(chǎn)品還是銷售端，都將擁有極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。憑借這些優(yōu)勢(shì)，康哲極有希望成為中國(guó)首家高端美麗健康管理公司。

然而對(duì)于這家具備強(qiáng)勁創(chuàng)新研發(fā)實(shí)力，并兼具多產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展的創(chuàng)新型醫(yī)藥公司，市場(chǎng)卻尚未合理體現(xiàn)其估值。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，雖然近期受強(qiáng)勁業(yè)績(jī)激勵(lì)，康哲藥業(yè)估值有所提升，但截至發(fā)稿日，公司股價(jià)反映的動(dòng)態(tài)PE估值僅約為12.34倍。而目前港股醫(yī)藥保健板塊在近期整體被“殺估值”的環(huán)境下，板塊平均估值仍近20倍PE，相比之下康哲藥業(yè)顯然仍處在低估狀態(tài)。

實(shí)際上，對(duì)于康哲的估值，市場(chǎng)存在一定的滯后性。因?yàn)閺臉I(yè)務(wù)發(fā)展的角度來(lái)看，當(dāng)前驅(qū)動(dòng)康哲估值增長(zhǎng)的不僅僅是現(xiàn)售藥品，公司的創(chuàng)新管線、大健康業(yè)務(wù)及皮膚醫(yī)美業(yè)務(wù)均具 “集采免疫”效應(yīng)，未來(lái)將為康哲藥業(yè)帶來(lái)強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)動(dòng)能，也是推動(dòng)公司估值增長(zhǎng)的強(qiáng)大引擎。

單從創(chuàng)新藥發(fā)展情況來(lái)看，正如前文提到，1-3年內(nèi)，康哲藥業(yè)將有6-7款重磅新藥在中國(guó)上市，年市場(chǎng)潛力合計(jì)超200億元。據(jù)機(jī)構(gòu)此前測(cè)算，在保守估計(jì)7個(gè)重磅創(chuàng)新產(chǎn)品管線價(jià)值，以及7個(gè)仿制藥價(jià)值且暫未考慮康哲大健康和盧凱品牌價(jià)值的情況下，根據(jù)PE估值法提升目標(biāo)價(jià)至19.80港元。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，3月18日，康哲藥業(yè)股價(jià)大漲15.01%，收盤價(jià)達(dá)到每股18.24港元?？梢?jiàn)，市場(chǎng)對(duì)于“新康哲”的態(tài)度開始有明顯改善。而進(jìn)一步考慮到大健康及皮膚醫(yī)美板塊帶來(lái)的正面影響，康哲藥業(yè)有望在未來(lái)中長(zhǎng)期迎來(lái)估值進(jìn)一步提升。

以皮膚醫(yī)美板塊為例，在A股，Choice醫(yī)美概念板塊下的平均估值已超過(guò)140倍。作為港股皮膚醫(yī)美概念中的稀缺優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，康哲在收購(gòu)盧凱后，隨著雙方在皮膚管理及醫(yī)美領(lǐng)域產(chǎn)生的巨大協(xié)同效應(yīng)，令公司業(yè)務(wù)發(fā)展模式和業(yè)態(tài)具備了向醫(yī)美賽道強(qiáng)勢(shì)突圍的條件和優(yōu)勢(shì)，而公司估值也有望隨之水漲船高。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，近日花旗發(fā)布研究報(bào)告，將康哲藥業(yè)目標(biāo)價(jià)由此前的11.1港元大幅調(diào)升134%至26港元，評(píng)級(jí)“買入”。