中信證券：維持洛陽鉬業(yè)(03993)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)7港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告，維持洛陽鉬業(yè)(03993)“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)7港元，在核心并購能力再度展現(xiàn)、組織架構(gòu)較為確定下的運(yùn)營能力提升、產(chǎn)量高增長(zhǎng)期漸行漸近的背景下，業(yè)績(jī)有望迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)。

報(bào)告中稱，公司去年?duì)I收同比增65%至1130億元，歸母凈利同比增25%至23.3億元，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量同比增398%至84.9億元。凈利增長(zhǎng)主要原因是，貿(mào)易和礦山的實(shí)際綜合毛利的增長(zhǎng)(增8.4億元)。其中20Q4實(shí)現(xiàn)營收327億元，同比/環(huán)比-7.4%/-2.7%，歸母凈利7.2億元，同比/環(huán)比+17.4%/+19.6%，單季利潤為近兩年新高，主要是實(shí)際綜合毛利貢獻(xiàn)環(huán)比1.1億的增量。

該行表示，TFM去年實(shí)現(xiàn)銅/鈷產(chǎn)量18.3/1.5萬噸，同比+3/-3%。其中20Q4實(shí)現(xiàn)銅/鈷產(chǎn)量為4.1/0.49萬噸，環(huán)比-20%/+20%，實(shí)行多鈷少銅策略。隨著10K項(xiàng)目按計(jì)劃將于上半年建成，2021年指引銅增加0.4-4.6萬噸，鈷增加0.15-0.51萬噸。去年實(shí)現(xiàn)鉬/鎢金屬產(chǎn)量1.38/0.87萬噸，均超過指引中樞。實(shí)現(xiàn)磷肥產(chǎn)量同比降1%至109萬噸，實(shí)現(xiàn)鈮金屬產(chǎn)量同比增24%至0.93萬噸，隨著技改提升回收率項(xiàng)目的推進(jìn)，鈮板塊有望持續(xù)增長(zhǎng)。NPM去年實(shí)現(xiàn)銅金屬/黃金產(chǎn)量2.7萬噸/0.65噸，均在指引范圍內(nèi)。整體來說依托于IXM全球發(fā)達(dá)的物流網(wǎng)絡(luò)，在疫情的負(fù)面影響下，各礦山貢獻(xiàn)穩(wěn)定產(chǎn)銷量。

報(bào)告提到，公司去年銅鈷板塊實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增1210%至9.85億元，成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。在整體銅鈷價(jià)格同比基本持平的條件下，受益于2.3億美元的降本，毛利率上升至19.9%，TFM銅鈷礦展現(xiàn)出在行業(yè)穩(wěn)態(tài)下的強(qiáng)大盈利能力。銅金板塊實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增5.1%至2.23億元，受益于金價(jià)上行，毛利率上升至29.3%。鈮磷板塊實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增67.1%至5.56億元，主要是鈮產(chǎn)量增長(zhǎng)的影響。貿(mào)易板塊實(shí)現(xiàn)凈利潤7.72億元，達(dá)到歷史最佳水平，在疫情對(duì)全球物流造成較大沖擊的背景下，IXM利用其完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系和穩(wěn)健的運(yùn)營作風(fēng)，取得了較好的業(yè)績(jī)。公司提前1年完成3年降本5億美元的目標(biāo)，為業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期中樞向上建立基礎(chǔ)。

中信證券稱，去年公司的管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率降至1.2%和0.07%的歷史最低水平，利息費(fèi)用環(huán)比下降2.7%。截至去年底，資產(chǎn)負(fù)債率/凈有息負(fù)債率為61%/37%，在去年底的Kisanfu收購后依然保持穩(wěn)健的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。伴隨目前運(yùn)營業(yè)務(wù)均為成熟在產(chǎn)項(xiàng)目，盈利能力穩(wěn)定，均具有強(qiáng)大的現(xiàn)金創(chuàng)造能力，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)有望得到持續(xù)優(yōu)化，也為后續(xù)的外延并購提供穩(wěn)定的現(xiàn)金來源和穩(wěn)健的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。