快手(01024)上市之后的第一份財(cái)報(bào)還是很不錯(cuò)的

本文來(lái)自“互聯(lián)網(wǎng)怪盜團(tuán)”。

快手(01024)交出了上市之后的第一份財(cái)報(bào)：2020年第四季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)52.7%(全年增長(zhǎng)50.2%)，毛利同比增長(zhǎng)83.5%，經(jīng)調(diào)整的凈虧損同比有所收窄。附帶說(shuō)一句，看到高達(dá)1166億元的年度虧損，很多人會(huì)大吃一驚——但這是上市導(dǎo)致的優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)的結(jié)果，很多海外上市公司都會(huì)出現(xiàn)這個(gè)現(xiàn)象，沒(méi)有什么經(jīng)營(yíng)意義，也不涉及現(xiàn)金流出。

對(duì)于快手這樣的大型互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，市場(chǎng)關(guān)心的無(wú)非是三個(gè)方面：用戶，商業(yè)化，以及成本。如果上述三項(xiàng)有兩項(xiàng)能交出不錯(cuò)的答卷，市場(chǎng)就會(huì)很滿意。在我看來(lái)，快手的第一份財(cái)報(bào)，在這三項(xiàng)上面都可以達(dá)到優(yōu)良水平，所以市場(chǎng)應(yīng)該會(huì)非常滿意。下面一個(gè)一個(gè)說(shuō)。

用戶方面：

上季度快手APP平均DAU 2.71億，同比增長(zhǎng)32%;快手APP平均MAU 4.76億，同比增長(zhǎng)23%;快手APP日均使用時(shí)長(zhǎng)89.9分鐘，同比增長(zhǎng)18%;2020年全年，快手旗下所有APP及小程序的平均DAU 3.08億，MAU 7.77億，均創(chuàng)下歷史新高。

顯然，市場(chǎng)不必?fù)?dān)心快手在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的夾擊之下，喪失用戶基礎(chǔ)了。要知道，2020年抖音的市場(chǎng)推廣投入也很巨大，新興的微信視頻號(hào)更是不斷攻城拔寨。很多人擔(dān)心，快手會(huì)被微信視頻號(hào)奪走下沉市場(chǎng)，被抖音奪走一二線城市市場(chǎng)，就連B站也能分走一點(diǎn)快手的流量——現(xiàn)在財(cái)報(bào)證偽了上述觀點(diǎn)。不但用戶數(shù)量在增長(zhǎng)，用戶時(shí)長(zhǎng)也在增長(zhǎng)，這說(shuō)明快手的用戶黏性仍在提升。在短視頻的“三國(guó)殺”當(dāng)中，快手仍然處于一個(gè)良好的戰(zhàn)略位置。

肯定會(huì)有人爭(zhēng)辯說(shuō)，快手的用戶增量是巨大的市場(chǎng)推廣投入換來(lái)的，買來(lái)的流量不稀罕;快手銷售及市場(chǎng)費(fèi)用的迅速增長(zhǎng)，似乎證明了他們的觀點(diǎn)。然而，如果我們看得更仔細(xì)一點(diǎn)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)：2020年四季度，快手的銷售費(fèi)率環(huán)比已經(jīng)開始下降;過(guò)去四個(gè)季度，銷售費(fèi)用總額的增速是越來(lái)越慢的。另外，市場(chǎng)推廣投入不能解釋為何快手的用戶時(shí)長(zhǎng)也提升了。要知道，絕大部分競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都做不到用戶總數(shù)和用戶時(shí)長(zhǎng)的同時(shí)大幅提升。

曾經(jīng)有一段時(shí)間，由于抖音增長(zhǎng)很快，市場(chǎng)主流意見對(duì)快手的懷疑之聲很大。但是，自從2019年以來(lái)，快手成功穩(wěn)住了陣腳，通過(guò)持續(xù)的產(chǎn)品迭代、精細(xì)化的運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)了用戶圈層的擴(kuò)大和差異化。凡是殺不死它的，就會(huì)使它更強(qiáng)大。

商業(yè)化方面：

上季度線上營(yíng)銷(廣告)收入同比增長(zhǎng)170%，成為最重要的收入來(lái)源;直播收入同比下降7%;

其他服務(wù)收入同比增長(zhǎng)831%，主要是電商業(yè)務(wù)擴(kuò)張所致。

上述收入數(shù)字讓樂(lè)觀者和悲觀者都有充分的自信理由。樂(lè)觀者會(huì)說(shuō)：“你們不是說(shuō)快手不符合廣告主的口味嗎?現(xiàn)在快手廣告已經(jīng)做起來(lái)了!”悲觀者則會(huì)說(shuō)：“是啊，可是如何解釋直播收入的下滑呢?”相信這也會(huì)是資本市場(chǎng)未來(lái)幾個(gè)季度反復(fù)爭(zhēng)議的話題。

在我看來(lái)，2020年以前快手依賴直播打賞收入，本來(lái)就是一種權(quán)宜之計(jì)。因?yàn)閺V告業(yè)務(wù)尚在發(fā)展之中，產(chǎn)品形態(tài)也尚未對(duì)廣告進(jìn)行適應(yīng)，直播打賞成為了一種自然的商業(yè)化選擇。但是，廣告市場(chǎng)明顯比直播打賞大得多，也更符合可持續(xù)發(fā)展的需求。快手極速版這個(gè)新產(chǎn)品的崛起，也大大增加了廣告庫(kù)存。經(jīng)歷了過(guò)去一年的高速增長(zhǎng)，快手的廣告收入仍然與抖音有很大差距(我估計(jì)比抖音低60%以上)，這恰恰說(shuō)明了快手廣告還處于發(fā)展初期。

電商業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)是兩種力量共同作用的結(jié)果：一方面，快手電商的GMV仍在劇增，這符合直播電商持續(xù)發(fā)展的潮流;另一方面，在上市前，快手一直在對(duì)直播商家讓利，實(shí)際貨幣化率極低。按照官方規(guī)定，快手商家需要支付大約5%的技術(shù)服務(wù)費(fèi)(根據(jù)商品品類與特性有區(qū)別);但是，招股書顯示，2020年前三季度的實(shí)際服務(wù)費(fèi)率幾乎可以忽略不計(jì)，這就是快手平臺(tái)讓利的結(jié)果。如果我沒(méi)有算錯(cuò)，直到上個(gè)季度，快手電商業(yè)務(wù)的實(shí)際貨幣化率仍然低于1%——這個(gè)數(shù)字遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于淘寶和拼多多，我估計(jì)也低于抖音電商。

我的結(jié)論是，快手不僅有能力從廣告和電商業(yè)務(wù)獲得大筆收入，而且至今仍在克制過(guò)度商業(yè)化的沖動(dòng)。如果快手APP的廣告負(fù)載率能夠提升一個(gè)百分點(diǎn)，或者電商貨幣化率能夠提升一個(gè)百分點(diǎn)，就將帶來(lái)立竿見影的收入增長(zhǎng)。在未來(lái)幾個(gè)季度，投資人完全沒(méi)有必要擔(dān)心快手的收入增速，因?yàn)檫@不是做不做得到的問(wèn)題，而是想不想做的問(wèn)題。

至于直播打賞，仍將作為一個(gè)重要的業(yè)務(wù)持續(xù)下去，但很可能不再是快手的增長(zhǎng)重心。從財(cái)報(bào)我們可以看到，由于主播分成機(jī)制的存在，直播打賞的毛利率是低于廣告和電商業(yè)務(wù)的。將商業(yè)化的重心從直播轉(zhuǎn)到其他方面，也符合投資人的長(zhǎng)期訴求。

成本方面：

上季度毛利率同比上升7.9個(gè)百分點(diǎn)，也就是成本率下降7.9個(gè)百分點(diǎn);銷售及市場(chǎng)費(fèi)用仍在同比大幅增長(zhǎng)，但是增速逐季度放緩;

研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)172%，占收入的比重接近14%。

首先，毛利率的擴(kuò)張很大程度上是由收入重心的轉(zhuǎn)向?qū)е碌摹以谏衔奶岬竭^(guò)，廣告和電商業(yè)務(wù)的毛利率天然就高于直播打賞。毛利率的上升，直接導(dǎo)致了快手上季度Non-GAAP虧損額的同比收窄。如果這個(gè)趨勢(shì)持續(xù)下去，快手在2022年再次實(shí)現(xiàn)盈利是有可能的。

銷售及市場(chǎng)費(fèi)用的擴(kuò)張速度很快，但是仍在情理之中。我們需要理解：沒(méi)有一家互聯(lián)網(wǎng)公司是依靠省錢成為市場(chǎng)霸主的。該花錢的時(shí)候就得花錢，該做增長(zhǎng)的時(shí)候就得做增長(zhǎng)。今年春節(jié)期間，雖然競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)活動(dòng)更激進(jìn)，但是快手的用戶增速一點(diǎn)也不慢，尤其是快手極速版經(jīng)常在各大應(yīng)用商店霸榜。我預(yù)計(jì)，快手的銷售費(fèi)率很可能穩(wěn)定在目前的37.5%水平上，不會(huì)再有很大的上升。

研發(fā)費(fèi)用的上升則是值得鼓勵(lì)的，因?yàn)槠渲泻芏噘M(fèi)用投向了人工智能、大數(shù)據(jù)及其他先進(jìn)技術(shù)領(lǐng)域。要提高廣告推送的精準(zhǔn)度，就要開發(fā)更好的算法;要提升用戶體驗(yàn)，就要更了解用戶的偏好。很多互聯(lián)網(wǎng)公司的研發(fā)費(fèi)率均低于10%，實(shí)在不符合所謂高科技企業(yè)的定位;快手目前的研發(fā)費(fèi)用超過(guò)13%，如果繼續(xù)上升，市場(chǎng)應(yīng)該表示歡迎。

綜上所述，我認(rèn)為快手上市之后的第一份財(cái)報(bào)，在用戶層面可以打80分，收入層面可以打90分，成本層面可以打85分。市面上有些人的期望值可能更高，但是這份財(cái)報(bào)已經(jīng)超過(guò)了我本人的預(yù)期。更重要的是，這份財(cái)報(bào)說(shuō)明快手走在正確的發(fā)展道路上，做出了符合自身長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的選擇。

當(dāng)快手于2013年7月改版為短視頻社區(qū)時(shí)，“短視頻”還不是一個(gè)熱門概念，它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要還是秒拍、美拍、小咖秀。2016年，快手成為了國(guó)內(nèi)第一個(gè)MAU突破1億的短視頻應(yīng)用，成為媒體報(bào)道的焦點(diǎn);2017年，快手又成為了國(guó)內(nèi)第一個(gè)DAU突破1億的短視頻應(yīng)用。2018-19年，在抖音快速崛起的壓力之下，快手穩(wěn)住了陣腳，實(shí)現(xiàn)了持續(xù)增長(zhǎng)，并且開始吸收競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的優(yōu)點(diǎn)。2020年，即便抖音和微信視頻號(hào)的攻勢(shì)一浪高過(guò)一浪，快手仍然沒(méi)有走下坡路，反而找到了屬于自己的新的增長(zhǎng)途徑。

沒(méi)有人能夠預(yù)測(cè)很長(zhǎng)時(shí)間的未來(lái)。我也不知道3-5年之后，國(guó)內(nèi)短視頻乃至整個(gè)內(nèi)容社區(qū)市場(chǎng)的情況會(huì)是怎么樣的。但是，快手的這份財(cái)報(bào)，應(yīng)該能讓它的員工、管理層和投資人睡一個(gè)好覺，證明了快手具備極強(qiáng)的適應(yīng)環(huán)境的能力。希望它的未來(lái)能夠走得更好。

（智通財(cái)經(jīng)編輯：莊禮佳）