這屆“散戶”不簡(jiǎn)單！摩根大通的數(shù)據(jù)顯示散戶收益率可觀

本文選自“JT2資訊研究”

過去，散戶投資者一直被視為股市里盲目跟風(fēng)、加杠桿的“韭菜”，不過摩根大通最新研報(bào)顯示，散戶似乎正在迅速學(xué)習(xí)和適應(yīng)如何在市場(chǎng)中像華爾街“精英”一樣交易：不僅要鎖巨額收益，還要通過精準(zhǔn)“對(duì)沖”以防股市大跌。

過去一年以來，散戶投資者交易活動(dòng)出現(xiàn)了前所未有的爆炸式增長(zhǎng)，可以說是美股市場(chǎng)中最“驚人的”的現(xiàn)象。高盛最新數(shù)據(jù)顯示，散戶投資者的表現(xiàn)碾壓了標(biāo)普500指數(shù)和HFR最廣泛的對(duì)沖基金指數(shù)。

在最新的一份至客戶報(bào)告中，摩根大通全球量化和衍生品策略分析師 Peng Cheng對(duì)美股散戶投資者的交易活動(dòng)進(jìn)行了相對(duì)廣泛的分析，發(fā)現(xiàn)散戶似乎正在迅速學(xué)習(xí)和適應(yīng)如何在市場(chǎng)中像華爾街“精英”一樣交易：不僅要鎖巨額收益，還要通過精準(zhǔn)“對(duì)沖”以防股市大跌。

1）散戶投資者在期權(quán)市場(chǎng)的交易活動(dòng)明顯高于在現(xiàn)金股票市場(chǎng)的（下圖）。

2）散戶投資者在小盤股上的交易活動(dòng)似乎并沒有特別的活躍。就行業(yè)偏好而言，除公用事業(yè)和房地產(chǎn)外（散戶參與率低于平均水平），散戶在大多數(shù)行業(yè)的敞口都是相似的（下圖2/3）。

3）除單一個(gè)股外，ETF期權(quán)也受到散戶投資者的喜愛。其中，股票ETF（包括SPY、VXX和QQQ）的散戶參與度最高（下圖4），這與指數(shù)期權(quán)（包括SPX、VIX和NDX）形成了對(duì)比。

摩根大通表示，散戶投資者訂單占SPY成交量的16%，而占SPX成交量的比例僅約為0.2%。同時(shí)，固收和貨幣資產(chǎn)是美股散戶最不喜歡的ETF。

4）散戶投資者對(duì)雙重杠桿也有偏好。與非杠桿ETF相比，散戶更有可能交易杠桿ETF的期權(quán)（上圖5）。

此外，散戶投資者普遍偏喜愛漲期權(quán)而非看跌期權(quán)。在摩根大通研究的數(shù)據(jù)樣本中，散戶交易市場(chǎng)的看漲/看跌期權(quán)比約為1.9:1，而在除散戶交易以外的所有交易中，看漲/看跌期權(quán)比為1.5:1。

同時(shí)，散戶投資者也更喜歡交易短期限的期權(quán)，超過55%的散戶市場(chǎng)交易訂單期限在1周之內(nèi)（圖6）。

在非常短的期限中，接近貨幣期權(quán)的交易是最活躍的。不過，隨著期限的增加，散戶投資者的偏好更多地逐漸轉(zhuǎn)移到價(jià)外期權(quán)。

雖然散戶投資者主要是在短期限期權(quán)領(lǐng)域活躍，但整體來看，他們的集中度仍然很明顯。下圖（圖7）顯示了散戶市場(chǎng)訂單占市場(chǎng)總量的百分比，可以看出，散戶投資者是短期流動(dòng)性的主要接受者。

不過，嚴(yán)格意義上來看，上述的發(fā)現(xiàn)并不是什么“新大陸000997.SZ”。摩根大通此次在調(diào)查散戶投資者交易的方向性時(shí)，才挖掘到了“意外”。

摩根大通指出，總體而言，“散戶投資者是看漲期權(quán)的凈買家和看跌期權(quán)的凈賣家（圖8）。凈供需失衡僅占散戶市場(chǎng)訂單總量的約2-3%（圖9）?！?/p>

但在對(duì)以下兩張圖進(jìn)行了對(duì)比后（最看漲期權(quán)流名單VS最看跌期權(quán)流名單），摩根大通認(rèn)為，這表明散戶投資者是VIX看跌期權(quán)的大買家，這可能是因?yàn)樗麄兿霃牟▌?dòng)率期限結(jié)構(gòu)下移中獲利。

同樣值得注意的是，雖然QQQ的看漲交易數(shù)量相當(dāng)多，但仍不及其看跌交易數(shù)量。

摩根大通表示，上述現(xiàn)象與標(biāo)的股票市場(chǎng)的訂單流形成鮮明對(duì)比——散戶投資者一直都是QQQ和相關(guān)ETF的凈買家。至于散戶投資者為什么買入納斯達(dá)克/QQQ看跌期權(quán)，摩根大通認(rèn)為，這可能是他們想要對(duì)沖現(xiàn)金股票多頭頭寸。

摩根大通還指出，或許是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)明確結(jié)束對(duì)投資級(jí)/高收益?zhèn)С值幕貞?yīng)，散戶投資者已表現(xiàn)出強(qiáng)烈的賣出高收益公司債看漲期權(quán)的傾向。而結(jié)合該行的觀察，高收益公司債今年迄今已出現(xiàn)散戶凈流入，以此來看，備兌開倉(cāng)策略（buy-write）可能是散戶投資者在高收益?zhèn)I(lǐng)域喜愛的投資策略。

此外，摩根大通表示，上圖表2（Table 2）中單一個(gè)股的平均隱含波動(dòng)率也遠(yuǎn)高于表1（Table 1），這表明一般情況下，散戶投資者是低波動(dòng)率股票的買入方，以及高波動(dòng)率股票的賣出方。

最后，基于對(duì)散戶投資者參與度的系統(tǒng)性考擦，摩根大通認(rèn)為，散戶市場(chǎng)份額中期權(quán)和標(biāo)的股票市場(chǎng)之間的相關(guān)性大約為40%。但在納入散戶投資者的交易方向后，這種關(guān)系就趨于0。

摩根大通解釋稱，這可能是受兩類散戶投資者的行為而抵消的：

一些散戶投資者使用期權(quán)覆蓋其股票多頭頭寸（例如采用備兌開倉(cāng)策略、買進(jìn)拋補(bǔ)賣權(quán)策略），而其他投資者則使用期權(quán)作為股票的替代（買入看漲期權(quán)而非做多股票，買入看跌期權(quán)而非做空股票）。這兩類散戶投資者的資金流動(dòng)相互抵消，使得它們與標(biāo)的股票之間的關(guān)系便為凈中性。

美股散戶現(xiàn)在的影響力有多大？應(yīng)該說是大到不容華爾街忽視。3月初，全球最大上市對(duì)沖基金英仕曼集團(tuán)（Man Group Plc）表示，該公司已建立一套系統(tǒng)來追蹤社交平臺(tái)Reddit上WallStreetBets板塊的熱門話題。

2月初《巴倫周刊》就撰文稱，2021年的一項(xiàng)偉大創(chuàng)新，就是一個(gè)能從表情符號(hào)（emojis ）中篩選出投資信號(hào)的機(jī)器人。

此外，多項(xiàng)調(diào)查顯示，隨著拜登1.9萬億美元刺激法案落地，收到刺激支票的美國(guó)人傾向于把錢投入股市，規(guī)模以百億美元計(jì)。

（智通財(cái)經(jīng)編輯：秦志洲）