美債恐“高燒難退”？SLR豁免到期不續(xù) 1800億拍賣洪峰本周又至

本文轉(zhuǎn)自“財(cái)聯(lián)社”

在新的一周，近來飽受打擊的美債市場(chǎng)又將迎來艱巨的挑戰(zhàn)。大規(guī)模的美債拍賣將接踵而至，而眼下的市場(chǎng)則依然驚魂未定：美聯(lián)儲(chǔ)上周五剛剛宣布SLR于本月底到期后不再延續(xù)，令市場(chǎng)嘩然，10年期美債收益率再度飆升至1.70%上方的逾一年高位附近。

按照日程安排，美國(guó)財(cái)政部當(dāng)?shù)貢r(shí)間本周二將標(biāo)售600億美元兩年期國(guó)債，周三將標(biāo)售610億美元五年期國(guó)債，周四將標(biāo)售620億美元七年期國(guó)債。三場(chǎng)拍賣總計(jì)規(guī)模高達(dá)逾1800億美元，投資者需密切關(guān)注投標(biāo)比率的變化。

一個(gè)月前，正是一場(chǎng)災(zāi)難性的七年期美債標(biāo)售導(dǎo)致債券市場(chǎng)陷入混亂，推動(dòng)指標(biāo)10年期美債收益率飆升至疫情爆發(fā)前的高點(diǎn)，并波及了整個(gè)金融市場(chǎng)，導(dǎo)致華爾街人心惶惶。而如今，新的國(guó)債標(biāo)售日期可能再度成為未來一周市場(chǎng)人士的焦慮之源，尤其是七年期國(guó)債的標(biāo)售日。

“美債標(biāo)售將是未來一周非常重要的市場(chǎng)主題，”Cantor Fitzgerald策略師Justin Lederer表示?！拔覀儗⒄嬲吹侥姆N類型的終端用戶需求會(huì)在這些拍賣中顯現(xiàn)出來，此外也將幫助投資者厘清：上月七年期拍賣的糟糕表現(xiàn)究竟是個(gè)例，還是將成為一個(gè)持續(xù)性的威脅。眼下的市場(chǎng)波動(dòng)很大，而且人們已經(jīng)開始懷疑收益率上升是否會(huì)影響到股市?！?/p>

在上個(gè)月的那場(chǎng)七年期國(guó)債標(biāo)售中，衡量需求的指標(biāo)投標(biāo)倍數(shù)僅為2.04，創(chuàng)歷史新低，并遠(yuǎn)低于此前六次拍賣的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)均值2.35，同時(shí)得標(biāo)利率為1.195%，是2月以來最高的截標(biāo)收益率。這給美債拋售添了一把火，目前債市的大跌已經(jīng)延續(xù)至了第八周。

令本周的美債拍賣可能遇冷的一大威脅是，美聯(lián)儲(chǔ)上周五已宣布補(bǔ)充杠桿率(SLR)減免措施將于3月31日到期，并不再延長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)一年前采取了這一臨時(shí)措施，目的是促進(jìn)信貸流向資金緊張的消費(fèi)者和企業(yè)，并緩解疫情對(duì)金融市場(chǎng)的沖擊。銀行及其行業(yè)團(tuán)體曾要求延長(zhǎng)救助期限，稱如果不這樣做，銀行或大幅撤出購(gòu)買美國(guó)國(guó)債的行動(dòng)。

有業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)不無擔(dān)心地表示，雖然過去兩周幾場(chǎng)長(zhǎng)期美債拍賣熱度有所提升，但隨著SLR減免措施到期，金融機(jī)構(gòu)為了避免違反資本金要求，可能逐步減少國(guó)債的購(gòu)買進(jìn)度，這將加大美債壓力。鑒于市場(chǎng)已經(jīng)動(dòng)蕩不安，金融機(jī)構(gòu)投標(biāo)熱情降溫的風(fēng)險(xiǎn)被認(rèn)為可能刺激新一輪美債拋售潮。

收益率曲線愈發(fā)陡峭：長(zhǎng)端不斷飆升、短端接近負(fù)值

上周，10年期美債收益率強(qiáng)勢(shì)觸及了1.75%的階段性新高，當(dāng)周收盤依然穩(wěn)穩(wěn)地維持在1.73%的高位附近。自1月以來，10年期美債收益率已累計(jì)上漲近80個(gè)基點(diǎn)。

債市的低迷對(duì)較長(zhǎng)期限的債券打擊最大。截至上周四，彭博巴克萊美國(guó)國(guó)債指數(shù)(追蹤10年或以上到期債務(wù)的指數(shù))已較2020年3月的峰值下跌了約22%，與高點(diǎn)之間的落差為1973年該指數(shù)創(chuàng)設(shè)以來最大。

美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債之所以遭遇洶涌賣盤，主因仍是總統(tǒng)拜登的1.9萬億美元財(cái)政刺激措施和疫苗接種，提振了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹前景，隨之而來的財(cái)政支出需求也提升了發(fā)債規(guī)模預(yù)期。貝萊德全球固定收益首席投資官Rick Riede表示，“我們正在見證債市歷史?！?/p>

值得一提的是，眼下美債收益率曲線的愈發(fā)陡峭，一方面體現(xiàn)在了長(zhǎng)端收益率的不斷飆升，而在另一邊，短端國(guó)庫(kù)券收益率則開始逼近負(fù)值！

3個(gè)月美國(guó)國(guó)庫(kù)券收益率上周五收盤報(bào)0.02%。據(jù)市場(chǎng)消息人士透露，有交易商已提出以負(fù)收益率出售三個(gè)月或更短期限的國(guó)庫(kù)券。Tradeweb報(bào)告稱，盡管這些國(guó)庫(kù)券的買入報(bào)價(jià)收益率并未為負(fù)，但一些賣出報(bào)價(jià)上周確實(shí)跌至"非常微小的負(fù)值"。

杰富瑞(Jefferies)貨幣市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Tom Simons表示，上一次美國(guó)國(guó)庫(kù)券收益率在負(fù)值附近徘徊還是在2020年3月。他說：“當(dāng)情況非常嚴(yán)峻時(shí)，交易的國(guó)庫(kù)券收益率基本為零，偶爾冒出來幾個(gè)收益率為負(fù)的報(bào)價(jià)，持續(xù)一兩分鐘，但并沒有真正在那種水平達(dá)成交易，或者沒有真正被記錄在回顧數(shù)據(jù)中。”

鮑威爾又將登場(chǎng) 美聯(lián)儲(chǔ)是否仍將對(duì)債市動(dòng)蕩視而不見？

本周除了美債標(biāo)售之外，投資者還將密切關(guān)注一系列美聯(lián)儲(chǔ)官員的公開表態(tài)，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾。他將于周一在國(guó)際清算銀行會(huì)議上就數(shù)字時(shí)代的創(chuàng)新發(fā)表講話，周二和周三還將分別在眾議院金融服務(wù)委員會(huì)和參議院金融委員會(huì)就新冠病毒援助、救濟(jì)和經(jīng)濟(jì)安全法作證。

鮑威爾上周再次對(duì)美債收益率的大漲予以了輕描淡寫的回應(yīng)，他重申各種指標(biāo)的財(cái)務(wù)狀況仍然“高度寬松”，而聯(lián)儲(chǔ)只會(huì)擔(dān)心可能破壞貨幣市場(chǎng)支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“無序”舉動(dòng)。為說明這一點(diǎn)，他表示無意調(diào)整美聯(lián)儲(chǔ)每月1200億美元的債券購(gòu)買計(jì)劃。

里士滿聯(lián)儲(chǔ)主席巴爾金(Thomas Barkin)上周五也最新表示，他對(duì)美債中長(zhǎng)期收益率的上升并不擔(dān)憂，并把這歸因?yàn)榻?jīng)濟(jì)前景樂觀和通脹預(yù)期上升?！拔艺J(rèn)為我們將有一個(gè)非常強(qiáng)勁的夏季，一個(gè)非常強(qiáng)勁的秋季，因?yàn)殡S著疫苗的推出，被壓抑的需求將在經(jīng)濟(jì)中回歸。我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)將足夠強(qiáng)勁，可以接受更高的利率?！?/p>

不過，盡管美聯(lián)儲(chǔ)官員們普遍對(duì)美債收益率上行采取了放任不管的態(tài)度，但與他在歐元區(qū)的同行相比，投資者仍在質(zhì)疑美聯(lián)儲(chǔ)可以允許這種收益率急速上行的狀況運(yùn)行多長(zhǎng)時(shí)間。

PGIM固定收益高級(jí)投資組合經(jīng)理Mike Collins警告說，美債收益率的再次大幅上升可能會(huì)考驗(yàn)他們的立場(chǎng)。他指出，金融狀況確實(shí)仍很寬松，但是如果利率再上升0.5至1個(gè)百分點(diǎn)，那就可能帶來麻煩。股票和信貸市場(chǎng)的反彈可能也足夠嚴(yán)重，以至于促使美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行口頭干預(yù)，甚至轉(zhuǎn)向購(gòu)買更多長(zhǎng)期債務(wù)的措施。

Seaport Global政府交易和策略董事總經(jīng)理Tom di Galoma則表示，"我懷疑美聯(lián)儲(chǔ)官員本周的講話將與鮑威爾上周的觀點(diǎn)保持一致，即可能在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都不會(huì)調(diào)整利率或縮減資產(chǎn)購(gòu)買"。他預(yù)計(jì)10年期美債收益率將在今年年中升至1.9%-1.95%左右，而是否會(huì)升至2.25%則將取決于任何額外刺激計(jì)劃的構(gòu)成和規(guī)模。

美國(guó)銀行上周五預(yù)計(jì)，美國(guó)10年期公債收益率可能在年底前升至2.15%。美國(guó)銀行就上調(diào)預(yù)測(cè)給出的理由是，美國(guó)的財(cái)政刺激舉措“要積極得多”，且美國(guó)疫苗接種速度很快。

（智通財(cái)經(jīng)編輯：趙芝鈺）