國信證券：開潤股份（300577.SZ）業(yè)績逐步恢復(fù)，上調(diào)“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，國信證券發(fā)布研究報告稱，上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計開潤股份（300577.SZ）21-23年凈利潤分別同比+230.0%/+29.5%/+24.8%，EPS分別為1.07/1.39/1.73元（21-22年此前預(yù)期為1.00/1.31元），對應(yīng)21年29-30倍PE合理估值區(qū)間為31.1-32.1元，上調(diào)“買入”評級。

國信證券指出，公司20年業(yè)績受疫情影響較大，但經(jīng)營性現(xiàn)金流降幅小于利潤，隨著20Q4凈利潤跌幅環(huán)比收窄，天貓旗艦店顯示年初至今增長迅猛，預(yù)計業(yè)績拐點將逐步顯現(xiàn)。長期看，公司積極布局，通過B端內(nèi)生外延產(chǎn)能擴張，以及C端產(chǎn)品縱向橫向發(fā)展，空間廣闊。

國信證券主要觀點如下：

1.業(yè)績受疫情打擊，凈利潤有環(huán)比改善趨勢。

2020年公司收入19.4億，-27.9%；歸母凈利潤0.8億，-65.5%；扣非后歸母凈利潤0.6億，-73.0%，略低于國信證券預(yù)期。Q4歸母凈利潤0.4億，-28.9%，環(huán)比改善。毛利率+0.7 p.p.至28.5%，凈利率-6.1 p.p.至3.4%。營運資金周轉(zhuǎn)健康，存貨/應(yīng)收/應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為120/73/118天，資產(chǎn)負債率/有息負債率分別為46.1%/16.4%，分別同比-8.2 p.p./+10.8 p.p.。

2.2B收入降幅較小，2C自有品牌增長勢頭強勁。

分業(yè)務(wù)模式來看，2B業(yè)務(wù)下滑幅度好于2C。2B業(yè)務(wù)收入11.8億，-10.5%；毛利率29.2%，-3.4 p.p.。總產(chǎn)能2097.9萬件，-4.0%；產(chǎn)能利用率87.2%，-6.3 p.p.。2C業(yè)務(wù)收入7.3億，-43.1%，其中線上/分銷渠道收入2.1/5.2億，同比-0.7%/-51.5%。阿里第三方數(shù)據(jù)顯示90分天貓旗艦店已恢復(fù)強勁增長，2021年初至今累計銷售額2285.4萬，+114.0%。2C毛利率24.5%，-3.3 p.p.，其中線上/分銷毛利率分別為35.7%/24.6%，分別同比+3.7 p.p./+1.6 p.p.。分產(chǎn)品看，旅行箱/包袋收入4.2/13.2億，同比-48.3%/-20.1%；毛利率為27.1%/28.9%，同比+4.7 p.p./-2.7 p.p.。

風(fēng)險提示：

1.疫情持續(xù)時間過長影響需求恢復(fù)；

2.產(chǎn)能擴張不及預(yù)期；

3.市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。