美國國債拋售潮蔓延至公司債，超預(yù)期通脹成最大尾部風險

本文來自“萬得資訊”。

美國國債近來洶涌的拋售潮已蔓延至公司債券，美銀調(diào)查顯示逾四成受訪者擔心，一旦美債收益率進一步升至2%，恐怕會引發(fā)更廣泛的股市修正。美聯(lián)儲會如何應(yīng)對當前局面?zhèn)涫荜P(guān)注。

美國國債拋售潮蔓延，收益率上漲構(gòu)成挑戰(zhàn)

據(jù)媒體報道，ICE Data Services編制的數(shù)據(jù)顯示，截至上周末，美國投資級債券的平均收益率達到2.28%，較2月底上升了0.17個百分點，自今年年初以來已走高0.5個百分點。收益率與債券價格呈相反走勢，這標志著投資級債券創(chuàng)下一年前疫情暴發(fā)以來的最差表現(xiàn)。

逐漸顯露的經(jīng)濟復(fù)蘇跡象，疫苗的加速普及，以及美國政府1.9萬億美元的刺激計劃獲得通過，都提振了人們對美國經(jīng)濟增長和通脹的預(yù)期，并推動美債收益率上升。這侵蝕了支付固定利息的債券價值，尤其是與美債利差相對較小的高評級公司債。

雖然收益率上揚的背后是經(jīng)濟前景的改善——這有利于企業(yè)的信譽和償債能力，但借貸成本上升可能會抵消美聯(lián)儲主席鮑威爾通過維持寬松的貸款條件來加速經(jīng)濟增長的努力。利率上升會使企業(yè)融資變得更加困難，還會降低未來現(xiàn)金流和股息的價值。

投資級債券遭拋售也引發(fā)了對投資者大量撤退的擔憂。EPFR Global數(shù)據(jù)顯示，上周超過25億美元資金從購買美國投資級債券的基金流出，創(chuàng)去年3月拋售潮以來的第二大單周流出規(guī)模，僅次于去年11月美國總統(tǒng)大選前夕。

全球最大對沖基金橋水基金（Bridgewater Associates）創(chuàng)辦人達里歐（Ray Dalio）3月15日在LinkedIn網(wǎng)站上發(fā)文指出，投資債券（和大多數(shù)金融資產(chǎn)）的經(jīng)濟學(xué)如今已顯得“愚蠢”，并建議投資者借入現(xiàn)金購買回報率更高的非債務(wù)性投資資產(chǎn)。

美國銀行信貸策略師Hans Mikkelsen稱，最近收益率的上漲只是開胃菜，未來一年到一年半固定收益市場將面臨重大挑戰(zhàn)。

基準10年期美國國債收益率目前已來到1.6%之上，顯著高于去年底的0.9%，上周曾觸及2020年2月以來高點1.64%。許多投資者預(yù)計，美債收益率尚未觸頂，未來還將進一步攀升。若果真如此，面臨挑戰(zhàn)的又豈止固收市場。

美銀最新發(fā)布的全球基金經(jīng)理調(diào)查顯示，沒有受訪者認為1.5%的10年期美債收益率會引發(fā)股市修正，但1.5%至2%的波動至關(guān)重要。43%的受訪者表示，2%的收益率料將觸發(fā)股市修正10%。此前美債收益率短時間內(nèi)的迅速上行已在2月下旬引發(fā)了一波美股回調(diào)。

3月16日，美國將標售240億美元20年期國債，這是對美債需求的又一次測試。雖然分析師預(yù)期標售將獲得相對強勁的需求，但若結(jié)果意外疲軟，則美債收益率可能會再度走升，從而加劇股市波動。

超預(yù)期通脹成最大尾部風險，加息漸進？

美國國債收益率走高部分反映了市場通脹預(yù)期的上升。投資者認為，美國大規(guī)模財政和貨幣刺激促進經(jīng)濟復(fù)蘇的同時，還將推高通脹，從而促使美聯(lián)儲提前退出其超寬松的政策立場。

根據(jù)美銀3月基金經(jīng)理調(diào)查，與2月相比，新冠疫苗接種情況不再是最大的“尾部風險”，取而代之的是比預(yù)期更高的通脹。隔夜，美國5年期盈虧平衡通脹率上破2.6%，為2008年以來首次。

與此同時，有更多投資者預(yù)期短期利率上升。

美聯(lián)儲將于北京時間3月18日凌晨2點公布利率決議，屆時還將更新經(jīng)濟預(yù)估。外界預(yù)計，美聯(lián)儲可能會發(fā)布數(shù)十年來最強勁的GDP預(yù)估，同時維持貨幣政策不變，以支持后疫情時代的經(jīng)濟復(fù)蘇。

自美聯(lián)儲上次發(fā)布經(jīng)濟預(yù)期以來，美國國會已通過兩項總額約2.8萬億美元的財政救助計劃，規(guī)模相當于美國年度經(jīng)濟產(chǎn)出的15%。再加上疫苗接種的推進以及越來越州放寬活動限制，市場預(yù)測，美聯(lián)儲或?qū)⒔衲杲?jīng)濟增速預(yù)期上調(diào)至6%以上，這意味著點陣圖可能顯示，美聯(lián)儲多數(shù)決策者預(yù)期2023年加息。

至于美聯(lián)儲是否會采取措施抑制令人擔憂的美債收益率升勢，分析師指出，密切關(guān)注聯(lián)儲會否提及“扭轉(zhuǎn)操作3.0”或繼續(xù)為即將于3月底到期的補充杠桿率(SLR)資本規(guī)定松綁。

（編輯：林喵）