澳優(yōu)（01717）股價創(chuàng)六年新高，是序曲還是尾聲？

昨日，港股嬰幼兒配方奶粉公司澳優(yōu)(01717)發(fā)布正面盈利預(yù)告，預(yù)計2016年將實現(xiàn)凈利潤2.1億元人民幣(單位下同)至2.19億元，比2015年0.506億凈利增長315.0%~332.8%。銷售額將較2015年度增加約30.0%至約27億元。

當中包括本集團自家品牌嬰幼兒配方羊奶粉及牛奶粉在中國銷售額預(yù)期將增加約47.0%至約17億元。

受消息刺激，當天成交額大漲，創(chuàng)出近一年新高。股價大漲8.17%，最高漲幅達12%，收盤價走到近六年高點。

凈利增幅遠超營收增幅，背后往往有非經(jīng)營性原因。從2015年年報中得知，存貨減值帶來0.36億損失，扣除這一非經(jīng)營性影響，2015年凈利潤為0.866億，2016年凈利增速為143%~153%。

面對擠干“水分”后依然靚麗的業(yè)績，投資者好奇原因的同時更關(guān)心這種增長能否持續(xù)，智通財經(jīng)對背后因素作簡單分析。

行業(yè)明朗，經(jīng)營有方

決定嬰幼兒奶粉的需求主要有兩個因素。

一、新生嬰幼兒人數(shù)

因“單獨二孩”和“全面二孩”的推出，2016年出生人口超過1700萬人，同比增長超130萬人，是2000年以來最高的出生人口年份。其中二孩及以上占出生人口比重超過45%。

有關(guān)專家表示，2016年出生的孩子更多是單獨二孩政策的效果。因為從備孕到懷孕再到孩子出生，大概需要16-18個月的時間，由于2016年第一天“全面二孩”政策生效，意味著2017年二、三季度政策效果才會顯現(xiàn)出來，人口增速會逐步加快。

二、母乳喂養(yǎng)率和單個嬰幼兒奶粉用量

有相關(guān)研究得出，人均GDP每提高一倍，12個月的母乳喂養(yǎng)率就減少十個百分點。我國目前母乳喂養(yǎng)率約為28%，和高收入國家相比還有進一步減少的空間。加上中國的城市化進程還遠未結(jié)束，這意味女性就業(yè)率的不斷增加帶來哺乳機會成本的提升，也會是將來母乳喂養(yǎng)率下滑的重要因素。

同時，嬰幼兒奶粉產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，也提升了平均奶粉用量。比如有機奶粉、配方液體奶、針對3歲以上兒童的4段奶粉，還有孕婦使用的零段奶粉等。

根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，嬰幼兒奶粉銷售規(guī)模從2010年的不足400億增長到2016年的過800億，復(fù)合增速大于12%。

澳優(yōu)營業(yè)收入從2010年的5.8億增長到2016預(yù)計的27億，復(fù)合增速29%。超過行業(yè)增長的原因，和澳優(yōu)獨特的商業(yè)模式有很大關(guān)系。因為在2008年的三聚氰胺事件后，奶粉的安全性迅速被大家重視，代表安全和放心的海外品牌成為消費熱點。尤其是“差什么也不能差孩子的奶粉錢”的子女消費觀，讓中國消費者對奶粉的高價有著極高包容度。

智通財經(jīng)據(jù)澳優(yōu)年報發(fā)現(xiàn)，其業(yè)務(wù)主要分為兩塊：自有品牌的奶粉生產(chǎn)及銷售(包括牛奶粉和羊奶粉)，以及為其它私人品牌生產(chǎn)貼牌奶粉并銷售，前者的收入占比維持在六成左右。

其中銷售環(huán)節(jié)由全球各地的運營公司負責，營收占比中，中國區(qū)域約65%，歐盟約22%，中東和美國各占約4%。

生產(chǎn)環(huán)節(jié)由澳優(yōu)的海外實體—澳優(yōu)海普諾凱 (Ausnutria Hyproca)負責運營。澳優(yōu)目前擁有三間現(xiàn)代化廠房，均位于高質(zhì)量奶源地--荷蘭。三間廠房均為首批注冊境外乳品制造商，獲批淮進口乳品至中國境內(nèi)。董事會也在2016年半年報中表述，鑒于多年來建立的穩(wěn)固基礎(chǔ)和嚴格及高質(zhì)量控制及研發(fā)能力，澳優(yōu)將在“奶粉注冊制”實施后獲益。

在穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量保障下，其自家品牌一直高速增長。從2013年到2014年自家品牌的生產(chǎn)增長96.9%， 到2014年至2015年生產(chǎn)增長70.7%，到文章開頭業(yè)績預(yù)告中提到的自家品牌銷售額增長47%，雖然增速有所減緩，但幅度依然很大。

澳優(yōu)的產(chǎn)品系列由上市時的3個系列擴展到如今的11個系列，也側(cè)面反應(yīng)了澳優(yōu)自家產(chǎn)品在市場中的成功。

羊奶粉是獨門秘籍

澳優(yōu)于2011年在中國推出羊奶佳貝艾特系列產(chǎn)品，在2012年與北京大學醫(yī)學院訂立協(xié)議，就佳貝艾特系列產(chǎn)品開展一系列臨床測試。測試結(jié)果顯示羊奶粉于營養(yǎng)及消化免疫系統(tǒng)多方面，相比牛奶粉為良好替代品。

作為澳優(yōu)的長遠策略產(chǎn)品，在2014年，產(chǎn)品已被美國食品藥品管理局批淮進行臨床測試，以申請批淮于美國銷售佳貝艾特系列產(chǎn)品。目前正如期進行。

智通財經(jīng)據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2015年，佳貝艾特系列產(chǎn)品以進口量計在中國進口嬰幼兒配方羊奶基粉排名中名列榜首;市占率排行第一，達64%，遠高于第二名14%的份額。

銷售額方面，由2011占集團銷售額的4.4%，提升至2015年的25.6%。2016中期報中，佳貝艾特系列產(chǎn)品銷售額約3.6億，占總收益28.6%，成為澳優(yōu)的重要收入來源。

其首席財務(wù)官王煒華曾在今年采訪中指出，目前中國羊奶銷售額每年增長達30%，或持續(xù)高于牛奶，同時羊奶敏感成分較少，營養(yǎng)更為豐富，更適合亞洲人飲用。

跑馬圈地加速，效果有待觀察

澳優(yōu)自上市以來，跑馬圈地的腳步從未停歇，尤其是2016年。

2011年，澳優(yōu)并購荷蘭百年乳企Hyproca集團之51%股權(quán)。

2013年，為滿足不斷增長的產(chǎn)品需求，澳優(yōu)于荷蘭海倫芬 (Heerenveen) 的弗裡斯蘭國際商業(yè)園 (International Business Park Friesland) 購置了14萬平方米的土地，分階段建設(shè)新的工廠。

2015年，澳優(yōu)收購 Ausnutria Hyproca余下49%股權(quán)

2016年，收購湖南沐林現(xiàn)代食品有限公司，其擁有占地面積約為31,640平方米的土地及一處工業(yè)物業(yè)。

2016年9月，澳優(yōu)與主要供應(yīng)商Westland成立合資公司，在新西蘭建立廠房，生產(chǎn)及銷售奶基粉產(chǎn)品，包括嬰幼兒配方奶粉、較大嬰兒配方以及其他小童及成人營養(yǎng)品，雙方分別占60%及40%權(quán)益。

同月，澳優(yōu)以1.336億元的對價收購澳大利亞營養(yǎng)及保健品公司Nutrition Care，成為繼合生元收購Swisse、新希望收購Australian Natural Care(ANC)后，第三家收購澳大利亞保健品品牌的中國奶粉企業(yè)。

馬不停蹄的擴張背后，負債已經(jīng)明顯擴大，財務(wù)費用也一路攀升，凈利潤或被嚴重拖累。

整合效果方面，前期的收購基本圍繞上游奶源布局，戰(zhàn)略價值明顯。但近跨領(lǐng)域到營養(yǎng)品行業(yè)，貿(mào)然的多元化嘗試不禁讓投資者捏一把汗。面對越來越龐雜的業(yè)務(wù)體系，目前也很難判斷前景幾何，投資者作買入決策前，還需仔細斟酌。