深挖第一高中教育(FHS.US):歸母凈利潤(rùn)逆勢(shì)增超3倍,價(jià)值正待市場(chǎng)重估

3月11日晚間，第一高中教育集團(tuán)(FHS.US)正式登陸紐交所，一舉成為“中國(guó)民辦高中教育海外上市第一股”。

但出人意料的是，第一高中教育的股價(jià)上市之后卻連跌兩日：截止目前，其股價(jià)報(bào)于7.58美元，總市值為2.19億美元。

按理來(lái)說(shuō)，這是不應(yīng)該出現(xiàn)的狀況。

因?yàn)?，從?nèi)外因來(lái)看，第一高中教育的成長(zhǎng)動(dòng)力都是比較充足的。具體而言，內(nèi)因方面，第一高中教育基本面穩(wěn)健，師資力量雄厚，是中國(guó)西部最大的民辦高中教育集團(tuán);外因方面，政策端逐漸明朗之際，西部民辦高中教育產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度高于全國(guó)平均水平，在此行業(yè)背景下，該公司發(fā)展機(jī)遇還是蠻多的。

基于這一疑惑，下面不妨從招股書出發(fā)，來(lái)探討一下第一高中教育集團(tuán)是不是被市場(chǎng)低估了?

行業(yè)暖風(fēng)下的西部民辦高中教育龍頭

據(jù)招股書披露，第一高中教育集團(tuán)成立于2014年。其在境內(nèi)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)為長(zhǎng)水教育集團(tuán)，目前已發(fā)展為集學(xué)歷高中教育、高考復(fù)讀、教育服務(wù)為一體的大型民辦高中教育集團(tuán)，是中國(guó)西部最大的民辦高中教育集團(tuán)。

從這一描述來(lái)看，第一高中教育集團(tuán)在西部民辦高中教育行業(yè)中的市場(chǎng)地位還是可以的。

口說(shuō)無(wú)憑，我們用數(shù)據(jù)說(shuō)話。

硬實(shí)力方面，據(jù)中投公司報(bào)告顯示，以截至2019年12月31日的入學(xué)者數(shù)量計(jì)算，該公司是中國(guó)西部最大的私立高中運(yùn)營(yíng)商，也是中國(guó)第三大運(yùn)營(yíng)商。同時(shí)，2015年至2019年，中國(guó)民辦高中前20名運(yùn)營(yíng)商中，該公司的高中入學(xué)人數(shù)復(fù)合年均增長(zhǎng)率為77.3%，復(fù)合年均增長(zhǎng)率為41.4%。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：第一高中教育集團(tuán)招股書)

此外，截至2020年9月30日，第一高中教育集團(tuán)運(yùn)營(yíng)著云南省、貴州省、內(nèi)蒙古自治區(qū)和山西省的19所學(xué)校網(wǎng)絡(luò)，為高考復(fù)讀生提供14個(gè)高中課程、7個(gè)中學(xué)課程和4個(gè)輔導(dǎo)學(xué)校項(xiàng)目。我們還與中國(guó)地方政府和其他第三方合作，預(yù)計(jì)2021年9月將開(kāi)辦兩所提供高中課程的新學(xué)校。

基于上，從辦校實(shí)力、開(kāi)設(shè)課程豐富度來(lái)看，第一高中教育集團(tuán)的硬實(shí)力還是比較強(qiáng)悍的。

軟實(shí)力方面，第一高中教育的師資力量也比較雄厚。招股書披露，于2020年9月末，第一高中教育集團(tuán)共有教師1969名，其中約99.3%擁有學(xué)士學(xué)位，并有約12.4%的中學(xué)教師被認(rèn)定為高級(jí)或一級(jí)教師;同時(shí)第一高中教育集團(tuán)配有38位校長(zhǎng)/副校長(zhǎng)，負(fù)責(zé)各學(xué)校的戰(zhàn)略發(fā)展及運(yùn)營(yíng)管理工作。

在這其中，需要指出的是，該公司的大部分老師都具有名校出身的背景。具體而言，2020年，該集團(tuán)通過(guò)人才專項(xiàng)“鯉魚計(jì)劃”引進(jìn)清華、北大等世界名校優(yōu)秀畢業(yè)生48名，“雙一流”A類大學(xué)畢業(yè)生65名。當(dāng)年所引進(jìn)師資中研究生及以上學(xué)歷超過(guò)42%。另?yè)?jù)披露，到2021年其還將從清華大學(xué)和北京大學(xué)畢業(yè)生中招募20名教師，其中至少70%擁有碩士學(xué)位或更高學(xué)位。

基于上述強(qiáng)悍的硬實(shí)力和軟實(shí)力，第一高中教育集團(tuán)的生源也不斷擴(kuò)大。

截至2020年9月30日，該學(xué)校網(wǎng)絡(luò)共有25867名學(xué)生，其中高中生17230人(含高考中繼器)，中學(xué)生8637人。而這些學(xué)生也用自己的成績(jī)反向證明了第一高中教育集團(tuán)的教學(xué)質(zhì)量——2020年，我國(guó)西部高考高中畢業(yè)生中約有63.9%被高校錄取，其中約29.2%的高中畢業(yè)生被一線大學(xué)錄取。

而更得一提的是，在“軟硬實(shí)力”皆表現(xiàn)不錯(cuò)的同時(shí)，第一高中教育集團(tuán)所處的行業(yè)空間也不斷增長(zhǎng)。

今年2月4日，中國(guó)教育部發(fā)布《2021年工作要點(diǎn)》，提出“推動(dòng)普通高中多樣化有特色發(fā)展，持續(xù)支持普通高中建設(shè)”的意見(jiàn)，并規(guī)定“高中不作為義務(wù)教育階段的范疇，全國(guó)高中的普及率要求達(dá)到90%”。說(shuō)句實(shí)話，這一政策的出臺(tái)，在一定程度上是利好了各類民辦高中的發(fā)展。

與此同時(shí)，西部民辦高中教育產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度也高于全國(guó)平均水平。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2014-2019年中國(guó)西部民辦高中教育行業(yè)收入將以16.1%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，高于全國(guó)平均水平11.9%，并將于2024年達(dá)到411億元;同期中國(guó)西部民辦中學(xué)的入學(xué)人數(shù)將從2014年的約40萬(wàn)增至2019年的約70萬(wàn)，相當(dāng)于復(fù)合年增長(zhǎng)率為10.1%，亦要比全國(guó)平均增速8%高出兩個(gè)百分點(diǎn)。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：第一高中教育集團(tuán)招股書)

此外，還有一點(diǎn)需要指出的是，今年1月20日，北京頒布“全市校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)線下培訓(xùn)暫停”的指令，而據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)， 截至1月20日凌晨已有超36地區(qū)(包括市、縣、地區(qū))發(fā)布相關(guān)“暫停線下學(xué)習(xí)活動(dòng)與各類培訓(xùn)線下課程的通知”。劃重點(diǎn)的是，這是針對(duì)于校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)頒布的指令，言下之意就是，第一高中教育并不受影響，而反過(guò)來(lái)看，這或?qū)槠鋭?chuàng)造新的增長(zhǎng)空間。

綜上，可以看到，憑借上述硬實(shí)力和軟實(shí)力塑造的優(yōu)勢(shì)，第一高中教育集團(tuán)或有望在不斷擴(kuò)增的民辦高中教育行業(yè)上進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，強(qiáng)化市場(chǎng)地位。

基本面穩(wěn)健，長(zhǎng)線價(jià)值有待釋放

鑒于上文所提到的增長(zhǎng)動(dòng)力利好，目前第一高中教育集團(tuán)在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上也保持了較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

營(yíng)收方面，2017年-2019年，第一高中教育集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入分別為2.06億元、2.54億元、3.37億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為27.7%，同期行業(yè)增速約為15.0%，從中可見(jiàn)該公司顯著的成長(zhǎng)性。凈利潤(rùn)方面，除了2018年有所虧損，2017年和2019年皆有所盈利，分別為0.47億元、0.32億元。

而截至2020年前三季度，該公司的營(yíng)收和凈利皆呈大增之勢(shì)：期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為2.82億元，同比增長(zhǎng)30.44%，而凈利潤(rùn)則大幅增長(zhǎng)3.49倍至3389.1萬(wàn)元。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：第一高中教育集團(tuán)招股書)

毛利潤(rùn)和毛利率方面，第一高中教育集團(tuán)亦穩(wěn)定增長(zhǎng)。招股書披露，2020年前三個(gè)季度，該公司錄得毛利潤(rùn)為0.91億元，同比增長(zhǎng)51.5%;毛利率則為32.4%，較2019年同期的27.9%提升了4.5pct。

另外，現(xiàn)金狀況上也相對(duì)健康，資金流動(dòng)性良好。具體而言，2017年至2020年前三季度，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈額一直正向增長(zhǎng)，分別為0.53億元、0.91億元、1.02億元及1.95億元。而同期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物則分別為0.58億元、0.59億元、1.53億元及3.05億元。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：第一高中教育集團(tuán)招股書)

基于上述數(shù)據(jù)來(lái)看，在營(yíng)收凈利大幅增長(zhǎng)、資金流動(dòng)性較好等多重利好表現(xiàn)的構(gòu)成之下，第一高中教育集團(tuán)的基本面還是較為穩(wěn)健的，而這一持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)也在一定程度上證明了其平臺(tái)發(fā)展和未來(lái)成長(zhǎng)性的確定性。

然而，結(jié)合其股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，其當(dāng)前的走勢(shì)實(shí)際上并未反映出該公司應(yīng)有的價(jià)值，截至美東時(shí)間3月12日收盤，第一高中教育集團(tuán)股價(jià)已經(jīng)連跌兩日，股價(jià)為7.58美元，市盈率TTM為24倍，低于港美同業(yè)股動(dòng)不動(dòng)就30倍到40倍的估值水平?；诖丝芍?，第一高中教育集團(tuán)的內(nèi)在價(jià)值有待市場(chǎng)重估。

綜上來(lái)看，隨著第一高中教育集團(tuán)的規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，其未來(lái)有望以較強(qiáng)的成長(zhǎng)性為公司打開(kāi)估值的天花板，成為一只值得長(zhǎng)期關(guān)注的教育概念股。