美債收益率再破1.6%！美股警報再起，全球二次探底來了？

末日時鐘敲響！

2021年3月12日，北京時間12：00以后，美國十年期國債收益率開始飆升。北京時間16：00突破了1.6%。截至發(fā)稿時，依然在1.6%上方。

3月12日美股盤前，美國三大股指期貨悉數(shù)下跌，其中納指期貨跌1.59%。北京時間17：00，美股板塊和個股盤前跌幅如下：美股大型科技股盤前全線下跌，阿里巴巴跌2.5%，百度、嗶哩嗶哩跌超4%，京東跌3.5%，百度跌5.4%，推特跌3.8%，蘋果公司跌1.7%，谷歌跌1.5%，微軟公司跌1.3%，亞馬遜跌1.3%。特斯拉下跌超過4%。

美股芯片股盤前全線下跌，臺積電盤前跌2.6%，美光科技跌2.3%，超威半導(dǎo)體跌2%，英偉達(dá)跌1.9%，應(yīng)用材料跌1.7%。美股區(qū)塊鏈板塊盤前下挫，嘉楠科技跌超10%，Bit Digital跌7.6%，Marathon Patent跌6.7%，Riot Blockchain跌5.2%。美股散戶抱團(tuán)股盤前普跌，高斯電子跌11%，Sundial Grower跌6.3%，Palantir跌4.6%，AMC院線跌4.1%。

此外：從北京時間下午三點(diǎn)之后開始，騰訊控股突然殺跌，日內(nèi)最大跌幅接近5%，收盤大跌4.41%。從跳水之前的678.5港元算起，騰訊尾盤1小時蒸發(fā)約2700億港元。

德銀、高盛呼吁：美債跟美股關(guān)聯(lián)不牢固

日前，德意志銀行和高盛的研究均顯示，這個全球最大股票板塊與美國國債即便是有關(guān)聯(lián)，這種關(guān)聯(lián)也并不牢固。

高盛策略師在上月一份報告中寫道，利率變化僅能解釋成長股相對于價值股自2018年以來19%的回報。相比之下，利率變化解釋了周期性相對于防御性板塊54%的回報。

與之類似的是，德意志銀行量化指標(biāo)顯示，債券與科技股之間的beta系數(shù)自2015年來為零。相比之下，金融和能源板塊與債券收益率的正相關(guān)系數(shù)最高，公用事業(yè)和房地產(chǎn)板塊與收益率的負(fù)相關(guān)性最高。

德意志銀行量化策略師Andreas Farmakas表示，這展示了科技股與美國國債缺乏直接而持續(xù)的聯(lián)系。實際上，這些股票過去常常隨收益率上升，因為收益率上升被視作經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁信號，而這可能有利于企業(yè)盈利。

當(dāng)然，并不是說沒有理由擔(dān)心近期出現(xiàn)的聯(lián)動。Farmakas表示：“鑒于科技、超買的新冠題材和股票指數(shù)之間呈現(xiàn)的聯(lián)系，相關(guān)性發(fā)生了變化?！?/p>

這一切都在表明，一旦最初圍繞再通脹題材的狂熱降溫，就沒理由擔(dān)心債券收益率上升意味著科技股末日來臨。

量化巨頭AQR Capital Management發(fā)現(xiàn)，幾乎沒有證據(jù)表明美債收益率可以驅(qū)動超大盤股相對于小盤股的估值高低。換言之，盡管最近美國國債下跌連累了大型科技股，但這并不意味著債券走勢對于搭上了5G、自動化等長期趨勢的科技板塊而言就是天然的敵人。

管理約540億美元資產(chǎn)的Mediolanum International Funds股票主管Terry Ewing表示：“許多科技公司將在很多年里繼續(xù)受益于熱門題材，這些題材將帶來巨大的盈利增長。

一些投資組合經(jīng)理以實現(xiàn)平衡為任務(wù)，對他們而言，面臨的兩難處境是，成長型股票估值回撤風(fēng)險很大，但事實上它們的股價已經(jīng)下降到一個更具吸引力的水平?！睋Q句話說，推動科技股走勢的似乎是行業(yè)趨勢而非債券趨勢。

實際上，Ewing預(yù)計未來數(shù)月將有一些抄底機(jī)會。他說：“從今年下半年到明年的某個時候，投資者應(yīng)該開始考慮轉(zhuǎn)向更高質(zhì)量的股票，而不是跟復(fù)蘇周期相關(guān)的股票?！?/p>

沃頓商學(xué)院教授：就算美債收益率繼續(xù)漲，股市也得漲

沃頓商學(xué)院金融教授杰里米-西格爾(Jeremy Siegel)也認(rèn)同這個觀點(diǎn)，他周四表示，即使面對債券收益率上升和通脹擔(dān)憂，股市仍將上漲。

西格爾稱，1.9萬億美元的抗疫救助計劃是“更多的燃料”：“最終美聯(lián)儲將采取緊縮政策，而緊縮政策將給股市施加壓力。

但是當(dāng)我看到刺激措施來臨時，我可以看到今年股價再上漲10%、12%，然后美聯(lián)儲就會更加擔(dān)憂，到2022年、2023年使之企穩(wěn)。但這些小小的擔(dān)憂將被經(jīng)濟(jì)實力和企業(yè)收益的增長所蓋過。”

不過，西格爾認(rèn)為投資者仍將優(yōu)先選擇股票而不是債券，尤其是那些從經(jīng)濟(jì)重新開放中受益的周期性股票。他相信周期性股票將在未來6到12個月內(nèi)跑贏科技股。

“假設(shè)債券收益率達(dá)到2.5%或3%，如果在通脹達(dá)到4%、5%(我確實認(rèn)為會發(fā)生這種情況)的環(huán)境中，這對于尋求收益的投資者來說仍然完全沒有吸引力。請記住，股票仍然是真實資產(chǎn)。他們是真實資本、真實想法、版權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)等的所有權(quán)。他們將在通脹環(huán)境中保持自己的價值……股息隨通脹而上升。

如果債券收益率上升，你將遭受雙重打擊。你對債券的購買力較低，債券價格下跌，因此我們今天無法利用一年后3%的債券收益率。實際上，與股票相比，債券市場更加糟糕，這就是為什么我認(rèn)為資金將繼續(xù)流入股市?！?/p>

即，教授認(rèn)為，未來通脹會走高，如果鈔票一年貶值4%，債券收益率就算漲到了3%，也沒啥吸引力。想明白這個問題，錢還是得進(jìn)股市。

摩根士丹利：中國股市在美債收益率上升的環(huán)境下更具有彈性

事實上，從歷史上看，A股和美債收益率呈現(xiàn)一種非常弱的周期相關(guān)性，與中國國內(nèi)長期政府債券收益率的關(guān)系更為緊密，但這種相關(guān)性并不一致。相比國債收益率，A股對國內(nèi)貨幣供應(yīng)量的變化顯然要敏感得多。去年下半年，雖然中國10年期國債收益率大幅反彈，但這并未阻止A股反彈。

摩根士丹利認(rèn)為，與其他新興國家相比，中國股市在美債收益率上升的環(huán)境下更具有彈性。摩根士丹利指出，當(dāng)美國10年期國債收益率高于或低于平均趨勢水平時，雖然大多數(shù)新興市場的相對夏普比率惡化，但中國的相對夏普比率受影響較小。

并且，當(dāng)10年期美債收益率高于平均趨勢時，中國的相對夏普比率在更廣泛的時間長度內(nèi)(20年)明顯高于其他新興市場。至于原因，摩根士丹作出了解釋：由于中國的貨幣和財政政策相對獨(dú)立，因此可以規(guī)避各種波動;由于中國對外資依賴較低，資本流動控制力強(qiáng)，這有助于穩(wěn)定外匯。

摩根士丹利通過計算滬深300指數(shù)成分股各行業(yè)板塊的夏普比率，并找出其在歷史上10年期美債收益率上升期表現(xiàn)高于趨勢的板塊，得出在美債收益率快速上行期，表現(xiàn)最好的是能源、材料和公共事業(yè)板塊;表現(xiàn)最差的是房地產(chǎn)、醫(yī)療保健、IT和消費(fèi)品板塊。

其中，在10年期美債收益率從歷史平均趨勢的下方穿越至上方時，滬深300只有能源和金融板塊出現(xiàn)積極變化。

由于中美基本面不同，高企的美債收益率無法改變國內(nèi)利率環(huán)境，也無法把輸入性通脹真正轉(zhuǎn)化為通脹壓力。并且，在某些情況下，雖然A股和美債收益率有相關(guān)性，但A股的增長邏輯已發(fā)生改變，并更加依賴企業(yè)盈利而非宏觀環(huán)境。