達(dá)達(dá)集團(tuán)(DADA.US)：順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，重申看好同城零售+物流平臺(tái)龍頭發(fā)展前景

本文源自 微信公眾號(hào)“楊鑫交運(yùn)觀點(diǎn)”。

投資建議

我們的首次覆蓋報(bào)告更多集中在行業(yè)層面的分析，此篇報(bào)告更新了我們的研究成果，從市場(chǎng)規(guī)模、競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)狀、盈利能力三個(gè)方面，以8個(gè)問(wèn)答的方式做了更多探討。

達(dá)達(dá)集團(tuán)(DADA.US)作為即時(shí)零售+物流平臺(tái)龍頭，所處賽道優(yōu)秀、而自身稟賦與所處賽道匹配度高，其未來(lái)具有較好的發(fā)展前景，我們重申對(duì)公司的跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。

理由

市場(chǎng)規(guī)模：在持續(xù)增長(zhǎng)的10萬(wàn)億元生鮮日百市場(chǎng)中，同城零售電商的滲透率不足5%，提升空間大。在這個(gè)高度分層、且區(qū)域特征明顯的龐大市場(chǎng)中，我們認(rèn)為迅速發(fā)展的社區(qū)團(tuán)購(gòu)與超市快送各有優(yōu)劣、尚無(wú)正面沖突：①消費(fèi)者角度，超市快送的時(shí)效、品類和質(zhì)量上均更有優(yōu)勢(shì);②經(jīng)營(yíng)者角度，到家平臺(tái)相比自營(yíng)模式在全國(guó)擴(kuò)張時(shí)風(fēng)險(xiǎn)更小、成本更低。目前，社區(qū)團(tuán)購(gòu)在高收入地區(qū)的需求不飽和、團(tuán)長(zhǎng)積極性相對(duì)弱，理想狀態(tài)下盈利模型也差于低線市場(chǎng)。因而即時(shí)性消費(fèi)市場(chǎng)或也有萬(wàn)億元規(guī)模，疊加京東到家在非生鮮日百品類的拓展，我們認(rèn)為公司未來(lái)幾年高成長(zhǎng)可期。

競(jìng)爭(zhēng)格局：除了補(bǔ)貼，即時(shí)配送企業(yè)的最大成本是騎手成本，工資剛性上漲趨勢(shì)與自動(dòng)化應(yīng)用較少使得配送環(huán)節(jié)的規(guī)模效應(yīng)有限，京東到家與訂單幾十倍于它的美團(tuán)的每單騎手成本接近。而在給大商超的履約中，我們認(rèn)為分揀環(huán)節(jié)更為重要，京東到家合作的百?gòu)?qiáng)超市數(shù)量多(71/100)，積累了豐富的數(shù)據(jù)與經(jīng)驗(yàn)，為商超優(yōu)化分揀環(huán)節(jié)的效率，構(gòu)筑公司的核心護(hù)城河。此外母公司京東(09618)多年積累的品牌客戶資源與聲譽(yù)或?yàn)楣惧\上添花。

盈利能力：平臺(tái)的盈利基于超市入駐平臺(tái)后增收降本的程度。事實(shí)上，超市入駐平臺(tái)后，雖然增加了平臺(tái)抽傭和部分分揀成本，但可節(jié)約廣告費(fèi)用、人工成本、部分租金，且已有部分超市在到家模式中盈利。我們預(yù)計(jì)客單價(jià)提升與補(bǔ)貼下降是盈利改善的核心因素，而平臺(tái)與品牌方建立更多直接合作，能幫助其與商超的議價(jià)能力提升。

盈利預(yù)測(cè)與估值

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司短期補(bǔ)貼加大，我們下調(diào)2021 /2022年調(diào)整后凈虧損8.91億元/6.11億元至-21.44億元(虧損率-33%)/-3.97億元(虧損率-4%)。估值上，我們依舊基于對(duì)2025年盈利PE估值、折現(xiàn)至2021年得到合理估值。考慮到盈利調(diào)整與市場(chǎng)情緒，下調(diào)2025年盈利對(duì)應(yīng)的P/E倍數(shù)(32倍下調(diào)至26倍)，折現(xiàn)至2021年底得到市值94.15億美元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)調(diào)至40美元(2021/2022年10倍/7倍市銷率)，較現(xiàn)價(jià)35.6%上漲空間。

風(fēng)險(xiǎn)

其他電商模式侵蝕本地超市銷售額，超市大力發(fā)展私域流量，與京東存在較大關(guān)聯(lián)交易比重的風(fēng)險(xiǎn)。

公司簡(jiǎn)介

達(dá)達(dá)集團(tuán)是中國(guó)領(lǐng)先的本地即時(shí)零售和配送平臺(tái)。達(dá)達(dá)快送是達(dá)達(dá)集團(tuán)旗下中國(guó)領(lǐng)先的本地即時(shí)配送平臺(tái)，通過(guò)眾包模式，為即時(shí)配送中訂單的頻繁波動(dòng)合理匹配運(yùn)力，高效應(yīng)對(duì)全年中各個(gè)訂單量峰值。京東到家是達(dá)達(dá)集團(tuán)旗下中國(guó)最大的本地即時(shí)零售平臺(tái)之一，旨在讓消費(fèi)者、零售商和品牌商共同受益，業(yè)務(wù)覆蓋全國(guó)超過(guò)1,400個(gè)縣區(qū)市。依托達(dá)達(dá)快送和零售合作伙伴，京東到家為消費(fèi)者提供超市便利、生鮮果蔬、醫(yī)藥健康等海量商品1小時(shí)配送到家的極致服務(wù)體驗(yàn)。

市場(chǎng)規(guī)?！槐剡^(guò)于擔(dān)心社區(qū)團(tuán)購(gòu)的即時(shí)沖擊

Q1社區(qū)團(tuán)購(gòu)對(duì)超市快送是否有沖擊?

生鮮日百零售規(guī)模10萬(wàn)億元，即時(shí)性購(gòu)物市場(chǎng)規(guī)模超萬(wàn)億元

我們?cè)谶_(dá)達(dá)集團(tuán)首次覆蓋報(bào)告中提到，生鮮日用百貨市場(chǎng)規(guī)模大約為10萬(wàn)億元(圖表2)，且2019年的生鮮日用百貨市場(chǎng)的增速為7%(圖表1)。而中國(guó)地廣物博、人口眾多，零售市場(chǎng)的供給端和需求端都呈現(xiàn)出高度分層。因而我們從消費(fèi)者體驗(yàn)的角度看零售電商：最近、最快、最貴的是便利店線上配送服務(wù)，其次是前置倉(cāng)和倉(cāng)店模式，再次是超市到家模式，以上三種模式均滿足半日達(dá)的時(shí)效標(biāo)準(zhǔn);而社區(qū)團(tuán)購(gòu)的時(shí)效與上述三者有根本區(qū)別，也是零售電商中最遠(yuǎn)、最慢、最便宜的模式。(我們?cè)?月進(jìn)行了不同電商的購(gòu)物實(shí)驗(yàn)，結(jié)果符合我們的分析，實(shí)驗(yàn)詳見(jiàn)附錄一)

美團(tuán)(美團(tuán)閃購(gòu))、餓了么(淘鮮達(dá))即時(shí)性強(qiáng)，零售平臺(tái)入駐的主流商家是線下便利店，以更高的價(jià)格滿足對(duì)時(shí)效要求最高的消費(fèi)需求，SKU也無(wú)需太多。便利店快送距離消費(fèi)者最近(一般位于居民區(qū)和辦公區(qū)等人員密集區(qū)域附近)，經(jīng)營(yíng)品類較少(以即時(shí)性商品或服務(wù)為主)，配送時(shí)間最短(一般在30分鐘左右送達(dá))，但價(jià)格較貴(體現(xiàn)在更高的商品單價(jià)和相對(duì)較高的配送費(fèi))。

前置倉(cāng)(如每日優(yōu)鮮)、倉(cāng)店模式(盒馬鮮生)屬于自營(yíng)模式，時(shí)效、價(jià)格介于便利店到家與超市到家之間。與便利店相比，前置倉(cāng)可節(jié)約店面成本，倉(cāng)店模式的線上線下銷售具有協(xié)同作用，因此商品定價(jià)較低，但和超市到家模式相比，前置倉(cāng)與倉(cāng)店模式目前在全國(guó)擴(kuò)張速度較慢且具有較高風(fēng)險(xiǎn)，相較于有強(qiáng)議價(jià)能力的超市，商品定價(jià)偏高。前置倉(cāng)和倉(cāng)店模式下，用戶在線上下單后，商家會(huì)通過(guò)線下就近的門(mén)店或前置倉(cāng)進(jìn)行發(fā)貨，一般承諾1小時(shí)內(nèi)送達(dá)。

超市到家模式SKU最大，總花費(fèi)在即時(shí)性模式中最少，時(shí)效因地制宜。大型超市一般選址在城市主要的商業(yè)中心，離居民區(qū)遠(yuǎn)近不一，每個(gè)訂單的時(shí)效性有波動(dòng)(但基本能實(shí)現(xiàn)2小時(shí)內(nèi)達(dá))。但大型商超進(jìn)貨量大，且大部分都在當(dāng)?shù)厣罡嗄辏c供應(yīng)商的議價(jià)能力強(qiáng)，中間的分銷環(huán)節(jié)少，因此超市平臺(tái)具備商品價(jià)格優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為未來(lái)超市到家的GMV提升一方面來(lái)自線下超市的滲透，另一方面也可能來(lái)自京東超市和天貓超市(次日達(dá))現(xiàn)有消費(fèi)者的升級(jí)需求。

社區(qū)團(tuán)購(gòu)采取預(yù)售+次日自提的模式，時(shí)效性最差但價(jià)格最低。社區(qū)團(tuán)購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)獲客成本拆零和物流成本拆零，降低了整體的成本，從而使消費(fèi)者可以獲得更多優(yōu)惠，社區(qū)團(tuán)購(gòu)面向中低線城市以及高線城市遠(yuǎn)郊區(qū)的消費(fèi)者，他們收入水平較低而時(shí)間較為充裕，對(duì)于價(jià)格的敏感度高于對(duì)時(shí)間的敏感度。中金互聯(lián)網(wǎng)組預(yù)計(jì)社區(qū)團(tuán)購(gòu)市場(chǎng)規(guī)模在未來(lái)五年將達(dá)到1.5萬(wàn)億元。社區(qū)團(tuán)購(gòu)與美團(tuán)中的低線城市消費(fèi)者(傳統(tǒng)社區(qū)小店)也有一定重合。但社區(qū)團(tuán)購(gòu)的次日自提模式目前對(duì)高線城市快節(jié)奏的白領(lǐng)人群吸引力不大，零散的訂單量無(wú)法吸引團(tuán)長(zhǎng)加入，也暫未形成健康的UE模型。

我們以高收入人口的生鮮日百購(gòu)物需求作為即時(shí)性零售的市場(chǎng)規(guī)模天花板，每年的GMV也有望在萬(wàn)億元以上。保守假設(shè)中國(guó)擁有1億高收入人口，每人每天產(chǎn)生30元的日常消費(fèi)需求，已有1萬(wàn)億元以上的市場(chǎng)規(guī)模。

是否應(yīng)該擔(dān)心社區(qū)團(tuán)購(gòu)的入場(chǎng)和份額侵蝕?

社區(qū)團(tuán)購(gòu)和京東到家的商業(yè)模式不同，定位不同，跨區(qū)域擴(kuò)張能力也不同。我們認(rèn)為，目前超市快送的模式不需要擔(dān)心社區(qū)團(tuán)購(gòu)模式的入場(chǎng)和份額的侵蝕。

從消費(fèi)者的角度看：次日自提vs即時(shí)配送

如上文所述，社區(qū)團(tuán)購(gòu)和京東到家的產(chǎn)品種類、配送時(shí)間和目標(biāo)用戶都有所差異。社區(qū)團(tuán)購(gòu)是次日自提的模式，一般SKU較窄，且與高端品牌的合作也較少;京東到家具有送貨快、送貨上門(mén)、品牌種類多、商品質(zhì)量好等特點(diǎn)。

因而從消費(fèi)體驗(yàn)角度看，我們認(rèn)為社區(qū)團(tuán)購(gòu)目前較難替代頭部商超(全國(guó)連鎖超市與會(huì)員制高端超市居多，這類超市的消費(fèi)者往往具有一定的粘性)。前百?gòu)?qiáng)超市2019年的GMV規(guī)模約1萬(wàn)億元，且在過(guò)去年份持續(xù)增長(zhǎng)、并獲取市場(chǎng)份額。事實(shí)上，頭部商超在過(guò)去幾年的工作重心之一就是加速線上化，而到家平臺(tái)或?qū)⒊蔀樗麄儞肀?shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代很好的伙伴。

從運(yùn)營(yíng)者的角度看：自營(yíng)vs平臺(tái)

無(wú)論是即時(shí)配送還是社區(qū)團(tuán)購(gòu)，生鮮是重點(diǎn)品類。事實(shí)上，由于消費(fèi)者飲食習(xí)慣、供應(yīng)鏈等因素都具有較強(qiáng)的區(qū)域性，在本地化運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，通常需結(jié)合當(dāng)?shù)夭少?gòu)、用戶消費(fèi)習(xí)慣、供應(yīng)鏈、商家陳列的具體情況開(kāi)展。因而自營(yíng)方式組織的零售電商在實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域擴(kuò)張速度相對(duì)較慢、維持良好的UE難度相對(duì)大。社區(qū)團(tuán)購(gòu)作為自營(yíng)電商模式之一，分為區(qū)域性創(chuàng)業(yè)公司(興盛優(yōu)選、十薈團(tuán)、其他地方社區(qū)團(tuán)購(gòu)平臺(tái)等)與全國(guó)性互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)(多多買菜、美團(tuán)優(yōu)選等)兩類玩家。我們認(rèn)為他們目前不會(huì)對(duì)超市到家業(yè)務(wù)造成實(shí)質(zhì)性的沖擊。未來(lái)建議關(guān)注社區(qū)團(tuán)購(gòu)的跨區(qū)域擴(kuò)張與供應(yīng)鏈能力。

區(qū)域型創(chuàng)業(yè)公司：本地化運(yùn)營(yíng)有優(yōu)勢(shì)，但跨區(qū)域擴(kuò)張存在阻礙。依靠本地經(jīng)銷商、連鎖超市資源，地方創(chuàng)業(yè)的社區(qū)團(tuán)購(gòu)平臺(tái)在大本營(yíng)的運(yùn)作往往如魚(yú)得水，但其在擴(kuò)張環(huán)節(jié)面臨與傳統(tǒng)商超擴(kuò)張類似的問(wèn)題，每開(kāi)拓一個(gè)區(qū)域，均需要考慮獲客、供應(yīng)鏈、物流等環(huán)節(jié)。而參考商超行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局，我們認(rèn)為這樣的跨區(qū)域擴(kuò)張并不容易。當(dāng)前商超分布仍呈現(xiàn)區(qū)域性的特征，各地龍頭超市在當(dāng)?shù)厝哉驾^大銷售份額，例如三江購(gòu)物(浙江)、家家悅(山東)、歐亞(吉林)等。而上市的永輝超市也呈現(xiàn)出了門(mén)店區(qū)域分布集中的特征(福建省和川渝地區(qū)的門(mén)店占比超40%)。

全國(guó)性互聯(lián)網(wǎng)公司：跨區(qū)域擴(kuò)張有流量?jī)?yōu)勢(shì)，但后續(xù)運(yùn)營(yíng)能力有待觀察。相比創(chuàng)業(yè)型社區(qū)團(tuán)購(gòu)，互聯(lián)網(wǎng)巨頭具備流量和資金兩大優(yōu)勢(shì)：1)流量：開(kāi)展社區(qū)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)在用戶端的流量稟賦，可利用自己已有的活躍用戶為其社區(qū)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)導(dǎo)流(例如美團(tuán)app為美團(tuán)優(yōu)選導(dǎo)流等);2)資金：互聯(lián)網(wǎng)巨頭資金雄厚、且融資能力強(qiáng)大，可以通過(guò)補(bǔ)貼的方式快速獲客，推動(dòng)訂單量增加。但長(zhǎng)期我們?nèi)砸P(guān)注運(yùn)營(yíng)實(shí)力，目前互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的社區(qū)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)的大多虧損，若要優(yōu)化盈利模式，除了等待大量補(bǔ)貼結(jié)束，還建立在本地化采購(gòu)、倉(cāng)配和供應(yīng)鏈等方面的能力，我們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)對(duì)這些中間環(huán)節(jié)的優(yōu)化能力和運(yùn)營(yíng)能力還有待觀察。

而超市到家作為平臺(tái)模式，可通過(guò)與本地化運(yùn)營(yíng)能力較強(qiáng)的超市合作，擁有較強(qiáng)的跨區(qū)域甚至全國(guó)擴(kuò)張能力。輕資產(chǎn)平臺(tái)業(yè)務(wù)不涉及供應(yīng)鏈，貨源和供應(yīng)鏈由商超控制，運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低，從而實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)、低成本的快速擴(kuò)張。

無(wú)論是創(chuàng)業(yè)型社區(qū)團(tuán)購(gòu)還是互聯(lián)網(wǎng)型社區(qū)團(tuán)購(gòu)，其在跨區(qū)域擴(kuò)張和本地化運(yùn)營(yíng)發(fā)面均有各自需要克服的難點(diǎn)，未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)仍有待觀察。因此我們預(yù)計(jì)社區(qū)團(tuán)購(gòu)的入局暫不會(huì)對(duì)超市到家業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)造成實(shí)質(zhì)性的沖擊。

Q2京東到家千億元GMV何時(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)?

目前，京東到家穩(wěn)居中國(guó)本地零售商超O2O平臺(tái)市場(chǎng)份額第一。當(dāng)前超市到家行業(yè)格局呈現(xiàn)三足鼎立局面——京東到家、美團(tuán)閃購(gòu)、淘鮮達(dá)。截至2020年三季度末，京東到家業(yè)務(wù)覆蓋全國(guó)1,200多個(gè)縣區(qū)市。截至2020年9月30日向前12個(gè)月，京東到家年活躍用戶數(shù)達(dá)3,730萬(wàn)，同比增長(zhǎng)77%，2017-2019年復(fù)合增速達(dá)83%。1-3Q20京東到家實(shí)現(xiàn)收入15.76億元(同比+110%)，占集團(tuán)總收入比重提升為42%，2017-2019年?duì)I收復(fù)合增速達(dá)86%。截至2020年9月30日向前12個(gè)月，京東到家平臺(tái)交易總額達(dá)到213億元，同比增長(zhǎng)103%，2017-2019年復(fù)合增速達(dá)93%。1-3Q20，市占率從2019年的21%提升至3Q20的24%，龍頭地位進(jìn)一步鞏固。

我們分別自上而下和自下而上兩個(gè)角度測(cè)算京東到家的GMV規(guī)模。結(jié)果顯示，京東到家或能在未來(lái)3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)千億元以上的GMV。

自上而下：根據(jù)頭部百?gòu)?qiáng)超市銷售額推算京東到家未來(lái)市場(chǎng)規(guī)模

隨著城鎮(zhèn)居民收入水平的提高，用戶更加愿意為時(shí)間付費(fèi)。由于超市到家模式的客戶群體大多分布在高線城市，線下商超與賣場(chǎng)(尤其中高端商超)目前的GMV規(guī)模為京東到家提供了市場(chǎng)規(guī)模的參考。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2019年我國(guó)超市行業(yè)規(guī)模約3.1萬(wàn)億元，其中，根據(jù)中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2019年超市百?gòu)?qiáng)銷售規(guī)模為9,792億元(同比增長(zhǎng)4.1%)，頭部集中度高(TOP20銷售規(guī)模為7281億元，占TOP100的74.35%)，未來(lái)五年增速為5%，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1.3萬(wàn)億元。根據(jù)圖表5，可以看出京東到家已與近2/3 TOP20商超達(dá)成合作，此外京東到家還新簽約歐亞、振華超市等逾20家百?gòu)?qiáng)及區(qū)域龍頭超市，攜手發(fā)力下沉市場(chǎng)(截至3Q20，京東到家市占率達(dá)24%)。

京東到家有望進(jìn)一步獲取市場(chǎng)份額，我們預(yù)計(jì)其市占率未來(lái)或?qū)⑦_(dá)到40%。一方面，京東到家沒(méi)有大股東的自營(yíng)本地電商入駐，外部商超入駐的顧慮較小，而美團(tuán)閃購(gòu)與淘鮮達(dá)分別上線了自營(yíng)的美團(tuán)買菜與盒馬鮮生。另一方面，我國(guó)人口眾多，區(qū)域、城鄉(xiāng)之間的經(jīng)濟(jì)水平和居民消費(fèi)水平或?qū)㈤L(zhǎng)期存在差距，我們基于消費(fèi)分層長(zhǎng)期存在的假設(shè)，認(rèn)為社區(qū)團(tuán)購(gòu)蓬勃發(fā)展的同時(shí)，即時(shí)性電商模式也會(huì)迎來(lái)行業(yè)長(zhǎng)期向上。此外，根據(jù)前文分析，由于社區(qū)團(tuán)購(gòu)模式受限于商品類拓展、配送效率問(wèn)題，我們認(rèn)為在消費(fèi)者端基本不會(huì)對(duì)京東到家產(chǎn)生負(fù)面影響。

假設(shè)基礎(chǔ)：我們假設(shè)2023年：(1)百?gòu)?qiáng)超市的銷售額由2019年的1萬(wàn)億元增長(zhǎng)30%到1.3萬(wàn)億元;(2)線上轉(zhuǎn)換率由19%提升至為25%;(3)京東到家在其中所占的市場(chǎng)份額由2019年的21%提升至40%。綜上，百?gòu)?qiáng)超市銷售規(guī)模1.3萬(wàn)億元*轉(zhuǎn)換率25%*京東到家市場(chǎng)占比40%=全年GMV1300億元。

自下而上：從京東到家自身月活增長(zhǎng)潛力推算京東到家未來(lái)市場(chǎng)規(guī)模

京東到家月活近12個(gè)月持續(xù)增長(zhǎng)，月活復(fù)合增速達(dá)2.8%。截至2021年1月,京東到家月度活躍用戶量達(dá)到1700萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)51.9%,近12月復(fù)合增速達(dá)到2.8%，領(lǐng)先于其他電商平臺(tái);手機(jī)淘寶月活達(dá)到7.9億人，同比增速16.2%，近12月復(fù)合增速為1.6%;拼多多月活達(dá)到5.1億人，同比增速26.1%，近12月復(fù)合增速為2.0%;京東月活達(dá)到3.4億人，同比增速為30.7%，近12月復(fù)合增速為2.5%。由于京東到家平臺(tái)已經(jīng)可以滿足多品類、全場(chǎng)景、日?；馁?gòu)買形式，實(shí)現(xiàn)整體產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)能力的構(gòu)建，我們假設(shè)未來(lái)京東到家平臺(tái)月活能夠達(dá)到4000萬(wàn)。

2019年客單價(jià)同比增速39.7%，2017-2019年客單價(jià)復(fù)合增速達(dá)到24.3%。2019年京東到家開(kāi)始注意提高客單價(jià)，例如在商超領(lǐng)域設(shè)置較高的免運(yùn)費(fèi)門(mén)檻、設(shè)置高客單價(jià)的滿減活動(dòng)，并開(kāi)始拓展客單價(jià)較高的3C(2020年9月，京東到家與全國(guó)數(shù)十家Apple授權(quán)經(jīng)銷商達(dá)成合作，旗下Apple授權(quán)經(jīng)銷商門(mén)店陸續(xù)獨(dú)家上線京東到家平臺(tái)，iPhone12首發(fā)當(dāng)日首單14分鐘即送達(dá))、母嬰、洋酒等合作商家與品類，由此客單價(jià)從2018年的73元提升40%至2019年的102元，再到3Q2020的140元，隨著對(duì)消費(fèi)者的引導(dǎo)以及消費(fèi)升級(jí)，我們認(rèn)為客單價(jià)有望在未來(lái)達(dá)到180元。

假設(shè)基礎(chǔ)：我們假設(shè)2023年：(1)客單價(jià)165元，較2019年的102元增長(zhǎng)62%;(2)月活用戶由2019年12月的約1500萬(wàn)增長(zhǎng)200%至4500萬(wàn)(約占我們上文提到的高收入人口1億的40%);(3)每一月活用戶的購(gòu)買頻率為15次/年(1/4的用戶每月購(gòu)物一次，3/4的用戶每月購(gòu)物兩次)。由此，月活用戶4500萬(wàn)*客單價(jià)165元*用戶購(gòu)買頻率15次/年=全年GMV1114億元。

Q3京東到家所在的市場(chǎng)是否有更大的想象空間?

隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的推進(jìn)，各行業(yè)信息化程度大幅提高，遠(yuǎn)距電商中的一部分消費(fèi)有望繼續(xù)升級(jí)成為即時(shí)性的近距電商消費(fèi)。除了超市品類的到家，還有其他低頻消費(fèi)品的到家服務(wù)尚待滲透。

目前京東到家在生鮮日百到家業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，已上線了部分品牌商與專賣店的同城化服務(wù)。目前京東到家主要幫助實(shí)體商超加速線上化，為消費(fèi)者提供生鮮果蔬等高頻剛需商品的到家服務(wù)。在此基礎(chǔ)上，京東到家也已初步上線了家居時(shí)尚商品、手機(jī)家電和送藥上門(mén)服務(wù)，分商家自送和達(dá)達(dá)配送兩種配送模式。例如京東到家目前在3C板塊合作了蘋(píng)果、華為、vivo等線下專賣店，也與同仁堂等藥店和醫(yī)療保健品牌建立了合作。目前新品類的到家服務(wù)剛剛起步、規(guī)模尚小，但客單價(jià)較高、潛在可滲透空間較大，或?qū)⒃谖磥?lái)貢獻(xiàn)可觀的GMV和收入的增量。

長(zhǎng)期看，同城零售電商憑借時(shí)效性有望從異地電商中獲取份額。2009-2019年社會(huì)消費(fèi)品零售總額復(fù)合增速達(dá)到12.6%，增長(zhǎng)至2019年的總規(guī)模41.2萬(wàn)億元(包括生鮮日用百貨規(guī)模近10萬(wàn)億元)。其中2015-2019年網(wǎng)上零售額復(fù)合增速達(dá)到27.7%(圖表9)，貢獻(xiàn)了大部分零售總額的增量，線上化滲透率由2015年的10.6%提升至2019年的20.6%。目前網(wǎng)購(gòu)從下單到收貨周期通常為2-7天，超市品類的收貨周期最快約半天到一天。數(shù)字經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展或能使商店與品牌商能夠打通供應(yīng)鏈和中臺(tái)管理系統(tǒng)，隨時(shí)調(diào)用商品庫(kù)存信息，并在消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)的催化下，實(shí)現(xiàn)異地電商訂單向同城配送發(fā)展(即異地的訂單將由離消費(fèi)者最近的門(mén)店發(fā)貨，實(shí)現(xiàn)1-2小時(shí)達(dá))。

競(jìng)爭(zhēng)格局——履約環(huán)節(jié)的配送規(guī)模效應(yīng)弱，分揀更重要

Q4 最后一公里配送有多大的規(guī)模效應(yīng)?

我們整理了社區(qū)團(tuán)購(gòu)、快遞、外賣與即時(shí)配送(除外賣)行業(yè)大致的供應(yīng)鏈?zhǔn)疽鈭D(圖表10)。在無(wú)人配送普及之前，無(wú)論是快遞等傳統(tǒng)物流還是即時(shí)配送，因訂單的個(gè)性化程度高(大小、數(shù)量、配送地址等)，在最后一公里均很難實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化，通常由騎手人工完成配送，且配送員的時(shí)薪具有剛性向上的趨勢(shì)，勞動(dòng)效率提升速度也相對(duì)較慢，配送環(huán)節(jié)(快遞的攬件環(huán)節(jié)與之類似)的規(guī)模效應(yīng)有限。分模式來(lái)看：

社區(qū)團(tuán)購(gòu)：通過(guò)對(duì)供應(yīng)鏈的重構(gòu)，社區(qū)團(tuán)購(gòu)能較大程度地抓住鏈條中有規(guī)模效應(yīng)的部分。從上游采購(gòu)、到中心倉(cāng)、網(wǎng)格倉(cāng)、團(tuán)長(zhǎng)這個(gè)過(guò)程中，在訂單密度足夠大的情況下，可以實(shí)現(xiàn)大規(guī)模履約分?jǐn)偝杀?，因而這些環(huán)節(jié)都存在規(guī)模效應(yīng)，而最后規(guī)模效應(yīng)較弱的末端配送環(huán)節(jié)則直接取消改為用戶自提。

快遞：兩端攬件與派件環(huán)節(jié)規(guī)模效應(yīng)有限，但快遞企業(yè)利用hub-and-spoke(輪轂-輪輻)模型，首先匯聚貨流到分撥中心，對(duì)相同目的地的貨物統(tǒng)一轉(zhuǎn)運(yùn)，收入快遞網(wǎng)點(diǎn)后再由快遞員配送，在分撥中心和干線充分地發(fā)揮了規(guī)模效應(yīng)。

即時(shí)配送(主要指第三方平臺(tái)模式)：集單與分揀環(huán)節(jié)規(guī)模效應(yīng)明顯，對(duì)于有前置倉(cāng)的企業(yè)，訂單量的增多可直接攤薄倉(cāng)庫(kù)租金。而配送環(huán)節(jié)規(guī)模效應(yīng)相對(duì)更弱，主要來(lái)自運(yùn)營(yíng)初期：①一個(gè)配送員可能同時(shí)承接同一店面若干訂單;②隨著訂單積累吸引更多騎手，充沛平臺(tái)運(yùn)力，當(dāng)騎手供過(guò)于求，則配送成本有下探空間;③伴隨訂單數(shù)量的累積，企業(yè)可以通過(guò)數(shù)據(jù)化管理實(shí)現(xiàn)智能派單及騎手智能路徑規(guī)劃，提高配送效率。

配送成本的對(duì)比亦可反映配送環(huán)節(jié)規(guī)模效應(yīng)較弱。外賣是最高頻、交易鏈條最短的即時(shí)配送市場(chǎng)。我們以美團(tuán)外賣和京東到家對(duì)比，2019年，美團(tuán)外賣配送訂單量達(dá)到87.2億單，遠(yuǎn)超同期京東到家的1.2億單，但兩者配送成本接近，經(jīng)我們測(cè)算，2019年美團(tuán)外賣配送成本為7.2元/單(僅包括美團(tuán)專送訂單，商家自配送及第三方配送模式下美團(tuán)不承擔(dān)配送成本)，京東到家配送與打包成本7.3元/單，若扣除約0.3元的打包成本，則京東到家配送成本甚至略低于美團(tuán)外賣。從配送成本占客單價(jià)(美團(tuán)專送部分)比例來(lái)看，2017-2019年，美團(tuán)外賣占比從17.6%(對(duì)應(yīng)7.9元/單，客單價(jià)44.9元)略有下降到15.3%(7.2元/單，客單價(jià)47.0元)，配送成本具有一定剛性。

Q5 什么是超市到家在履約環(huán)節(jié)的核心競(jìng)爭(zhēng)力?

由上對(duì)比與分析，我們認(rèn)為即時(shí)配送行業(yè)存在規(guī)模效應(yīng)，但與社區(qū)團(tuán)購(gòu)、快遞物流等模式相比整體較弱，且這種規(guī)模效應(yīng)更多體現(xiàn)在集單、分揀環(huán)節(jié)，配送環(huán)節(jié)的規(guī)模效應(yīng)更多是在行業(yè)運(yùn)營(yíng)初期，因此對(duì)行業(yè)內(nèi)的玩家來(lái)說(shuō)，規(guī)模效應(yīng)并非決定競(jìng)爭(zhēng)成敗的核心因素。我們認(rèn)為，在分揀環(huán)節(jié)的效率優(yōu)化對(duì)即時(shí)配送企業(yè)履約效率的提高及盈利能力的提升更為關(guān)鍵。

達(dá)達(dá)集團(tuán)致力于提供多種解決方案降低履約成本。我們?nèi)詫?duì)京東到家業(yè)務(wù)進(jìn)行分析。京東到家用戶調(diào)研顯示，問(wèn)題訂單中有70%的錯(cuò)誤出在門(mén)店履約，例如漏揀錯(cuò)揀、缺貨、揀貨超時(shí)、配送慢等。由于超市SKU遠(yuǎn)高于餐飲外賣，揀貨效率對(duì)顧客體驗(yàn)和履約成本是一個(gè)較大的變量。在不進(jìn)行優(yōu)化的情況下，普通超市門(mén)店揀貨時(shí)間可能會(huì)達(dá)到10分鐘/單，在如沃爾瑪這類SKU超過(guò)2萬(wàn)的大型超市，未優(yōu)化的全賣場(chǎng)揀貨時(shí)間甚至可能會(huì)超過(guò)20分鐘/單。為實(shí)現(xiàn)門(mén)店內(nèi)高效揀貨，京東到家與線下門(mén)店深度打通，提供全賣場(chǎng)、全倉(cāng)、半倉(cāng)、智能倉(cāng)等多種店內(nèi)倉(cāng)方案，以優(yōu)化揀貨效率。店內(nèi)倉(cāng)上線前后，京東到家揀貨超時(shí)率從14.6%減少到僅0.2%，平均揀貨時(shí)長(zhǎng)從14.9分鐘減少到3.8分鐘，下降74%。

即時(shí)配送行業(yè)內(nèi)部，我們認(rèn)為分揀效率構(gòu)成了企業(yè)與大型商超合作的進(jìn)入壁壘，而達(dá)達(dá)集團(tuán)在分揀環(huán)節(jié)的效率優(yōu)化，加寬了自身護(hù)城河，從而在與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的角逐與較量中處于優(yōu)勢(shì)地位。

盈利模式——商超盈利是平臺(tái)與商超共贏的前提

Q6大商超是否能在平臺(tái)模式中獲利?

我們認(rèn)為大商超能夠在入駐平臺(tái)后提升收入和節(jié)約成本，當(dāng)前條件下具有在平臺(tái)模式中獲得盈利的能力。

當(dāng)平臺(tái)模式在交易過(guò)程中提供了價(jià)值(提升交易的效率和頻率、降低交易方的履約成本)時(shí)，才具有可持續(xù)存在的可能。而平臺(tái)能實(shí)現(xiàn)盈利的前提，是超市因訂單線上化而節(jié)約下來(lái)的成本能夠覆蓋支付給平臺(tái)的抽傭。事實(shí)上，平臺(tái)對(duì)超市的收入和成本端均有積極影響：

收入端：線下不少成熟的單體超市陷入了增長(zhǎng)天花板，而入駐到家平臺(tái)提升了其訂單量和銷售額。超市到家平臺(tái)將超市的輻射范圍由原來(lái)的方圓1-2km以內(nèi)擴(kuò)大到3-5km，從而起到增加超市訂單的效果，為訂單與GMV增長(zhǎng)陷入瓶頸期的單體超市重新注入增長(zhǎng)動(dòng)力。

成本端：超市入駐到家平臺(tái)后，節(jié)省的成本包括銷售費(fèi)用(平臺(tái)依靠自身的用戶資源，具有為商超自然導(dǎo)流的功能，而額外的獲客與補(bǔ)貼成本目前基本由商超與平臺(tái)共同承擔(dān))，部分人員成本(原來(lái)的導(dǎo)購(gòu)、收銀、倉(cāng)庫(kù)管理員工少部分轉(zhuǎn)化為分揀人員，剩余人工成本可節(jié)約)，部分租金(分減倉(cāng)等方式優(yōu)化超市的倉(cāng)庫(kù)排布，銷售額增長(zhǎng)的同時(shí)超市面積沒(méi)有擴(kuò)張，節(jié)約了房租)。而超市因線上化而也增加了支付給平臺(tái)的傭金，分揀成本也有所增加。

我們?cè)诓莞{(diào)研中發(fā)現(xiàn)，目前部分超市在到家模型中已實(shí)現(xiàn)盈利。而我們通過(guò)搭建超市在到家模式中的UE模型，試圖討論超市在入駐到家平臺(tái)后的盈利情況(圖表14)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，一個(gè)典型超市自去年起即有望實(shí)現(xiàn)盈利，且盈利隨著客單價(jià)的提升而增厚。對(duì)應(yīng)的關(guān)鍵假設(shè)包括超市生鮮品類的銷售額不超過(guò)35%，商超支付給平臺(tái)占GMV2.9%的傭金，商超和平臺(tái)平攤補(bǔ)貼成本。

Q7平臺(tái)未來(lái)如何獲得更多的利潤(rùn)分成?

我們?cè)谏弦徊糠痔岬?，超市由于入駐平臺(tái)獲得了更多的收入、也可能實(shí)現(xiàn)一定比例的盈利。理論上商超在平臺(tái)模式中獲得的增量利潤(rùn)便是平臺(tái)向超市收取傭金的上限，就2019年的UE模型看，我們預(yù)計(jì)平臺(tái)至多可收取5%的傭金抽成((2.7元+2.9元)/102.4元)。但在實(shí)際上，控制了供應(yīng)鏈的大型商超議價(jià)能力相對(duì)較強(qiáng)，平臺(tái)在滲透率還未達(dá)到一定程度前，都只能獲取一部分商超的那部分剩余利潤(rùn)。

但向前看，我們認(rèn)為平臺(tái)的實(shí)際抽傭比例有望進(jìn)一步提升。

我們認(rèn)為客單價(jià)提升與補(bǔ)貼降低是每單利潤(rùn)總額與利潤(rùn)率提升的主要推動(dòng)力。由圖表14可以看到，2019-2023年超市的盈利狀況得以提升，主要基于假設(shè)(1)客單價(jià)由102元提升61%至165元，(2)商家、平臺(tái)合計(jì)承擔(dān)的消費(fèi)者補(bǔ)貼率由15%下降到4%(單均補(bǔ)貼金額由16元下降到7元)。[1]其他變量基本保持不動(dòng)。

平臺(tái)與品牌商的合作也能提升平臺(tái)的議價(jià)能力。我們認(rèn)為，平臺(tái)與品牌商合作，收取廣告收入，一定程度上屬于向品牌商收取的抽傭率。而若能保持與品牌商良好的直接合作關(guān)系，平臺(tái)公司在與商超商討抽傭時(shí)將具有更強(qiáng)的議價(jià)能力，利于后續(xù)提升抽傭率。

[1]2021年因?yàn)樯鐓^(qū)團(tuán)購(gòu)、前置倉(cāng)等生鮮電商加大補(bǔ)貼、公司相應(yīng)跟進(jìn)補(bǔ)貼投入，當(dāng)年補(bǔ)貼率由4.5%小幅回升至5%，而2022年補(bǔ)貼率重新進(jìn)入下行通道。短期補(bǔ)貼增加對(duì)財(cái)務(wù)的影響詳見(jiàn)后文盈利預(yù)測(cè)部分。

估值討論——目前估值較低，迎來(lái)買點(diǎn)

Q8公司的合理估值在哪?

由于當(dāng)前社區(qū)團(tuán)購(gòu)、前置倉(cāng)等均處于快速融資、加大補(bǔ)貼的階段，公司出于防御考慮，將在一段時(shí)間內(nèi)將補(bǔ)貼水平維持在去年四季度的水平，因而整體利潤(rùn)的扭虧時(shí)點(diǎn)或?qū)⒂兴埔啤Ｎ覀兂鲇谥?jǐn)慎性考慮，我們下調(diào)2021 /2022年調(diào)整后凈虧損8.91億元/6.11億元至-21.44億元(虧損率-33%)/-3.97億元(虧損率-4%)。

我們預(yù)計(jì)2025年達(dá)達(dá)集團(tuán)可實(shí)現(xiàn)4.95億美元的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)：

對(duì)于京東到家業(yè)務(wù)，我們假設(shè)到2025年能實(shí)現(xiàn)1,868億元的GMV(對(duì)應(yīng)172元的客單價(jià)，10.88億單、訂單五年復(fù)合增速44%)、1.5%的凈利率，得到28.03億元利潤(rùn)。

對(duì)于達(dá)達(dá)快送業(yè)務(wù)，我們假設(shè)到2025年能實(shí)現(xiàn)42億單、每單凈利潤(rùn)0.15元，得到6.30億元利潤(rùn)。

我們基于P/E估值折現(xiàn)至2021年底給達(dá)達(dá)集團(tuán)進(jìn)行估值，重申跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)?；冖偈袌?chǎng)相對(duì)震蕩、投資者情緒受挫;②行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化、公司短期補(bǔ)貼加大、盈利受一定影響，我們給予2025年凈利潤(rùn)26倍市盈率估值，并以8%的折現(xiàn)率折現(xiàn)到2021年底，得到合理估值約為94.15億美元，對(duì)應(yīng)下調(diào)目標(biāo)價(jià)至每股40美元，該估值對(duì)應(yīng)1倍2022年P(guān)/GMV，對(duì)應(yīng)2021/2022年10倍/7倍市銷率，較現(xiàn)價(jià)35.6%上漲空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1)其他電商模式侵蝕本地超市銷售額;

即時(shí)性消費(fèi)場(chǎng)景下的其他電商模式或?qū)⑶治g中高線超市的市場(chǎng)份額，計(jì)劃性消費(fèi)場(chǎng)景下 的電商模式或從中低線城市擠占商超的市場(chǎng)份額，作為賦能本地商超的達(dá)達(dá)集團(tuán)其上游本地商超份額或受影響。

2)超市大力發(fā)展私域流量;

超市或比起給將客戶引流至開(kāi)放的平臺(tái)，選擇發(fā)展自己的私域流量，打造屬于自己的生態(tài)系統(tǒng)，尤其是大型商超，進(jìn)而影響商超到家平臺(tái)的發(fā)展。

3)與京東存在較大關(guān)聯(lián)交易比重的風(fēng)險(xiǎn)。

京東作為達(dá)達(dá)集團(tuán)的母公司，與達(dá)達(dá)保持了緊密的業(yè)務(wù)合作，公司與母公司或存在較大關(guān)聯(lián)交易比重的風(fēng)險(xiǎn)。

附錄

附錄一：不同零售電商的購(gòu)物體驗(yàn)——源自2021年2月初的草根調(diào)研

為了體驗(yàn)各種零售電商帶來(lái)的不同購(gòu)物體驗(yàn)，我們以北京的國(guó)貿(mào)西樓作為收貨地址，分別在美團(tuán)(主打便利店到家)、盒馬鮮生(店倉(cāng)模式)、京東到家(超市到家模式)、美團(tuán)優(yōu)選(社區(qū)團(tuán)購(gòu))上購(gòu)買2份555ml*12怡寶純凈水商品。得到的主要結(jié)論為(圖表19)：

便利店到家：松鼠便利(建外soho店)每份商品單價(jià)為25元，2份商品實(shí)際花費(fèi)53.1元(包括商品總價(jià)、配送費(fèi)、包裝費(fèi)，并考慮優(yōu)惠);但配送時(shí)間僅需29分鐘左右。

倉(cāng)店/前置倉(cāng)：以盒馬鮮生(國(guó)貿(mào)財(cái)富店)每份商品的定價(jià)為17.9元，購(gòu)買兩件該商品所要支付的總價(jià)格為41.8元;其配送時(shí)間為30分鐘到60分鐘左右。

超市到家：京東到家平臺(tái)上通過(guò)沃爾瑪(建國(guó)路店)購(gòu)買商品單價(jià)僅為16.7元，配送時(shí)間為56分鐘左右;總花費(fèi)為37.4元。

社區(qū)團(tuán)購(gòu)：美團(tuán)優(yōu)選每件商品的單價(jià)12.8元，總成本25.6元;但美團(tuán)優(yōu)選只提供次日自提服務(wù)，時(shí)效性最差。

附錄二：美國(guó)版的即時(shí)配送龍頭——Instacart

Instacart 成立于2012年6月，總部位于美國(guó)舊金山，是一家基于美國(guó)和加拿大的生鮮雜貨線上配送平臺(tái)，配送品類主要包括熟食、煙酒、副食等，主打“一小時(shí)送達(dá)”，是著名孵化機(jī)構(gòu)Y-Combinator2012年孵化的項(xiàng)目。

與達(dá)達(dá)類似，Instacart也是一個(gè)三方平臺(tái)，用戶可以在手機(jī)APP或者網(wǎng)站上瀏覽并下單附近商超的商品，且可以在一個(gè)訂單中選擇不同商超的商品，商品將在一到兩個(gè)小時(shí)內(nèi)送達(dá)。Instacart配送完全采用眾包模式，不擁有任何倉(cāng)庫(kù)或物流，其直接與獨(dú)立采購(gòu)員簽約，采購(gòu)員去實(shí)體店購(gòu)買商品后配送到消費(fèi)者家中，采購(gòu)員從中穩(wěn)定地獲取一定比例的雇傭費(fèi)用和不菲的小費(fèi)。截至2020年年中，Instacart宣稱已經(jīng)覆蓋全美范圍5500個(gè)城市超過(guò)4萬(wàn)家店鋪。

Instacart營(yíng)收主要來(lái)源于四個(gè)方面：1)商家分成 ：商品銷售收入的take rate，具體比例基于前期與商家的談判(比較app上商品售價(jià)和實(shí)體商店價(jià)格，部分商品價(jià)格一致，部分商品價(jià)格比線下價(jià)格高15%+)。2)配送費(fèi)用：訂單額超過(guò)35美元，1小時(shí)內(nèi)送達(dá)收費(fèi)5.99美元，2小時(shí)送達(dá)3.99美元;如果訂單額低于35美元，1小時(shí)9.99美元，2小時(shí)7.99美元;當(dāng)重量超限或者天氣條件極其惡劣，會(huì)額外增收送貨費(fèi)。3)會(huì)員費(fèi)：年費(fèi)99美元，月費(fèi)9.99美元。會(huì)員不低于35美元的消費(fèi)可以免配送費(fèi)，且高峰期使用不再收取溢價(jià)配送費(fèi)，因?yàn)椴怀蔀闀?huì)員2小時(shí)送達(dá)配送費(fèi)也可能達(dá)9.99美元，這刺激了很多用戶購(gòu)買會(huì)員。4)APP內(nèi)部廣告費(fèi)用。

成本方面，主要包括：1)采購(gòu)員費(fèi)用，基于訂單重量、合并訂單數(shù)、配送距離、超市種類等等分給采購(gòu)員一定比例的配送費(fèi)，一英里為60美分的底薪，采購(gòu)員主要收入來(lái)源為不菲的小費(fèi)，底薪占比不足收入的50%;2)科研支出(長(zhǎng)期虧損的主要原因之一)，Instacart具有完備的消費(fèi)者系統(tǒng)、購(gòu)買和配送的需求預(yù)測(cè)系統(tǒng)，創(chuàng)建了專屬的地圖模型匹配最佳配送方案，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)目前公司擁有約480位軟件工程師，97位機(jī)器學(xué)習(xí)工程師，80位數(shù)據(jù)科學(xué)家，如果全部按照初級(jí)工程師工資計(jì)，年薪資支付已超1億美元;3)宣傳和補(bǔ)貼費(fèi)用，在早期支出較高，亦是虧損的原因之一。

受益于新冠疫情加速消費(fèi)滲透率提升，Instacart上線8年后于2020年4月迎來(lái)首次盈利。

疫情期間，美國(guó)雜貨零售線上滲透率提升，據(jù)Mercatus測(cè)算，2020年線上銷售額同比增加近150%，未來(lái)五年CAGR超15%。據(jù)Second Measure調(diào)研，疫情期間，美國(guó)頭部雜貨店市場(chǎng)份額變化不大，而與美國(guó)頭部四家雜貨店均有合作且服務(wù)多個(gè)大品牌商的配送商Instacart在疫情期間市占率大幅提升，由圖表22，疫情前Walmart grocery(包括雜貨店提貨訂單)在頂級(jí)送貨服務(wù)中的市場(chǎng)份額居首，市場(chǎng)份額始終超過(guò)50%，但自2020年3月以來(lái)，Instacart已經(jīng)成為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，超過(guò)Walmart grocery，并在6月占領(lǐng)了48%的市場(chǎng)份額;8月，Instacart與Walmart達(dá)成合作。

截至2020年年中，Instacart用戶數(shù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)同比增500%，雇傭合同工人數(shù)將由2019年的10萬(wàn)人增加至2020年底的50萬(wàn)人，據(jù)市場(chǎng)預(yù)測(cè)，其2020年?duì)I收將由2019年的30億美元同比增長(zhǎng)12倍至350億美元，且公司透露2020年4月首次實(shí)現(xiàn)盈利，凈利潤(rùn)當(dāng)月即達(dá)1000萬(wàn)美元。盡管Instacart面臨著來(lái)自Amazon旗下的Prime Now(類比國(guó)內(nèi)天貓超市)和Whole Foods(類比盒馬鮮生)的競(jìng)爭(zhēng)，且美國(guó)現(xiàn)有的外賣配送商也在進(jìn)入商超雜貨配送業(yè)務(wù)，但基于Instacart多年的客戶積累、數(shù)據(jù)積累以及技術(shù)的迭代，且疫情加速了線上滲透率的提升，投資者們依然看好Instacart的前景。

自成立以來(lái)，Instacart已陸續(xù)融資近30億美元。據(jù)報(bào)道，截至2021年3月，Instacart在新一輪融資中獲得2.65億美元投資，最新一輪融資由安德森·霍洛維茨(Andreessen Horowitz)、紅杉資本和D1 Capital Partners等現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)資本投資者，以及富達(dá)(Fidelity)和T.Rowe Price等現(xiàn)有機(jī)構(gòu)投資者領(lǐng)投，公司估值達(dá)390億美元，成為美國(guó)又一大獨(dú)角獸公司。

（編輯：趙錦彬）