港股在疫苗有序接種之際，還有什么性價比高的板塊？

本文轉(zhuǎn)自微信公號“中信證券研究”

文丨何翩翩 雷俊成

隨著香港疫苗的有序接種，我們建議積極關(guān)注本地藍籌，如公用事業(yè)、銀行和房地產(chǎn)板塊，以及疫情受損板塊，如零售、航空、酒店和博彩板塊等。受益于社會環(huán)境趨于穩(wěn)定和疫情逐漸受控，我們認為中國香港與內(nèi)地及國際間有望盡快恢復(fù)通關(guān)，預(yù)計香港內(nèi)部經(jīng)濟逐步復(fù)蘇，并享受低基數(shù)效應(yīng)。內(nèi)地游客重臨將利好疫情受損較大的本地零售和旅游相關(guān)板塊。而近期的再通脹預(yù)期引發(fā)上游原材料價格大幅上漲，加上美債收益率上行，引發(fā)海外市場風(fēng)格切換和劇烈波動。疊加國內(nèi)市場也出現(xiàn)“抱團松動”和“高低切換”格局，而港股新經(jīng)濟抱團也開始出現(xiàn)瓦解，均導(dǎo)致市場從新經(jīng)濟切換到舊經(jīng)濟板塊，對低估值和高性價比的防御板塊關(guān)注度增加。我們認為，高股息的香港本地公用事業(yè)和銀行股，在歷史上具備較高的防御功能，而順周期地產(chǎn)板塊也將受惠。

策略1：復(fù)蘇預(yù)期驅(qū)動新舊經(jīng)濟切換，“舊經(jīng)濟”價值重估，建議關(guān)注香港本地藍籌，包括公用事業(yè)、金融及地產(chǎn)，以高股息標的優(yōu)先。

相關(guān)受益標的包括中電控股(00002)、匯豐控股(00005)、恒生銀行(00011)、中銀香港(02388)、新鴻基地產(chǎn)(00016)、恒基地產(chǎn)(00012)、長實集團(01113)、港鐵公司(00066)、電能實業(yè)(00006)和長江基建(01038)等。

1)受2019年香港事件及2020年疫情影響，導(dǎo)致金融、地產(chǎn)和本地公用事業(yè)為代表的“舊經(jīng)濟”公司業(yè)務(wù)受損。香港GDP自2019Q3起連續(xù)下滑，2020年香港GDP下滑6.1%。而隨著國內(nèi)外疫苗接種有序展開，香港經(jīng)濟有望進入復(fù)蘇態(tài)勢，香港政府預(yù)測2021年經(jīng)濟增長將在3.5%-5.5%。我們認為，香港GDP的低基數(shù)效應(yīng)有望伴隨經(jīng)濟復(fù)蘇驅(qū)動“舊經(jīng)濟”進行價值重估。

2)2020年下半年以來，以騰訊（00700）、美團（03690）為代表的“新經(jīng)濟”科技，以及憧憬中概股回歸香港市場作第二上市而受惠的港交所，股價均錄得較大漲幅，目前估值處于歷史高位。但2021年春節(jié)后恒生科技指數(shù)出現(xiàn)明顯回調(diào)，而恒指和恒生高股息指數(shù)相對跑贏。近期的再通脹預(yù)期引發(fā)上游原材料價格大幅上漲，加上美債收益率上行，引發(fā)海外市場風(fēng)格切換和劇烈波動。疊加國內(nèi)市場也出現(xiàn)“抱團松動”和“高低切換”格局，而港股新經(jīng)濟抱團也開始出現(xiàn)瓦解，均導(dǎo)致市場從新經(jīng)濟切換到性價比較高的舊經(jīng)濟板塊。目前，港股公用事業(yè)和金融板塊的PB估值都處于歷史較低水平。

策略2：國內(nèi)外疫苗有序接種、通關(guān)恢復(fù)有望，建議重點關(guān)注疫情受損板塊，包括零售消費、旅游和博彩板塊等。

新冠疫苗在香港已于2月26日正式開始接種，目前香港提供中國科興生物以及復(fù)星/BioNtech的疫苗，累積有10萬多人接種了第一劑，而澳門則提供國藥以及復(fù)星的疫苗，共有2萬多人接種了第一劑。鑒于香港的零售和旅游業(yè)重度依賴國內(nèi)游客，在社會事件和疫情的影響下即淪為重災(zāi)區(qū)，因此與內(nèi)地通關(guān)存在迫切性。市場也預(yù)計內(nèi)地和香港有望盡快恢復(fù)通關(guān)，并將有效刺激香港本地零售旅游板塊，主要包括：

1)零售及商業(yè)地產(chǎn)板塊：過去一年半，受香港社會事件及疫情影響，訪港旅客銳減，讓香港零售和旅游業(yè)大受打擊。2019和2020年，香港零售總值同比分別下滑 11.1% 和 24.3%，連續(xù)兩年負增長。我們認為，2019 年香港社會事件對本地零售行業(yè)的影響已基本平息，當下真正影響其復(fù)蘇的仍是疫情的反復(fù)。我們認為香港本地零售股的最壞時期已經(jīng)過去，且負面因素已基本反映在此前的股價中，但市場短期內(nèi)仍會面臨一定的挑戰(zhàn)，復(fù)蘇速度或?qū)⑤^慢。后續(xù)應(yīng)持續(xù)關(guān)注疫情的趨勢、疫苗的接種及通關(guān)的恢復(fù)。相關(guān)標的包括莎莎國際(00178)、卓悅控股(00653)、六福集團(00590)和利福國際(01212)等。

2)旅游(航空及酒店)板塊：去年11月底，中國香港與新加坡確認建立“旅游氣泡”，后因12月香港第四輪疫情爆發(fā)而押后，日前香港疫情逐漸受控，雙方重新開始就相關(guān)事宜進行洽談。我們認為，考慮到新加坡政府的積極態(tài)度，若中國香港疫情可持續(xù)保持低確診，與新加坡能開啟“旅游氣泡”的可能性較大。若跟內(nèi)地通關(guān)以及正式開啟氣泡，我們也認為中國香港游客的其他熱門出行目的地，如泰國、日本、韓國等，或也將效仿新加坡重啟與香港的通行，將有利于航空及酒店板塊。主要受益標的為國泰航空(00293)，而跟內(nèi)地通關(guān)后，國內(nèi)三大航空公司預(yù)計也將受益。酒店方面，受益標的包括香格里拉(00069)、大酒店(00045)和朗廷(01270)。

3)博彩板塊：我們認為，政策主導(dǎo)了澳門博彩板塊短期和長期的發(fā)展。澳門疫情整體情況遠好于香港。從政策上看，雖然內(nèi)地游客自由行已于去年9月底完全放開，但鑒于機器辦理簽證還未重啟，在一定程度上限制了訪澳的人流。我們認為若機器辦證重啟將是對板塊的重大利好。但同時，我們也認為板塊已出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的變化，VIP業(yè)務(wù)在資金流動繼續(xù)受限的情況下可能會進一步收縮，所以中場人流的大幅恢復(fù)以抵消VIP的下滑將甚為關(guān)鍵。但我們也須注意牌照格局的發(fā)展和變化。六張博彩牌照將于2022年6月到期。我們認為鑒于疫情的影響，下屆牌照發(fā)放的流程或?qū)⒂兴诱`。目前牌照事宜眾說紛紜，但我們認為其中一個重要因素是博企的定位是否順應(yīng)澳門長期的發(fā)展方向。我們重申澳門復(fù)蘇主要看人流，而人流利好中場業(yè)務(wù)。我們推薦今年有新物業(yè)和新酒店開幕的標的，包括確定性較高的澳博控股(00880)和性價比較高的金沙中國(01928)。銀河娛樂(00027)作為行業(yè)龍頭，較受投資者歡迎，但目前估值較高。

風(fēng)險因素：

宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇放緩;香港爆發(fā)新一輪疫情;疫苗接種進度及效果不如預(yù)期等。