豐盛（00607）、卓爾（02098）兄弟倆 三年時(shí)間如何讓市值暴增？

前幾年，A股的特大牛股往往產(chǎn)生在創(chuàng)業(yè)板金融板塊中，如同花順、銀之杰等，最高漲幅能達(dá)到驚人的六、七十倍，在2015年牛市頂峰時(shí)，泡沫不可謂不大。

而在港股，牛股大多也在金融或類金融板塊中產(chǎn)生。用數(shù)據(jù)說話，據(jù)東方財(cái)富Choice資料，從2014年至今，在主板漲幅前40的牛股中，含“控股”、“金控”、“金融”“投資”等字眼的金融或類金融股票有近20家，占了半壁江山。

近來，三年以漲幅近12倍，在漲幅榜排名第14、市值暴增200倍的豐盛控股(00607)，或因爆出和卓爾集團(tuán)(02098)相互持有雙方瘋漲的股票，進(jìn)而催化業(yè)績、股價(jià)雙雙“上攻”而受到市場廣泛關(guān)注。

炒股，是條致富好路子

眾所周知，近年來房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展放緩，地產(chǎn)商豐盛和卓爾似乎也意識到這個(gè)問題，進(jìn)而找到了更加容易致富的路子——炒股。

其中，豐盛通過“買買買”，控股多家上市公司，當(dāng)這些上市公司的股價(jià)不斷上漲時(shí)，自然會(huì)帶來非常誘人的業(yè)績。

2015年10月，豐盛以價(jià)值10.43億元港元的股權(quán)作為代價(jià)，向該公司控股股東季昌群收購2.9億股(目前經(jīng)擴(kuò)股變?yōu)?.5億股)卓爾的股份，均價(jià)3.59港元，相當(dāng)于卓爾已發(fā)行股本8.15%。而卓爾在此之前便持有豐盛4.49%的股份。

在此之后，豐盛馬不停蹄地進(jìn)行了多筆收購。

2016年9月到12月，先后入股或要約了實(shí)力建業(yè)(00519)、中國高速傳動(dòng)(00658)、密迪斯肌(08307)、中國賽特(00153)、建發(fā)國際(01908)等上市公司。最近，豐盛又將擴(kuò)張之手伸向了新加坡，欲以2.32億新加坡元(約11.23億人民幣)收購一公司。

2016上半年，豐盛的金融資產(chǎn)公允值變動(dòng)收益達(dá)17.7億元人民幣。而卓爾的股票在報(bào)告期內(nèi)上漲了一倍多，豐盛手中9.5億股的卓爾股份增值約17.7億元人民幣，兩項(xiàng)吻合。

同期豐盛凈利潤不過16.46億元人民幣，扣除金融資產(chǎn)的“賬上收益”的話，豐盛去年中期為虧損。

目前，半年又過去了，卓爾的股票從每股4.19港元上漲到每股6港元，給豐盛帶來了17.2億港元收益。

近日，豐盛公布了更誘人的年盈預(yù)告，顯示，2016年大賺30億人民幣，是2015年的2.42倍，單金融資產(chǎn)增值就貢獻(xiàn)28億人民幣。卓爾、中國高速傳動(dòng)等股為豐盛下半年增加了10億多人民幣的收入。

有福同享，有難同當(dāng)

對于卓爾來說，豐盛猶如孿生兄弟，肝膽相照。因?yàn)樽繝柲壳笆种谐钟胸S盛4.3%的股票，其業(yè)績也隨著豐盛的股價(jià)瘋長而飆漲，卓爾去年中報(bào)顯示，在“其他收入”項(xiàng)下的金融資產(chǎn)增值收益就達(dá)9.2億元人民幣。

令人費(fèi)解的是，2016上半年，作為地產(chǎn)商的卓爾在凈利潤高達(dá)14.7億元人民幣的情況之下，經(jīng)營、投資現(xiàn)金流卻都為負(fù)數(shù)。再翻看其中報(bào)，發(fā)現(xiàn)除了“炒股”外，其余的收益主要來自于投資物業(yè)的公允值變化，即卓爾還計(jì)入了投資物業(yè)估值上升的利潤。

不過，卓爾是將以成本價(jià)計(jì)入的竣工未售物業(yè)歸為按市價(jià)核算的投資物業(yè)，從而計(jì)入大筆收益。雖然會(huì)計(jì)手段合法合規(guī)，但“紙面富貴”并不能產(chǎn)生現(xiàn)金流，這也解釋了其經(jīng)營、投資現(xiàn)金流均為負(fù)數(shù)的窘境。剔除以上兩項(xiàng)資產(chǎn)增值變化收益，卓爾可能處于虧損狀態(tài)。

此外，據(jù)一家外媒報(bào)道，從2011年以來，卓爾的投資物業(yè)總價(jià)值增長了兩倍多，但其銷售額卻下降一半多。剔除所有這些一次性項(xiàng)目，卓爾集團(tuán)在過去三年本該是處于虧損狀態(tài)。

隨著卓爾股價(jià)跟著豐盛蹭蹭蹭往上飛，但高處或不勝寒，大股東已有減持動(dòng)作。去年才拿到股份的于剛已經(jīng)開始出售其股份，據(jù)港交所資料，于剛在去年11月場內(nèi)7筆減持，套現(xiàn)近2000萬港元，而控股股東閻志則場外減持了4.8%。

好兄弟有福一起享有難也一同當(dāng)。當(dāng)豐盛和卓爾在去年11月底被一家外媒發(fā)文沽空，直指二者“泡沫里套著泡沫”后，豐盛或因此慘烈下跌，在短短8個(gè)交易日幾乎腰斬，而卓爾曾在12月1日盤中下探近12%。

至此，清晰可見的是，二者通過相互持股，股價(jià)暴漲雙方業(yè)績也暴增。這筆買賣看起來不是雙贏是三贏：股價(jià)漲能賺錢，投資者自然也高興。

不過，從估值的角度來看，兄弟倆就顯得有點(diǎn)“虛胖”了，目前兩個(gè)加起來的市值約1136億港元，而豐盛和卓爾的PB分別為7.8、4.2(據(jù)同花順最新數(shù)據(jù))，這對于地產(chǎn)商而言不算低了。

大眾原先似乎對卓爾持股豐盛并不知情，這一切被曝光是因?yàn)樽繝柕墓局卫砘顒?dòng)人士魏大衛(wèi)(David Webb)在去年向香港交易所投訴，卓爾隨后被迫披露。

從哪里來，又到哪里去?

豐盛和卓爾能成為大牛股，背后的邏輯很簡單，一是由于上文所說的業(yè)績被做上去了，二或是“背靠大樹好乘涼”。

豐盛的“大掌柜”為季昌群，季老板來頭不小，為南京豐盛產(chǎn)業(yè)控股集團(tuán)(2010年中國民營企業(yè)500強(qiáng)的第108位)的董事兼主席。

而豐盛的“二當(dāng)家”便是華融，乃中國資產(chǎn)規(guī)模最大的國有金融資產(chǎn)管理公司之一。2015年，華融對豐盛進(jìn)行了兩筆投資，用11.99億港元換取了豐盛14.09億股，2016年9月份，華融以每股3.715港元認(rèn)購豐盛5.4億股，豪擲20億港元。至此，華融累計(jì)為豐盛送去了31.99億港元的彈藥。

華融在豐盛股票相對高位再次入股，這或許給市場吃了一顆定心丸，不過目前豐盛股價(jià)(約3.05港元)已經(jīng)跌破3.715港元的配售價(jià)，如意算盤似乎暫時(shí)被打碎。

有民企500強(qiáng)之一撐腰，也有華融真金白銀強(qiáng)勢入駐，雖背靠大樹，但豐盛的擴(kuò)張的持續(xù)性仍要打一個(gè)問號。

通過換股等的方式收購、入股其他上市公司，只要豐盛股價(jià)一直漲，擴(kuò)張的陀螺就能繼續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)，且能維持股價(jià)的漲勢，再向華融等股東配股拿錢相對也容易，但當(dāng)股價(jià)停滯不前甚至下跌的時(shí)候，問題就容易爆發(fā)了。

這并不是沒有先例。

前車或有鑒

成立于1983年的世界通信公司(WorldCom，簡稱世通)，最初是一家長途電話公司，1989年上市。創(chuàng)始人埃伯斯認(rèn)為，短期內(nèi)擴(kuò)大規(guī)模最有效的方法是收購其他企業(yè)，而最好的收購方式是通過股票。上市9年間，通過增發(fā)股票和抵押貸款的方式，吞并了幾十家公司，

隨后又高價(jià)收購了電信巨頭微波電信公司(MCI)，使世通成為了美國第2大電信企業(yè)。

埃伯斯用并購維持著高增長，用高增長維持著高股價(jià)，然后再用虛高的股票收購其他公司，由此循環(huán)往復(fù)。埃伯斯曾說，世通目標(biāo)不是去搶奪市場份額，而是做華爾街股票之王，但是這一切的基礎(chǔ)都建立在世通的股價(jià)必須保持上漲，一旦股價(jià)下跌，世通將會(huì)一敗涂地。

好景不長，1999年10月，并購美國電信業(yè)第三大的斯普林特被反壟斷法否決，加上2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，導(dǎo)致股價(jià)暴跌，這種資本游戲再也玩不轉(zhuǎn)了。

世通通過財(cái)務(wù)造假來掩蓋巨額債務(wù)，但紙包不住火，2002年4月，世通的38億美元的財(cái)務(wù)欺詐被揭發(fā)，只能申請破產(chǎn)保護(hù)，涉及超過1000億美元的資產(chǎn)，成為當(dāng)時(shí)美國最大的破產(chǎn)案。

相對而言，豐盛的做法較為柔和，既無“蛇吞象”收購，大環(huán)境也無“2000年互聯(lián)網(wǎng)”式泡沫。不過從業(yè)績方面來說，豐盛和卓爾都存在不穩(wěn)定的因素。這同樣也有先例，主營為支付業(yè)務(wù)的支付通(08325)，在2015/2016年度中，利用超低價(jià)收購的智城控股(08130)約20%的股票，再以金融資產(chǎn)增值的變化計(jì)入收益，使得年報(bào)業(yè)績非常漂亮，實(shí)現(xiàn)2009年以來首次年度扭虧為盈，但目前智城控股股價(jià)一路下跌，導(dǎo)致支付通去年中報(bào)再次轉(zhuǎn)虧，進(jìn)而年報(bào)的虧損或?qū)⒗^續(xù)擴(kuò)大。

盡管豐盛已完成了對中國高速傳動(dòng)的要約收購(以換股方式收購)，加上其他的收購，確實(shí)注入了一定的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但當(dāng)卓爾等股的股價(jià)不再上漲甚至下跌時(shí)，那么豐盛的業(yè)績將會(huì)受到較大影響，一榮俱榮一損俱損，到時(shí)兄弟倆的估值或許也會(huì)跟著的往下走。不論資本運(yùn)作多么光怪陸離，缺少實(shí)體財(cái)富的支持，終究是不穩(wěn)定的。