華創(chuàng)證券：預(yù)計(jì)2021年Q1運(yùn)價(jià)維持高位震蕩，中遠(yuǎn)?？?01919)長(zhǎng)協(xié)價(jià)漲幅或較為可觀(guān)

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號(hào)“華創(chuàng)交運(yùn)與供應(yīng)鏈研究”。

中遠(yuǎn)海控(01919)發(fā)布2020年業(yè)績(jī)快報(bào):扣非凈利96億，同比增長(zhǎng)505%，Q4扣非凈利60億，環(huán)比Q3翻倍。

1)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：20年?duì)I收1712.6億元，同比+13.4%;歸母凈利99.3億元，同比+46.8%;扣非歸母凈利95.9億元，同比+505.1%。

2)分季度看：Q4收入535.5億，同比+35.8%，環(huán)比+22.7%;歸母凈利60.7億元，Q4扣非歸母凈利60.1億元，環(huán)比Q4增加122.5%(19Q4為-3億)。Q1-3歸母凈利分別為2.9、8.5及27.2億元，扣非歸母凈利潤(rùn)分別為0.8、8.1、27億。

缺箱與擁堵問(wèn)題嚴(yán)峻、有效供給持續(xù)減少，Q4供需錯(cuò)配加劇推漲運(yùn)價(jià)。

19Q4歐美港口碼頭受疫情影響無(wú)法正常生產(chǎn)作業(yè)，裝卸、拆箱、出港效率顯著下滑，造成港口擁堵、集裝箱大規(guī)模積壓。以美西為例，

1)圣佩德羅灣入境集裝箱平均滯留時(shí)間從上半年2-3天的水平增加至12月的5天左右，美西港口泊位高度緊張;

2)LA/LB港集裝箱卡車(chē)平均周轉(zhuǎn)時(shí)間從6月的58分鐘持續(xù)增加至11月的84分鐘;

3)美西港口空箱數(shù)量攀升，而中國(guó)出口港集裝箱嚴(yán)重短缺，上海港集裝箱可用性指數(shù)一度降至0.05(0.5為正常值)。

缺箱與擁堵造成實(shí)際運(yùn)力周轉(zhuǎn)率進(jìn)一步下降，行業(yè)供需緊張愈演愈烈，運(yùn)價(jià)大幅上漲，四季度CCFI均值同比+52.6%，即期運(yùn)價(jià)SCFI同比+139.4%，其中美西、歐洲分別上漲181%、162%，均達(dá)到歷史最高值，推動(dòng)公司Q4扣非業(yè)績(jī)大增。

我們預(yù)計(jì)運(yùn)價(jià)或高位震蕩疊加長(zhǎng)協(xié)價(jià)或明顯提升，2021年業(yè)績(jī)彈性可期。

1)我們預(yù)計(jì)運(yùn)價(jià)仍或高位震蕩。

2021Q1行業(yè)供需形勢(shì)未明顯緩解，美線(xiàn)碼頭泊位、車(chē)架依舊緊張，缺箱問(wèn)題緩解但運(yùn)價(jià)仍處于高位，截至3月5日SCFI一季度均值同比+ 205%，環(huán)比+44%，核心在于“貨>箱>船”的供求矛盾未見(jiàn)緩解。

歐美進(jìn)口需求持續(xù)以及供應(yīng)鏈周轉(zhuǎn)瓶頸導(dǎo)致船舶實(shí)際運(yùn)力維持緊張，我們認(rèn)為當(dāng)前主干航線(xiàn)大幅漲價(jià)的空間或受限，但供需錯(cuò)配下高艙位利用率對(duì)運(yùn)價(jià)形成支撐，預(yù)計(jì)一季度運(yùn)價(jià)維持高位震蕩。

未來(lái)運(yùn)價(jià)拐點(diǎn)跟蹤遵循“貨量下降——艙位利用率下降——船東降價(jià)”的傳導(dǎo)機(jī)制，短期內(nèi)發(fā)生的概率較低。

2)我們預(yù)計(jì)長(zhǎng)協(xié)價(jià)有望明顯提升。

從當(dāng)前局面來(lái)看，簽署高價(jià)位、相對(duì)高比例的長(zhǎng)期合約以保障服務(wù)或許是相對(duì)更有利于船東、貨主雙方的解決方案，我們預(yù)計(jì)公司2021年長(zhǎng)協(xié)價(jià)漲幅或較為可觀(guān)。

長(zhǎng)期看：本輪集運(yùn)上行行情是行業(yè)經(jīng)歷大規(guī)模兼并重組后格局趨向穩(wěn)態(tài)，運(yùn)力無(wú)序擴(kuò)張意愿與性?xún)r(jià)比降低，龍頭公司從份額競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向服務(wù)、效益競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)供給側(cè)向好;頭部公司應(yīng)對(duì)需求波動(dòng)的運(yùn)力管控能力較以往顯著提升，能夠有效平抑運(yùn)價(jià)波動(dòng)，格局為運(yùn)價(jià)托底，中期供需改善下運(yùn)價(jià)中樞有望持續(xù)上移。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。

1)我們以最新價(jià)格趨勢(shì)做合理假設(shè)，預(yù)計(jì)公司2021-2022年歸屬凈利分別為197.6、135.6億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.61、1.11元。

2)基于2021年行業(yè)運(yùn)價(jià)或仍處于超高景氣，此后或逐步回歸正常，我們給予2022年業(yè)績(jī)13倍PE，對(duì)應(yīng)股價(jià)14元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)40%空間，強(qiáng)調(diào)“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：航企大規(guī)模運(yùn)力擴(kuò)張，全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑等。

(編輯：李均柃)