股份被收購是陰謀還是價(jià)值投資? 電視廣播(00511)有點(diǎn)方

螳螂捕蟬，黃雀在后，這可概括電視廣播(00511)(下稱TVB)近來的遭遇。1月24日，TVB公告稱，美銀美林將代表公司向股東提出要約，按每股30.5港元購回最多1.38億股。沒想到幾天后，市場(chǎng)又傳出內(nèi)地傳奇影業(yè)及娛樂集團(tuán)有限公司(簡(jiǎn)稱“傳奇影業(yè)”)擬要約收購TVB 29.9%的已發(fā)行股份。

對(duì)于傳奇影業(yè)的這項(xiàng)要約收購，TVB顯然有點(diǎn)方，它表示，對(duì)買方“未有所聞”。直到2月8日晚間，TVB才發(fā)布公告稱，傳奇影業(yè)在2月7日已經(jīng)向公司發(fā)來一份函件，以知會(huì)公司的董事會(huì)，其正在討論要約收購公司29.9%已發(fā)行股份的事項(xiàng)。

智通財(cái)經(jīng)了解到，傳奇影業(yè)預(yù)期將在2017年2月20日開始的一周內(nèi)發(fā)表有關(guān)建議要約的公告。

看來，這項(xiàng)收購并非兒戲。那么該收購是場(chǎng)陰謀，還是正常的價(jià)值投資?業(yè)界已經(jīng)迫不及待地討論開來。

收購是為了阻止回購?

一個(gè)有意思的現(xiàn)象是，TVB在公告中也強(qiáng)調(diào)，傳奇影業(yè)要想完成收購，重要條件之一是公司有關(guān)股東要否決1月24日宣布的回購計(jì)劃。這給人提供了“陰謀論”的想象空間。

或許是來者不善，TVB獨(dú)立非執(zhí)行董事柯清輝對(duì)香港媒體NOW表示，“肯定(傳奇影業(yè)提出的收購意向)是不尋常，時(shí)間會(huì)證明一切，TVB都沒有什么可以做，既然他們寫封信來，表示有這些意圖(指收購)，我們(董事)的職責(zé)就是通合全部股東，請(qǐng)他們作出明智的決擇，投資者都要小心買賣TVB股票?！?/p>

財(cái)華社將這項(xiàng)收購稱為是傳奇影業(yè)對(duì)TVB的阻擊，并質(zhì)疑TVB收到的是“敵意收購”的劇本?！睹鲌?bào)》和財(cái)華社等媒體在報(bào)道中指出，傳奇影業(yè)在TVB大股東提出回購建議不久便提出收購，市場(chǎng)人士認(rèn)為，明顯是在回應(yīng)回購建議。

報(bào)道指出，倘若建議回購計(jì)劃全額完成，TVB已發(fā)行股本將由4.38億股，下降至3億股，由大股東陳國強(qiáng)、王雪紅及黎瑞剛持有的Young Lion的持股量將由現(xiàn)在的26%，增至37.96%，至于方逸華則持股量將由3.9%增至5.7%，上述一致行動(dòng)人士在TVB的持股權(quán)將29.9%增至43.66%，相關(guān)股東申請(qǐng)清洗豁免。

據(jù)報(bào)道，TVB 在2016年10月發(fā)行一批年息3.625厘的5億美元(折合約39億港元)票據(jù)，3個(gè)月后卻動(dòng)用相若銀碼資金回購，令黎瑞剛等人不費(fèi)分文即可變相增持股權(quán)。此舉惹來債券持有人批評(píng)，認(rèn)為TVB有借他們的錢去鞏固大股東股權(quán)之嫌。市場(chǎng)估計(jì)，TVB應(yīng)該因此而修改回購計(jì)劃內(nèi)容。

傳統(tǒng)廣播媒體或仍具投資吸引力

除了“陰謀論”外，還有些人士持“價(jià)值論”，認(rèn)為傳奇影業(yè)收購TVB股份是因其看到了傳統(tǒng)廣播媒體的投資吸引力，香港市場(chǎng)再熱炒電視臺(tái)賣盤，無論是有線或無線電視臺(tái)，都有買家表達(dá)了興趣。

對(duì)于TVB近期的動(dòng)作，德銀的第一反應(yīng)都會(huì)是倍感意外。早在上述回購計(jì)劃提出時(shí)，德銀就發(fā)表報(bào)告指，該行對(duì)集團(tuán)回購股份一事感到意外，投資者或需厘清管理層往后的現(xiàn)金及債券收益用途，以及派息計(jì)劃。

而在TVB公布傳奇影業(yè)的收購計(jì)劃后，又發(fā)報(bào)告指，市場(chǎng)對(duì)有關(guān)消息感到意外，該行及市場(chǎng)對(duì)于傳奇影業(yè)皆不熟悉，有關(guān)宣布也為電視廣播的回購計(jì)劃增添變數(shù)。

雖然“意外不斷”，不過德銀較樂觀地認(rèn)為，傳奇影業(yè)提出收購顯示傳統(tǒng)廣播媒體仍具投資吸引力，由于現(xiàn)價(jià)未能反映其價(jià)值，故投資者或認(rèn)為現(xiàn)價(jià)作收購吸引。不過，該行預(yù)計(jì)，由于傳奇影業(yè)目前尚未公布收購價(jià)，收購三成股權(quán)也非全購，TVB也或提高其回購價(jià)，故公司股價(jià)將波動(dòng)。

摩根士丹利在考慮收購因素之后，維持對(duì)TVB與大市同步的評(píng)級(jí)，重申股價(jià)潛在上升的因素包括網(wǎng)上平臺(tái)收入顯著，以及香港零售業(yè)務(wù)強(qiáng)勁復(fù)蘇等等。不過，要留意免費(fèi)電視帶來的競(jìng)爭(zhēng)，以及削減派息等。

在擔(dān)憂TVB股價(jià)會(huì)有波動(dòng)的同時(shí)，有些人士則看得更遠(yuǎn)，擔(dān)心傳奇影業(yè)日后運(yùn)營TVB會(huì)水土不服。觀點(diǎn)地產(chǎn)網(wǎng)發(fā)文指出，有分析認(rèn)為，由于傳奇集團(tuán)未必熟悉香港電視市場(chǎng)的運(yùn)作，收購TVB后的營運(yùn)前景不明，或許會(huì)使得TVB股價(jià)受壓。

總之，無論是“陰謀論”還是“投資論”，還要注意的一個(gè)事情是，傳奇影業(yè)的要約收購TVB股份還要經(jīng)香港通訊事務(wù)管理局的同意才行，不過目前，該局還未收到任何有關(guān)申請(qǐng)。

也就是說傳奇影業(yè)的收購要塵埃落定，還有漫漫征程要走。不過，目前看得到的數(shù)據(jù)是，TVB的股價(jià)在經(jīng)過前兩天的微跌后，今日(2月9日)收盤上漲3.2%，收盤價(jià)報(bào)30.6港元，成交金額也由前一日的530萬港元猛增至5022萬港元。