利率和通脹嚇壞市場？美股牛市不會就此結(jié)束

本文來自微信公眾號“英為財情Investing”，作者： 李英維。

一年前，當疫情第一次找上美國人時，幾乎整個華爾街都慌了，但是，隨后的反轉(zhuǎn)也來得很快。而眼下，距離新牛市僅僅11個月之久，市場又開始動蕩不安——不斷上升的美國國債收益率正在給股市帶來沖擊，尤其是對前期股價飆升的科技股來說，更是不堪重負。

12個月前，美國政府出手推出數(shù)萬億美元的刺激，美聯(lián)儲開閘放水，支撐美國家庭度過危機，為市場提供了充足的流動性。一時間，華爾街充滿了信心和流動性。然而，同樣的一股力量，最近卻開始引發(fā)擔憂，人們擔心，“后疫情”時代的樂觀或許已經(jīng)完全融入到股票和其他金融資產(chǎn)的價格中，而野心勃勃的股市投資者們和債市的風險，可能會引發(fā)通脹失控，從而拉高美國企業(yè)和消費者的借貸成本。

在經(jīng)歷了一段時間的大漲以后，美股市場波動率增加，華爾街擔憂的分析師和投行固然很多，但也有一些聲音認為，美股的牛市并未結(jié)束。Truist Wealth的分析師認為，標普500目前的漲勢過短，價格漲幅也有限，短期內(nèi)不會輕易結(jié)束，未來仍有上漲空間。

那么，高利率和通脹究竟會給市場帶來什么?

Truist Wealth的分析師指出，上個世紀50年代，標普500指數(shù)也曾和10年期美國國債收益率同步上升?！氨M管現(xiàn)在的情況和上個世紀50年代有所不同，但是也有一些相似之處，比如彼時是二戰(zhàn)導致了美國債務(wù)水平非常高，美聯(lián)儲積極行動，而美國實現(xiàn)了戰(zhàn)后繁榮。利率從世紀初的1.5%上升到了5%的水平。在這十年里，雖然歷經(jīng)兩次衰退，但是標普指數(shù)價格上漲了257%，回報率上漲了487%?！?/p>

這一次，美聯(lián)儲官員也一再強調(diào)要避免收緊貨幣政策，同時保持接近零的政策利率，并保持每月1200億美元的債務(wù)購買計劃，直到經(jīng)濟完全從疫情中復蘇。

與此同時，投資機構(gòu)Raymond James也認為，根據(jù)歷史經(jīng)驗來看，當收益率“出于正當理由”上升時，科技股和周期股往往會受到利好。該機構(gòu)的私人客戶部門首席投資官Larry Adam此前在一份報告中解釋稱，所謂“正當理由”包括經(jīng)濟增長改善和通脹的“健康”上升。而近期，正是這些因素推動了美國十年期國債步步走高。這位分析師指出，從1990年以來，在利率上升的環(huán)境中，周期性更強的行業(yè)表現(xiàn)更好。“

Larry Adam還指出，通脹也并不需要過于擔心。其通過分析標普500在不同核心通脹水平的表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，當核心通脹保持在1-4%之間時，股票的表現(xiàn)往往高于平均水平。其中，科技、醫(yī)療、非必需品等板塊的表現(xiàn)最好。

當通脹水平和經(jīng)濟活動同時改善時，通常認為，市場是健康的，因為企業(yè)擁有定價權(quán)，可以提高價格，同時還能從生產(chǎn)率提高中獲益，這有助于提振利潤增長。Raymond James目前預測核心通脹率在2%左右。

除此之外，美股似乎也尚未出現(xiàn)牛市結(jié)束的跡象。

此前，亞特蘭大聯(lián)儲的GDPNow模型顯示，今年第一季度美國實際國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)折合成年率將達到9.5%左右。

市場仍然認為，相較于全球其他經(jīng)濟體，美國的復蘇仍然將維持強勁。除了美國新的財政刺激措施和超寬松貨幣環(huán)境料使總體經(jīng)濟基本面變得強勁，每日病例數(shù)也在下降，表明美國可能很會從疫情中復蘇。

美銀證券的美國經(jīng)濟學家Michelle Meyer認為，美國2021年整體GDP將增長6%，不斷上升的通脹本身不會帶來麻煩，除非這些通脹讓美聯(lián)儲產(chǎn)生擔心，并比市場預期更早地開始進行收縮，這樣的預期會威脅到美股牛市。不過，這些擔憂忽略了收益率上升的真正原因，就是經(jīng)濟改善，而金融市場從危機中恢復正常。

杰富瑞的股票策略師Steven DeSanctis也表示，如果收益增長繼續(xù)顯示出改善，投資者就可以消化更高的債券收益率。Truist Advisory Services首席市場策略師Keith Lerner也認為，“美聯(lián)儲何時會退縮的討論，可能會帶來波動性，但我不認為這會終結(jié)牛市。它只會讓我們進入下一個階段?！彼€指出，經(jīng)濟好轉(zhuǎn)也會降低企業(yè)的信用風險，因此資金成本的升幅不一定會如收益率那樣走高。

總體而言，投資者仍然要注意的是，在高收益率和通脹的情況下，市場仍然會有“幾家歡喜幾家愁”的情況發(fā)生。但是，經(jīng)濟復蘇將表現(xiàn)為整個市場收入和利潤的增加，只要經(jīng)濟回升的速度快于收益率上漲對市盈率造成的壓力，牛市就不會輕言結(jié)束。(編輯：張金亮)