美聯(lián)儲(chǔ)該擔(dān)心的事：回購(gòu)市場(chǎng)出現(xiàn)前所未有的一幕，空頭創(chuàng)十年之最，流動(dòng)性或?qū)⒖萁?/h1>
作者：
華爾街見(jiàn)聞
2021-03-04 19:35:10
10年期美債回購(gòu)利率暴跌至-4%，過(guò)去十年美債市場(chǎng)從未出現(xiàn)過(guò)如此大規(guī)模的空頭交易。
本文來(lái)自華爾街見(jiàn)聞，作者：許超。
摘要：10年期美債回購(gòu)利率暴跌至-4%，過(guò)去十年美債市場(chǎng)從未出現(xiàn)過(guò)如此大規(guī)模的空頭交易。美聯(lián)儲(chǔ)副主席Brainard已注意到此事，關(guān)注今晚鮑威爾是否有所反應(yīng)。
美國(guó)國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)正在上演瘋狂的一幕：10年期國(guó)債回購(gòu)利率周三暴跌至從未出現(xiàn)的歷史最低水平-4%，遠(yuǎn)低于-3%—0%的正常區(qū)間。
對(duì)于目前極端的市場(chǎng)狀況，Curvature回購(gòu)專家Scott
Skyrm分析認(rèn)為，只有當(dāng)市場(chǎng)中出現(xiàn)大規(guī)模空頭，市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭，才會(huì)出現(xiàn)回購(gòu)利率低于-4%這種極端的狀況。
Skyrm解釋稱，在美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，如果投資者未能將債券按時(shí)交割給對(duì)手，就會(huì)被收取高額的違約金，具體相當(dāng)于低于聯(lián)邦基金目標(biāo)區(qū)間下限300個(gè)基點(diǎn)(回購(gòu)利率-3%)。回購(gòu)利率達(dá)到-4%這一反常現(xiàn)象表明，市場(chǎng)可能存在巨大的國(guó)債空頭頭寸：大量的空頭平倉(cāng)導(dǎo)致債券需求遠(yuǎn)超供應(yīng)水平，最終將回購(gòu)利率拉低至創(chuàng)紀(jì)錄低位。事實(shí)上，過(guò)去10年美債市場(chǎng)中從未出現(xiàn)過(guò)如此大規(guī)模的空頭交易。
值得注意的，在上周美國(guó)國(guó)債劇烈動(dòng)蕩之際，10年期國(guó)債回購(gòu)利率表現(xiàn)穩(wěn)定。上周10年期國(guó)債市場(chǎng)中幾乎沒(méi)有空頭頭寸——這就是為什么在上周四的7年期國(guó)債拍賣后出現(xiàn)的大規(guī)模止損清算最多只是多頭的回吐。
但在那之后，大規(guī)?？疹^資金涌入市場(chǎng)，并將回購(gòu)利率推至創(chuàng)紀(jì)錄低水平。
市場(chǎng)分析認(rèn)為，大量國(guó)債空頭頭寸的積累可能意味著，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的失衡不僅僅是因?yàn)榻灰渍哳A(yù)期通脹將上行，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)本身也存在巨大的問(wèn)題，如果不加以制止，可能導(dǎo)致災(zāi)難性的后果。
美聯(lián)儲(chǔ)高管已經(jīng)關(guān)注到市場(chǎng)的變化。被視作鮑威爾“接班人”的美聯(lián)儲(chǔ)副主席Lael Brainard周二表示，美聯(lián)儲(chǔ)目前正在“關(guān)注”這一問(wèn)題：
我正在密切關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)向——上周的一些市場(chǎng)動(dòng)向和變化的速度已經(jīng)引起了我的注意。我目前擔(dān)心的是，如果金融環(huán)境出現(xiàn)無(wú)序狀況或持續(xù)收緊，可能會(huì)減緩我們實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的進(jìn)程。
有市場(chǎng)分析認(rèn)為，雖然部分民主黨人反對(duì)，在回購(gòu)市場(chǎng)陷入動(dòng)蕩之際，美聯(lián)儲(chǔ)最終可能不得不采取行動(dòng)，延長(zhǎng)SLR(supplementary leverage
ratio)就是可能的選項(xiàng)之一。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾極有可能在今晚的講話中提到這一點(diǎn)。
SLR是08年金融危機(jī)后重新修改的資本規(guī)定的一部分，旨在阻止華爾街大型銀行過(guò)度冒險(xiǎn)。次貸危機(jī)之前，銀行各種資本充足率指標(biāo)的弊端在于，會(huì)把資產(chǎn)賦予不同的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重進(jìn)行加權(quán)。但由于銀行可以通過(guò)金融工具來(lái)隱藏風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，所以可以逃避監(jiān)管。最終監(jiān)管改革將所有資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重設(shè)為一致，這就是針對(duì)大銀行的SLR指標(biāo)。
疫情爆發(fā)之后，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松下，銀行準(zhǔn)備金大幅上升。對(duì)整個(gè)銀行系統(tǒng)來(lái)說(shuō)，準(zhǔn)備金規(guī)模是由美聯(lián)儲(chǔ)決定的，并不能轉(zhuǎn)移至他處，那銀行只好縮減信貸、債券等資產(chǎn)，銀行的經(jīng)紀(jì)交易子公司也不再充當(dāng)做市商以及提供回購(gòu)融資服務(wù)，這顯然不利于金融體系的運(yùn)作、經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。于是監(jiān)管部門(mén)便放松了SLR，將準(zhǔn)備金及國(guó)債排除在SLR指標(biāo)之外。
截至去年底，包括摩根大通、美國(guó)銀行、花旗集團(tuán)等大型銀行，所持有的吸收損失資本相對(duì)總資產(chǎn)的比例皆遠(yuǎn)高于SLR規(guī)定的至少5%。
有市場(chǎng)分析指出，目前市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始定價(jià)SLR的收緊，這也是近期美債收益率快速上升的原因之一。美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)可能迫在眉睫。(編輯：張金亮)
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本文來(lái)自華爾街見(jiàn)聞，作者：許超。
摘要：10年期美債回購(gòu)利率暴跌至-4%，過(guò)去十年美債市場(chǎng)從未出現(xiàn)過(guò)如此大規(guī)模的空頭交易。美聯(lián)儲(chǔ)副主席Brainard已注意到此事，關(guān)注今晚鮑威爾是否有所反應(yīng)。
美國(guó)國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)正在上演瘋狂的一幕：10年期國(guó)債回購(gòu)利率周三暴跌至從未出現(xiàn)的歷史最低水平-4%，遠(yuǎn)低于-3%—0%的正常區(qū)間。
對(duì)于目前極端的市場(chǎng)狀況，Curvature回購(gòu)專家Scott Skyrm分析認(rèn)為，只有當(dāng)市場(chǎng)中出現(xiàn)大規(guī)模空頭，市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭，才會(huì)出現(xiàn)回購(gòu)利率低于-4%這種極端的狀況。
Skyrm解釋稱，在美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，如果投資者未能將債券按時(shí)交割給對(duì)手，就會(huì)被收取高額的違約金，具體相當(dāng)于低于聯(lián)邦基金目標(biāo)區(qū)間下限300個(gè)基點(diǎn)(回購(gòu)利率-3%)。回購(gòu)利率達(dá)到-4%這一反常現(xiàn)象表明，市場(chǎng)可能存在巨大的國(guó)債空頭頭寸：大量的空頭平倉(cāng)導(dǎo)致債券需求遠(yuǎn)超供應(yīng)水平，最終將回購(gòu)利率拉低至創(chuàng)紀(jì)錄低位。事實(shí)上，過(guò)去10年美債市場(chǎng)中從未出現(xiàn)過(guò)如此大規(guī)模的空頭交易。
值得注意的，在上周美國(guó)國(guó)債劇烈動(dòng)蕩之際，10年期國(guó)債回購(gòu)利率表現(xiàn)穩(wěn)定。上周10年期國(guó)債市場(chǎng)中幾乎沒(méi)有空頭頭寸——這就是為什么在上周四的7年期國(guó)債拍賣后出現(xiàn)的大規(guī)模止損清算最多只是多頭的回吐。
但在那之后，大規(guī)?？疹^資金涌入市場(chǎng)，并將回購(gòu)利率推至創(chuàng)紀(jì)錄低水平。
市場(chǎng)分析認(rèn)為，大量國(guó)債空頭頭寸的積累可能意味著，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的失衡不僅僅是因?yàn)榻灰渍哳A(yù)期通脹將上行，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)本身也存在巨大的問(wèn)題，如果不加以制止，可能導(dǎo)致災(zāi)難性的后果。
美聯(lián)儲(chǔ)高管已經(jīng)關(guān)注到市場(chǎng)的變化。被視作鮑威爾“接班人”的美聯(lián)儲(chǔ)副主席Lael Brainard周二表示，美聯(lián)儲(chǔ)目前正在“關(guān)注”這一問(wèn)題：
我正在密切關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)向——上周的一些市場(chǎng)動(dòng)向和變化的速度已經(jīng)引起了我的注意。我目前擔(dān)心的是，如果金融環(huán)境出現(xiàn)無(wú)序狀況或持續(xù)收緊，可能會(huì)減緩我們實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的進(jìn)程。
有市場(chǎng)分析認(rèn)為，雖然部分民主黨人反對(duì)，在回購(gòu)市場(chǎng)陷入動(dòng)蕩之際，美聯(lián)儲(chǔ)最終可能不得不采取行動(dòng)，延長(zhǎng)SLR(supplementary leverage ratio)就是可能的選項(xiàng)之一。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾極有可能在今晚的講話中提到這一點(diǎn)。
SLR是08年金融危機(jī)后重新修改的資本規(guī)定的一部分，旨在阻止華爾街大型銀行過(guò)度冒險(xiǎn)。次貸危機(jī)之前，銀行各種資本充足率指標(biāo)的弊端在于，會(huì)把資產(chǎn)賦予不同的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重進(jìn)行加權(quán)。但由于銀行可以通過(guò)金融工具來(lái)隱藏風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，所以可以逃避監(jiān)管。最終監(jiān)管改革將所有資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重設(shè)為一致，這就是針對(duì)大銀行的SLR指標(biāo)。
疫情爆發(fā)之后，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松下，銀行準(zhǔn)備金大幅上升。對(duì)整個(gè)銀行系統(tǒng)來(lái)說(shuō)，準(zhǔn)備金規(guī)模是由美聯(lián)儲(chǔ)決定的，并不能轉(zhuǎn)移至他處，那銀行只好縮減信貸、債券等資產(chǎn)，銀行的經(jīng)紀(jì)交易子公司也不再充當(dāng)做市商以及提供回購(gòu)融資服務(wù)，這顯然不利于金融體系的運(yùn)作、經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。于是監(jiān)管部門(mén)便放松了SLR，將準(zhǔn)備金及國(guó)債排除在SLR指標(biāo)之外。
截至去年底，包括摩根大通、美國(guó)銀行、花旗集團(tuán)等大型銀行，所持有的吸收損失資本相對(duì)總資產(chǎn)的比例皆遠(yuǎn)高于SLR規(guī)定的至少5%。
有市場(chǎng)分析指出，目前市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始定價(jià)SLR的收緊，這也是近期美債收益率快速上升的原因之一。美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)可能迫在眉睫。(編輯：張金亮)
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