中信建投：JS環(huán)球生活(01691)外銷景氣業(yè)績(jī)超預(yù)期，全球小家電龍頭正起航，維持“買入”評(píng)級(jí)

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號(hào)“中信建投證券研究”。

事件

2020年3月1日，JS環(huán)球生活(01691)發(fā)布2020年業(yè)績(jī)快報(bào)。

公司2020年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利不少于385百萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)超過(guò)352%。

我們的分析與判斷

一、海外市場(chǎng)景氣旺盛，內(nèi)銷線上端銷售緊俏

行業(yè)層面，海外市場(chǎng)景氣旺盛。受下半年疫情反復(fù)影響，歐美各國(guó)政府重新開(kāi)始實(shí)施封鎖、限制等抗疫政策，助力烹飪品類和清潔品類實(shí)現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)。根據(jù)adobe analytics數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，四季度美國(guó)感恩節(jié)消費(fèi)同比增長(zhǎng)近22%，“黑五”在線消費(fèi)額同比增長(zhǎng)約21.6%。

九陽(yáng)股份公告顯示，2020年九陽(yáng)與SharkNinja關(guān)聯(lián)交易金額調(diào)增至7.8億元，同比大幅增長(zhǎng)101.89%，側(cè)面印證海外需求景氣度正持續(xù)走高。

內(nèi)銷層面，疫情環(huán)境下小家電線上銷售緊俏。疫情居家催化民眾烹飪需求，疊加高便攜、免安裝、易配送等顯著優(yōu)勢(shì)，小家電品類實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020年廚房小家電11品類線上銷額同增9.4%，零售量線上占比達(dá)82.8%，成為當(dāng)之無(wú)愧的主銷渠道。線上運(yùn)營(yíng)強(qiáng)勢(shì)的公司方能把握份額競(jìng)爭(zhēng)的主動(dòng)權(quán)。

二、收入端顯著提升，三大品牌各顯佳績(jī)

20H2海外疫情反復(fù)增加居家需求，國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇迎雙節(jié)促銷，配合北美市場(chǎng)全品類增長(zhǎng)強(qiáng)筋，新產(chǎn)品投放成功，公司收入端增速明顯提升。

1)Shark業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)雙高位數(shù)增長(zhǎng)，歐美清潔市場(chǎng)相對(duì)成熟，消費(fèi)者品牌意識(shí)強(qiáng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。Shark在歐美積極進(jìn)行市場(chǎng)營(yíng)銷，北美市占率達(dá)35%，處行業(yè)絕對(duì)領(lǐng)先水平;在近年新拓展的英國(guó)市場(chǎng)中，shark有繩、無(wú)繩吸塵器分別占據(jù)英國(guó)市場(chǎng)第一，第二位置，呈高速擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，充分體現(xiàn)公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

憑借英國(guó)市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)，2020年公司新拓法、德市場(chǎng)，未來(lái)規(guī)劃將繼續(xù)向西、意市場(chǎng)進(jìn)軍，為收入增長(zhǎng)提供強(qiáng)勁動(dòng)力。

中國(guó)清潔市場(chǎng)仍處早期發(fā)展階段，Shark針對(duì)中國(guó)消費(fèi)者的拖地習(xí)慣，主打吸拖一體類產(chǎn)品。2020年Shark中國(guó)銷售額預(yù)計(jì)超過(guò)3億，同比實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)，其中蒸汽拖把和電動(dòng)拖把全渠道市占率均占據(jù)首位。目前中國(guó)清潔家電市場(chǎng)仍處于滲透初期，未來(lái)發(fā)展?jié)摿春谩Ｈ毡炯鞍拇罄麃喪袌?chǎng)滲透率持續(xù)提升，RCEP推出有望助力公司在亞太地區(qū)及東南亞市場(chǎng)充分收益。

2)Ninja分部主打廚房小家電，下屬Foodi系列銷售火爆，全年收入突破10億美金，同比增速60%+。疫情反復(fù)帶來(lái)海外消費(fèi)者居家需求爆發(fā)，F(xiàn)oodi壓力鍋、烤架、烤箱、攪拌機(jī)在北美市場(chǎng)持續(xù)熱銷。其中，F(xiàn)oodi攪拌機(jī)北美市占率增長(zhǎng)至20%左右，位居第一。Foodi主打多功能創(chuàng)意小廚電，針對(duì)北美消費(fèi)者喜愛(ài)燒烤的特點(diǎn)，持續(xù)推出如空氣炸鍋和壓力鍋合二為一的創(chuàng)意產(chǎn)品，成功補(bǔ)充北美市場(chǎng)小廚電產(chǎn)品的功能空白，已在北美消費(fèi)者心中樹(shù)立起良好的品牌形象，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)

3)九陽(yáng)分部，線上布局響應(yīng)迅速。2020年疫情下中國(guó)小家電主戰(zhàn)場(chǎng)轉(zhuǎn)移至線上渠道。公司充分意識(shí)到線上渠道的重要性，多年前便已提前布局直播電商及內(nèi)容營(yíng)銷體系，疫情期間數(shù)千位線下導(dǎo)購(gòu)轉(zhuǎn)至線上直播銷售，部分對(duì)沖線下渠道凍結(jié)帶來(lái)的負(fù)面影響。

公司2020年淘系平臺(tái)銷售額同比增長(zhǎng)36.48%，表現(xiàn)不弱于小熊等電商系品牌，其中Q4同比增長(zhǎng)19.92%，全年線上渠道占比預(yù)計(jì)達(dá)到65%左右。

三、關(guān)稅返還+采購(gòu)協(xié)同+債務(wù)置換，利潤(rùn)彈性充分釋放

20A公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)超3.85億美元，相比去年同期大幅增長(zhǎng)352%。除收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，高毛利的海外收入占比提升之外，關(guān)稅豁免及協(xié)同采購(gòu)也提供了較大貢獻(xiàn)。

1)2019年11月29日及2020年4月24日，美國(guó)貿(mào)易代表辦公室宣布公司部分產(chǎn)品豁免新關(guān)稅。20H1暫時(shí)性關(guān)稅豁免為部分產(chǎn)品帶來(lái)了約7580萬(wàn)美元的稅務(wù)返還;

2)九陽(yáng)+sharkninja供應(yīng)鏈協(xié)同提升采購(gòu)規(guī)模，2019年預(yù)計(jì)節(jié)省800萬(wàn)美元，2020全年預(yù)計(jì)節(jié)省約5000萬(wàn)美元;

3)2020年3月17日，公司間接全資附屬公司Global Appliance LLC及該公司與一家銀行就合共12億美元的貸款融資訂立融資協(xié)議，以低息貸款對(duì)前期債務(wù)進(jìn)行置換。20H1債務(wù)置換觸發(fā)一次性攤銷，預(yù)計(jì)利息節(jié)約將能在2021年對(duì)利潤(rùn)端形成明顯貢獻(xiàn)。

四、股權(quán)激勵(lì)彰顯信心，核心團(tuán)隊(duì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)

企業(yè)高度重視公司骨干的核心作用，于2019年10月9日批準(zhǔn)了上限不超過(guò)141,618,409股，即上市前公司5%總股本的受限制股份單位計(jì)劃。公司于2021年1月18日根據(jù)受限制股份單位計(jì)劃向六名選定參與者授出合共9,224,347份受限制股份，約占總股本的 0.26%。

此次股權(quán)激勵(lì)顯示了管理層隊(duì)對(duì)公司發(fā)展的信心和共同成長(zhǎng)的良好愿景。此舉在肯定和獎(jiǎng)勵(lì)選定者對(duì)集團(tuán)貢獻(xiàn)的同時(shí)，也有望吸引行業(yè)內(nèi)一流人才加入，通過(guò)提供股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)以維持并進(jìn)一步推動(dòng)集團(tuán)業(yè)務(wù)的成功。

投資建議：JS環(huán)球生活系全球小家電領(lǐng)軍企業(yè)，旗下?lián)碛芯抨?yáng)、Shark及Ninja等三個(gè)優(yōu)質(zhì)品牌，在中、美兩個(gè)最大的小家電市場(chǎng)中擁有領(lǐng)先的市場(chǎng)地位。

A股子公司九陽(yáng)創(chuàng)新帶動(dòng)營(yíng)收穩(wěn)健，聯(lián)手SharkNinja協(xié)同確定，我們預(yù)計(jì)公司2020-2021年收入分別為40.6、51.4億美元，同比分別增長(zhǎng)34.7%、26.6%;凈利潤(rùn)分別為3.88、4.72億美元，歸母凈利潤(rùn)分別為3.48、4.25億美元，對(duì)應(yīng)PE分別為28X、23X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情擴(kuò)散蔓延，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、貿(mào)易形勢(shì)惡化等。

（編輯：彭偉鋒）