2021市場風格轉(zhuǎn)換，ARK女皇凱瑟琳·伍德“災難開始”？

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號：Stansberry貝瑞研究

1、ARK Invest簡介及旗下基金2020年業(yè)績不俗

每次牛市都會有明星基金經(jīng)理崛起，近期在美股財經(jīng)圈比較熱門的經(jīng)理是凱瑟琳·伍德（Cathie Wood）。

她一手掌管ARK Invest（以下簡稱ARK），一家專門從事積極管理交易所交易基金（ETF）的資產(chǎn)管理公司。在傳統(tǒng)意義上，ETF領域一直是受指數(shù)驅(qū)動的被動投資工具主導的，比如廣泛交易的標普500指數(shù)ETF-SPDR（SPY.US），想持有標普500指數(shù)基金，這只基金便是選擇之一。

但ETF也可以替代積極管理的共同基金，ARK提供的就是這樣的工具。ARK目前提供7種不同的ETF，而第8種ETF是可以替代共同基金的工具，其中規(guī)模最大的是ARK Innovation ETF（ARKK.US），這只基金管理的資產(chǎn)規(guī)模略少于240億美元。

ETF的交易方式與股票的類似，通常也面向散戶投資者，由于資金能夠以投資者交易股票的速度流向ETF，因此ETF能夠迅速吸納或流失資產(chǎn)，現(xiàn)在ETF的資金流動速度是相當快的。

與流向?qū)_基金的資金不同，ETF的投資者有絕對的流動性。對沖基金投資者可能每季度、每年只有一次機會在提前幾周通知的情況下撤出資金，甚至每幾年才有一次（但是少見）。而ETF的投資者可以在日內(nèi)撤出資金，他們甚至不需要像常見的共同基金那樣需等當天的收盤價格再撤出。

ARK專注于投資顛覆性技術，在它最近的“2021大想法（Big Ideas 2021）”推介會中，ARK感興趣的行業(yè)包括電動汽車（EVS）、數(shù)字錢包、送貨無人機、太空探索、細胞和基因治療以及人工智能（AI）等，ARK認為這些都是需要“深入學習”的領域。

媒體報道稱，ARK的旗艦產(chǎn)品ARK Innovation ETF表現(xiàn)不俗。

ARK Innovation ETF是ARK最大的基金，自2014年10月成立以來，它的年均回報率為39%。如果投資者在基金成立那時投資1萬美元，截至上周，它的價值就會超過7.8萬美元，而在相同金額的標準普爾500指數(shù)股票中價值還不到2.2萬美元。

這個收益率的重頭來自ARK最重倉的電動汽車公司特斯拉（TSLA.US）的業(yè)績，特斯拉去年的漲幅驚人地高達743%。ARK還在其它的ETF中持有特斯拉，其中ARK Autonomous Technology & Robotics ETF（ARKQ.US）對特斯拉的持倉在其資產(chǎn)管理規(guī)模中達40億美元，ARK Next Generation Internet ETF（ARKW.US）對特斯拉的持倉在其資產(chǎn)管理規(guī)模中達80億美元。

Wood也看好比特幣，ARK Innovation ETF 對Grayscale Bitcoin Trust（GBTC.US）也有持倉，GBTC是ARK Innovation ETF的第二大持倉標的，僅次于特斯拉。GBTC 2020年的收益率為291%，同年比特幣的漲幅為305%。

特斯拉和比特幣2020年的表現(xiàn)推高了ARK各ETF的收益率， ARK Innovatio ETF去年的漲幅略低于150%，ARK Next Generation Internet ETF的去年漲幅略高于這個水平。

不出所料，資金一直在跟著取得這樣好業(yè)績的基金走。ARK的資產(chǎn)管理規(guī)模從2020年3月底的110億美元增至2020年底的580億美元。

Wood的成功引起了Reddit上WallStreetBets聊天板上散戶投資者的注意。據(jù)媒體報道，散戶投資者在聊天板上稱她為“小凱西”，但Wood被稱為“凱西阿姨”更常見。

隨著資金涌入，持續(xù)強勁的業(yè)績幾乎成了一種自我應驗的預言。雖然Wood沒有足夠的資金來主導特斯拉或比特幣的波動方向，但她也投資了許多小型股公司，在這些公司中她的增量投資是非常重要的。隨著ARK吸納并配置新資金，其投資組合中規(guī)模較小的公司股價承受了上漲壓力。

2、Cathie Wood是何方神圣？ARK的分析師資歷受質(zhì)疑？

Wood曾供職于Capital Group、jenison Associates和聯(lián)博控股（AB.US）等大型機構基金管理公司，她在2014年創(chuàng)立ARK Invest。ARK是“Active Research Knowledge（積極探究知識）”的首字母縮寫，同時也參考了約柜（Ark of the Covenant）這個詞，反映了Wood的基督教信仰。

在零售投資界，Wood的確受到了狂熱追捧。ARK Invest不僅在它的網(wǎng)站銷售t恤、連體衣和其它物品，在Etsy（ETSY.US）網(wǎng)站上還有一個專區(qū)專門展示W(wǎng)ood，真實地反映了她是怎樣一個人設，相關產(chǎn)品上展示了她的形象和“我們信任凱西”之類的話。

Etsy網(wǎng)上帶Wood和ARK Invest元素的產(chǎn)品超過60種，是當前其他零售交易明星(如Chamath Palihapitiya和Dave Portnoy)元素產(chǎn)品數(shù)量的數(shù)倍。

但ARK最近因由Wood坐鎮(zhèn)的人事結構而受到質(zhì)疑。最近Twitter有一個完整的帖子專門討論在ARK工作的分析師們的簡歷不夠硬。

與有MBA學歷和傳統(tǒng)金融背景的分析師相比，Wood更青睞有行業(yè)經(jīng)驗的分析師，這種分析師招聘策略并不罕見。許多公司，尤其是像Wood那樣專注于醫(yī)療保健公司的人，都會將行業(yè)或技術專長置于金融或投資經(jīng)驗之上。

但ARK很多分析師都是剛畢業(yè)不久的大學畢業(yè)生，并沒有專注于醫(yī)療行業(yè)的交易者所擁有的更高等學歷，也沒有在科技公司或咨詢公司擔任初級職位以外的任何行業(yè)經(jīng)驗。

ARK的管理高層顯然也有一些大漏洞，推特上的帖子強調(diào)了這點。

3、ARK Innovation ETF的流動性發(fā)出了危險信號

隨著ARK呈指數(shù)級增長，它也因?qū)⑻噘Y金分散在太少股票上而受到批評，當中的許多股票流動性也不太好。媒體最近的一項分析表示，ARK Innovation ETF 43%的資產(chǎn)投資在它至少持股10%的公司。全球第二大基金管理公司先鋒投資（Vanguard Investments）的資產(chǎn)管理規(guī)模達到6.2萬億美元，但它只有管理資產(chǎn)的10%投資在它持股10%的公司中，而且它有超過100倍的資金能投入使用。

大多數(shù)機構基金有嚴格的資金流動性規(guī)定，尤其在投資小盤股的時候。在我工作過的風險容忍度較高的公司，基金的倉位可能只占日均交易量的50%，而大多數(shù)基金的風險控制都要比這要嚴格得多。ARK承受了更大的流動性風險，ARK需要8天時間才能達到日均交易量的100%，才能平倉最大持倉的基因治療公司CRISPR Therapeutics （CRSP.US）的頭寸。

Wood表示，她通過將一部分流入的資金投向蘋果（AAPL.US）和Alphabet（GOOGL.US）等流動性強的大盤股來管理流動性，如果ETF出現(xiàn)資金流出的情況，這些股票可以成為流動性的第一來源，而不會對ETF的價格產(chǎn)生影響。

上周，晨星公司（MORN.US）對ARKK的投資組合做了因素分析，當時ARKK持有48只股票，其中約10只的持倉占其資產(chǎn)的50%。這個是很常見的風險評估工具，機構經(jīng)理將這個工具應用到他們的投資組合中，以觀察在他們主要建立在“自下而上”、逐個股票基礎上的投資組合中，有意識和無意識地（很常見）押注了哪些賭注。

分析的結果是， ARK Innovation ETF在波動性和動量等因素嚴重超負荷，晨星公司總結了相關研究結果。

雖然ARK Innovation ETF的高回報率證明了它勝任在正確的時間出現(xiàn)在正確的板塊，并利用新興趨勢，但仔細觀察一下它的投資組合就會發(fā)現(xiàn)很多潛在風險。

事實上，在晨星的全球風險模型（Global Risk Model）的11個評估因素中，ARK Innovation ETF投資組合中的10個因素風險水平遠高于平均水平。而這個投資組合的流動性風險（第11個因素）或許并不像表面上那么低。當估值崩潰或市場寵兒失寵時，交易量可能會迅速枯竭。如果這只基金遭遇大規(guī)模贖回，它可能難以清償其集中持有的部分資產(chǎn)。

4、集中化與流動性不足相結合令ARK ETF風險不小

ARK各ETF的另一個風險是，它們的業(yè)績主要依靠投資特斯拉和比特幣拉升，這可能會讓ARK 2020年的成功難以為繼。

鑒于一家公司的業(yè)績是建立在小盤股基礎上的，隨著資金的流入，它的業(yè)績也越來越難以為繼。一旦管理的資金更多，ARK的投資范圍就越來越局限于大盤股，即使冒著很大的流動性風險，小盤股對其整體業(yè)績的貢獻也會減弱，小盤股就很難移動指針了。ARK需要找到更多的“火箭飛船”來帶動整體收益，畢竟僅有幾個是不夠的。

或許ARK目前面臨的最大障礙是它的負面形象，有時這會對基金經(jīng)理有利。如果有很多交易者追隨基金經(jīng)理進行投資，這將推動基金經(jīng)理的投資標的走高。

但當基金經(jīng)理的追隨者比他搶先完成交易時，這會是一個障礙。今年1月，ARK宣布其第8只ETF將專注投資太空領域，盡管這只基金還沒有發(fā)行，但大多數(shù)太空概念股已上漲8%至10%之間。

但當事態(tài)開始對基金經(jīng)理不利時，負面影響是最不利的，交易者開始做空并加劇流動性問題，就像眾人在WallStreetBets用GameStop （GME.US）對對沖基金Melvin Capital所做的那樣。

這就是ARK Innovation ETF和ARK其它ETF上周出現(xiàn)的局面。上周周一和周二，特斯拉股價下跌超過10%，ARK Invest遭遇了大量資金流出。更嚴重的是，比特幣也在走弱，ARK Invest的 ETF持有的GBTC ETF上周一和周二跌幅超過20%。雪上加霜的是，ARK投資的一家小型電動汽車公司上周下跌了50%以上，因為有消息稱這家公司未能與美國郵政總局簽訂合同。

現(xiàn)在投資者嗅到了血腥味，與Wood背道而馳。

ETF也是有利有弊的，當投資者投資出色的時候，是很容易靠ETF積累資產(chǎn)的，但ETF也很容易讓投資者離場。ARK上周一有8億美元的資金流出，本周資金流出或會加劇。

正如承諾的那樣，Wood利用她在蘋果和Alphabet等更大、更穩(wěn)定的公司的頭寸作為資金來源以滿足ETF的贖回，并買入更多特斯拉的股票。

這個交易行為令ARK的ETF比之前更加集中，流動性風險也更大，推特上也察覺到了這點。

我相信那些一直在看空Wood的交易者們也看到了這一點。

2019年，英國最著名、被廣泛效仿的基金經(jīng)理之一尼爾?Wood福德（Neil Woodford）也出現(xiàn)了類似的情況，但結局并不太好。這些基金最終虧損了數(shù)十億美元，不得不由監(jiān)管機構指定的第三方進行清盤。

近日，市場領導地位似乎正在從科技和2020年其它的超級明星板塊轉(zhuǎn)向更傳統(tǒng)的周期性板塊。如果這種情況持續(xù)下去，這可能只是Wood災難的開始。

（編輯：趙芝鈺）