華安證券：大華股份(002236.SZ)全年收入重回正增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華安證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，大華股份(002236.SZ)全年收入重回正增長(zhǎng)，價(jià)值重估正當(dāng)時(shí)。預(yù)期2020/21/22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入265.3/308.6/362.9億元，同比增長(zhǎng)1.4%/16.4%/17.6%。預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)40.2/46.7/57.5億元，同比增長(zhǎng)26.1%/16.1%/23.2%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

華安證券指出，公司20年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入264.67億元，同比增長(zhǎng)1.21%，收入重回正增長(zhǎng)。公司為安防龍頭，其場(chǎng)景化落地能力被顯著低估。安防是AI落地的主要場(chǎng)景，在AI賦能行業(yè)中規(guī)模占比達(dá)到54%，2022年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到711.8億元，大華作為安防領(lǐng)域的龍頭企業(yè)之一，將顯著受益。

華安證券主要觀點(diǎn)如下：

公司2020年業(yè)績(jī)快報(bào)符合預(yù)期，收入重回正增長(zhǎng)，利潤(rùn)端表現(xiàn)良好。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)華安證券認(rèn)為公司的估值未能反映大華作為AI視頻物聯(lián)龍頭的軟件平臺(tái)能力和場(chǎng)景化落地能力，未來(lái)價(jià)值有望重估。

事件概述

公司于2月27日發(fā)布2020年度業(yè)績(jī)快報(bào)，2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入264.67億元，同比增長(zhǎng)1.21%，收入重回正增長(zhǎng)。2020Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入103.01億元，同比增長(zhǎng)6%。2020年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)40.01億元，同比增長(zhǎng)25.51%，整體利潤(rùn)略超預(yù)期。

收入重回正增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)改善

從收入端來(lái)看，公司2020Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入103.01億元，同比增長(zhǎng)6%，收入增速較前三季度時(shí)的-1.59%明顯提升，全年收入增速回正，行業(yè)整體呈現(xiàn)回暖趨勢(shì)。從利潤(rùn)端來(lái)看，公司全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)40.01億元，高于股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)的38.06億元，略超預(yù)期。如果剔除出售華圖微芯獲得的9.62億元收益，加回匯兌損失的3.58億元，以及計(jì)提的資產(chǎn)減值損失7.05億元，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的凈利潤(rùn)41.02億元，同口徑下2019年可持續(xù)凈利潤(rùn)36.81億元，同比增長(zhǎng)11.43%，利潤(rùn)增長(zhǎng)超越收入增速，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)改善。

減值計(jì)提總體可控，應(yīng)收賬款有望繼續(xù)優(yōu)化

公司2020年計(jì)提減值準(zhǔn)備7.05億元，其中應(yīng)用賬款減值準(zhǔn)備5.14億元，其他應(yīng)收款、應(yīng)收票據(jù)減值準(zhǔn)備分別為3.95億元和2.07億元。此外，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備1.31億元，合同資產(chǎn)減值準(zhǔn)備62.8萬(wàn)元。公司總體減值計(jì)提金額可控，與華安證券此前測(cè)算的規(guī)模類(lèi)似。展望未來(lái)，華安證券認(rèn)為隨著公司內(nèi)部一系列精細(xì)化管理的落地，應(yīng)收賬款的質(zhì)量和回款都有望繼續(xù)優(yōu)化，從而減值計(jì)提的金額將會(huì)逐年下降，對(duì)公司利潤(rùn)端的影響也將逐步消除。

軟件平臺(tái)加速構(gòu)建，場(chǎng)景化落地能力帶來(lái)AI龍頭價(jià)值重估

業(yè)務(wù)良性發(fā)展，大華軟件平臺(tái)布局被顯著低估。大華已經(jīng)具備了AI的全棧能力，形成了“端-邊-云”協(xié)同聯(lián)動(dòng)的全鏈路布局，依托四大基礎(chǔ)研究院，形成了“總部-省區(qū)”的兩級(jí)研發(fā)體系。軟件平臺(tái)橫向?qū)崿F(xiàn)分層解耦，縱向完成業(yè)務(wù)閉環(huán)，當(dāng)前已經(jīng)集成了500+的視圖物聯(lián)API，促使新業(yè)務(wù)上線效率提升200%，集成第三方組件的效率提升180%。公司軟件平臺(tái)布局并沒(méi)有在估值中得到體現(xiàn)。

此外，大華在AI應(yīng)用中的場(chǎng)景化落地能力被低估。當(dāng)前公司逐漸從AI+安防向AI+泛安防橫向拓展，未來(lái)更有望進(jìn)入更為廣闊的AI+行業(yè)賦能領(lǐng)域。場(chǎng)景化能力帶來(lái)的業(yè)務(wù)延展性并沒(méi)有在估值中充分體現(xiàn)，被顯著低估。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1)國(guó)內(nèi)外疫情擴(kuò)散，企業(yè)商務(wù)活動(dòng)受限，訂單需求不及預(yù)期;

2)中美貿(mào)易摩擦持續(xù)，供應(yīng)鏈穩(wěn)定性和連續(xù)性有所影響。