江南布衣(03306)：2021上半財(cái)年業(yè)績(jī)超預(yù)期，下半財(cái)年毛利或承壓

去年的疫情以及寒冬的影響，使得不少紡織企業(yè)賺的盆滿缽滿，業(yè)績(jī)也已陸續(xù)體現(xiàn)在企業(yè)的當(dāng)期報(bào)表中。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，近期江南布衣(03306)發(fā)布2021上半財(cái)年業(yè)績(jī)報(bào)告。報(bào)告顯示，2021上半財(cái)年公司營(yíng)業(yè)收入23.15億元，同比增長(zhǎng)8.4%;純利4.6億元，同比增長(zhǎng)7.8%，業(yè)績(jī)超預(yù)期。

受此因素的影響，2月26日，江南布衣股價(jià)漲逾18%，股價(jià)創(chuàng)下近一年來的新高。

(行情來源：智通財(cái)經(jīng))

線上銷售額大增，整體毛利率下行

資料顯示，江南布衣是中國(guó)一家中國(guó)本土設(shè)計(jì)品牌時(shí)尚企業(yè)，產(chǎn)品一直沿襲簡(jiǎn)約設(shè)計(jì)、冷淡風(fēng)以及棉麻材質(zhì)，始終在小眾市場(chǎng)里周旋。目前公司旗下共有五個(gè)品牌，包括JNBY、CROQUIS、inby by JNBY、less和Pomme de terre。

在上述5個(gè)品牌中，公司又將其分為成熟品牌、成長(zhǎng)品牌及新興品牌。根據(jù)2021上半財(cái)年顯示，在各大品牌中，JNBY品牌合計(jì)收入13.19億元，占全部營(yíng)業(yè)收入比例的57%，較2020財(cái)年同期增長(zhǎng)8.2%。毫無疑問，在諸多品牌中JNBY是公司當(dāng)前的核心品牌。

另外幾個(gè)成長(zhǎng)品牌累計(jì)收入9.51億元，占2021上半財(cái)年比例的41%，同比增長(zhǎng)9.6%。其中，less品牌在增長(zhǎng)最為迅猛，較2020財(cái)年同期增長(zhǎng)26%，但目前該品牌基數(shù)較小，僅占公司總營(yíng)收比例的8.8%。

與前兩個(gè)品牌不同的是，公司的新興品牌在2021財(cái)年收入出現(xiàn)下降的情況。資料顯示，2021上半財(cái)年公司的新興品牌合計(jì)收入4517.3萬元，占總營(yíng)收比例的2%，同比下降8.3%，主要是其他品牌拖累所致。

按渠道收入來看，公司的收入渠道包括線下渠道、線上渠道以及其他渠道，線下渠道是目前公司主要收入來源，按2021上半財(cái)年收入占比計(jì)算，線下渠道占公司比例的85.6%。線下渠道又可進(jìn)一步細(xì)分為自營(yíng)店和經(jīng)銷商店，按收入口徑算，經(jīng)銷商店是公司最主要的收入來源，2021上半財(cái)年合計(jì)收入10.22億元，占收入比例的44.1%。

由于疫情期間，消費(fèi)者對(duì)線上購(gòu)物的習(xí)慣性增加，因此公司的線上銷售大幅增長(zhǎng)。2021上半財(cái)年線上銷售額為 3.3 億元，同比增長(zhǎng)21.1%，線上銷售占比營(yíng)收14.2%，較去年同期上升1.5ppt。

相比于2020上半財(cái)年，2021上半財(cái)年通過線下及在線渠道銷售所得收入的絕對(duì)金額繼續(xù)增加。

再看毛利率，公司的整體毛利率由2020上半財(cái)年的62.5%，下降至2021上半財(cái)年的61.6%，較去年同期下降 0.9ppt，主要是由于銷售的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)占比變化所致。公司持續(xù)消化高折扣率的過季貨品，拖累整體毛利率的下滑。細(xì)分來看，公司全渠道毛利率均出現(xiàn)不同程度的下滑，其中下降最為明顯的是自營(yíng)店。

由于公司持續(xù)消化高折扣的過季產(chǎn)品，因此2021上半財(cái)年公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為 172 天，較2020財(cái)年同期下降29 天。存貨凈額為 7.7 億元，2020上半財(cái)年存貨金額為9.1億元。

成本推動(dòng)毛利率下降，公司處于兩難境地

上文講到，公司2021上半財(cái)年由于用較大折扣銷售過季產(chǎn)品，毛利率有所下降。但是毛利率下降的趨勢(shì)2021年下半年或許并不會(huì)好轉(zhuǎn)。

2020年下半年以及2021年開年，順周期化工品出現(xiàn)了普漲行情。與服裝紡織相關(guān)的原材料漲價(jià)幅度也十分明顯。對(duì)于江南布衣來說，成本大幅增加勢(shì)必造成毛利率下跌。

需求方面，由于海外疫情的影響，印度等東南亞國(guó)家開工率仍然處于低位，而國(guó)內(nèi)疫情控制取得一定成效，制造業(yè)迅速恢復(fù)，紡織公司產(chǎn)能較強(qiáng)，導(dǎo)致部分海外訂單由印度及東南亞轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)紡織行業(yè)訂單大量提升，導(dǎo)致紡織相關(guān)原材料需求大幅增長(zhǎng)。

供給方面，根據(jù)百川資訊數(shù)據(jù)顯示，截至2月20日，滌綸粗纖開工率79.89%，較上周下降0.94個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)庫(kù)存也處于較低水平，廠家基本上沒有多余庫(kù)存，部分廠家因超買超賣，賬面庫(kù)存已經(jīng)為負(fù)。

由于供給并沒有明顯變化，庫(kù)存極低，需求大增，截至2月19日，滌綸粗纖報(bào)價(jià)7200元/噸，近一周漲幅5.2%，近一個(gè)月漲幅16.1%。與滌綸粗纖一樣，粘膠短纖漲幅同樣驚人，從去年8月的每噸8300元，到目前每噸接近1.58萬元，粘膠短纖價(jià)格半年上漲了近90%。

對(duì)于江南布衣而言，公司服裝定位偏小眾，成本端的上行并不容易轉(zhuǎn)移到下游客戶。而也正是由于公司的客戶群體相對(duì)小眾，因此公司采用會(huì)員模式，讓公司產(chǎn)品與會(huì)員產(chǎn)生粘性，會(huì)員群體逐漸成為公司收入的重要來源。

數(shù)據(jù)顯示，2017財(cái)年至2020財(cái)年，會(huì)員群體貢獻(xiàn)零售額分別占公司收入的62.6%、68.5%、70%和70%。

不過，會(huì)員數(shù)量的增速放緩，也是公司難以回避的現(xiàn)實(shí)。上述同期，公司會(huì)員數(shù)量分別為200萬個(gè)、250萬個(gè)、360萬個(gè)和420萬個(gè)。2020財(cái)年，會(huì)員數(shù)量同比增長(zhǎng)16.67%，遠(yuǎn)低于2019財(cái)年同期44%的增速。截至2020年12月31日，公司共擁有會(huì)員賬戶數(shù)450萬個(gè)，其中微信賬戶數(shù)410萬個(gè)。

除了會(huì)員數(shù)量增速放緩?fù)?，活躍會(huì)員數(shù)量也在下降，2020年，公司的活躍會(huì)員賬戶數(shù)為41萬個(gè)，2019年同期為47萬個(gè)。因此，倘若公司在成本漲價(jià)的情況下傳導(dǎo)給下游客戶，活躍會(huì)員數(shù)或?qū)⑦M(jìn)一步下降。倘若公司不提高價(jià)格，那么公司的盈利水平會(huì)受到影響，公司處于兩難境地。

值得一提的是，去年9 月底開始的冷冬天氣利好冬裝銷售，加之 2019 年暖冬低基數(shù)，因此品牌服飾企業(yè)有在2020年Q4業(yè)績(jī)大增。此外，2021年春節(jié)時(shí)點(diǎn)相較 2020 年延后兩周以上，春節(jié)前消費(fèi)旺季天數(shù)增加，2021Q1服裝企業(yè)業(yè)績(jī)也會(huì)取得相對(duì)較好的業(yè)績(jī)。

但不管是冷冬的影響，還是春節(jié)時(shí)點(diǎn)延后，上述兩個(gè)事件屬于偶然事件，并不可持續(xù)。倘若今年暖冬，那么紡織服飾企業(yè)今年Q4業(yè)績(jī)會(huì)出現(xiàn)明顯的下降。