“回購狂魔”——中國旺旺（00151）

2月26日，中國旺旺發(fā)布公告稱，公司斥資2286.9萬港元回購400萬股。對于這樣的消息，有的投資者可能已經司空見慣，甚至產生了審美疲勞。因為作為港股市場上有名的“回購狂魔”中國旺旺（00151）從未讓人失望。

頻頻回購+業(yè)績回暖，股價頹勢仍難改

據(jù)智通財經數(shù)據(jù)，2020年中國旺旺累計回購股份數(shù)量達到2.42億股，斥資超過10億港元。2021年，公司回購力度進一步加強，截至2月26日，公司年內累計回購股份數(shù)量已達到2.94億股。

智通財經APP注意到，中國旺旺回購股份力度不減，但提振公司股價效果卻值得商榷。2020年，公司股價跌幅達到19.37%。2月26日，中國旺旺股價下跌2.78%，將2021年前兩個月股價跌幅定格在0.18%。

行情來源：智通財經APP

更需要注意的是，中國旺旺的股價表現(xiàn)實際上與公司近期業(yè)績表現(xiàn)相背離。據(jù)中國旺旺于2020年11月19日發(fā)布的截至2020年9月30日止六個月未經審核中期業(yè)績，公司實現(xiàn)收益102.99億元人民幣（單位下同），同比增10.7%;權益持有人應占利潤達到19.52億元，同比增20.9%。

據(jù)智通財經APP了解，中國旺旺上半財年業(yè)績增長明顯回暖，主要有三大原因：一是品牌革新；二是銷售渠道革新；三是發(fā)力海外市場。

在品牌建設層面，中國旺旺作為一個發(fā)展數(shù)十年的食品品牌，其品牌老化長期受到市場詬病。但中國旺旺并未放任品牌老去，近年來公司相繼推出專業(yè)嬰兒輔食品牌“貝比瑪瑪”；年輕化飲料品牌“邦德”；中老年健康營養(yǎng)品牌“愛至尊”等新品牌，以期讓公司銷售重新煥發(fā)活力。

在渠道建設層面，公司新興渠道持續(xù)著高速成長勢頭。新興渠道的經營亦日趨多元化，已與多類型平臺及商家合作開展B2B的經營模式，包括電商平臺、母嬰渠道、特通渠道、OEM代工等；并契合消費者購物習慣的變化，發(fā)展直接觸達消費者的B2C渠道：除電商自營旗艦店外、還快速推進B2C模式的多元化。截止2020年三季度，中國旺旺已鋪設超過5500臺自動售貨機、約110家主題門店，另通過旺仔旺鋪增加觸達近3萬個終端網(wǎng)點。

此外，中國旺旺還在開拓海外的華人、主流及OEM市場。公司產品已銷往60多個國家和地區(qū)。上半財年，海外市場占總收益達中個位數(shù)。按照規(guī)劃，公司在越南投建設立第一家海外生產基地及海外分公司之后，將陸續(xù)在潛力國家建立銷售分公司。

在上述原因共振之下，中國旺旺上半財年，三個大品類收益與去年同期比均明顯增長，其中米果類同期比成長9.4%。乳品及飲料類受到全脂奶粉和糖的價格上漲，毛利率同比下降2.3百分點至48.7％，但銷售額同比增長7.4%。此外，休閑類同比增長達到了17.7%

長期成長趨勢未明朗，“突圍”尚需時日

即便如此，中國旺旺股價表現(xiàn)仍然不能給出令人滿意的答卷。對此，大行研究報告給出了解釋。

瑞信在2月8日發(fā)布研究報告，將中國旺旺2021-22財年盈利預測提高5%及1%，以反映2020財年下半年度的復蘇趨勢好于預期，但由于中期增長前景淡靜，將目標價由6.8港元下調7.3%至6.3港元，維持“中性”評級。

瑞信在報告中稱，旺旺的飲料和零食業(yè)務都應在2021財年下半年度保持強勁的增長勢頭，部分原因是低基數(shù)，而米果類可能會在短期內面臨挑戰(zhàn)，由于某些地區(qū)受到公共衛(wèi)生事件影響，導致禮品包裝的售出需求不確定性，估計2021-23財年度收入的年復合增長率及盈利增長低單位數(shù)。

瑞信表示，原材料成本趨勢在很大程度上是在2021財年度下半年度利潤率的挑戰(zhàn)，由于奶粉成本下降。另一方面，廣告及宣傳可能會部分抵消。從中期來看，公司將確定向海外擴張和新興渠道為兩個關鍵增長點。

在更早前的2020年12月14日，瑞銀發(fā)布研究報告稱，中國旺旺上半年度表現(xiàn)強勁，但對比部分同業(yè)表現(xiàn)較弱。相信由于公司在全渠道的策略執(zhí)行力改善，完善的線下渠道讓旺旺能夠在公共衛(wèi)生事件下快速應變、強勁現(xiàn)金流，以及綜合供應鏈等，都有助其產品擴張，對比同業(yè)依賴OEM生產模式，旺旺有更好定位。

瑞銀認為，公司未來利潤擴張空間有限，目前市場競爭激烈，而公司品牌未能在眾多品牌中突圍而出，目標價由5.4港元上調至5.8港元，評級升至“中性”。

無論是6.3港元還是5.8港元的目標價，相信對于長期看好中國旺旺的投資者而言并不足以“解渴”。正如瑞銀報告所言，中國旺旺雖然在生產端擁有“先天優(yōu)勢”，但公司要想在銷售端突出重圍，恐怕還有很長的路要走。

原因是，目前消費者的消費觀念已經發(fā)生翻天覆地變化。消費者更加注重食品的營養(yǎng)價值，更傾向于選擇低糖乃至無糖、低熱量、高蛋白以及營養(yǎng)成分多元化的食品和飲料。

以乳制品行業(yè)為例，伊利、蒙牛等乳企紛紛加碼以100%生牛乳為原料的產品。反觀中國旺旺，主打飲品旺仔牛奶，仍堅持使用復原乳。

在休閑食品領域，中國旺旺同樣面臨強敵環(huán)伺。2012年以來，三只松鼠、良品鋪子、百草味等新型零食品牌，以堅果、干果、果脯為主打產品，健康、新鮮為賣點，通過線上銷售迅速完成行業(yè)洗牌。

而今，三只松鼠、良品鋪子年度銷售額已經達到或接近百億級別，其消費受眾也不斷增長。據(jù)智通財經APP觀察，良品鋪子和三只松鼠在天貓平臺單店粉絲數(shù)量分別超過3400萬和超過4000萬。而天貓旺旺食品旗艦店的粉絲數(shù)量還不足500萬。

總體來看，中國旺旺用“渠道拓展+品牌多元化”的策略短期內使公司業(yè)績保持平穩(wěn)成長，但問題在于公司新品還是以“組團”形式打市場的狀態(tài)，距離涌現(xiàn)旺仔牛奶量級的產品還有很長的路要走?？v使三只松鼠們在銷售額上暫難撼動中國旺旺的地位，但不排除憑借快速擴張，休閑食品新貴們有后來居上的時日。

也許留給旺旺的“突圍”的時間，真的不多了。