美聯(lián)儲慌了！接下來，是崩盤嗎？

本文來源微信公眾號“華爾街情報圈”

——連續(xù)寫了幾天關(guān)于美債收益率的文章，相信我們的讀者相關(guān)水平，甚至超越了一些分析師的水平。鑒于這個話題仍舊在影響市場，今天我們再發(fā)表一篇具有前瞻性的文章，讓大家更清楚的了解市場動蕩的本質(zhì)。

昨晚，全球市場的拋盤繼續(xù)，全球股市的跌勢又蔓延至美國股市、黃金、比特幣等市場。好在，10年期美債收益率收盤跌回了1.5%水平下方。

*金價暴跌3%，有重新試探1700美元的傾向

*美元絕地反擊

*美債收益率一度上探至令分析師驚愕的水平(1.6%)，好在收盤跌回了關(guān)鍵的1.5%水平下方。美債收益率扶搖直上，到了一個過頭的點位。投資者在周四跳漲后變得謹(jǐn)慎，重新調(diào)整倉位。

美債收益率突如其來急速攀高，帶來了股市的動蕩。10年期美債是“全球資產(chǎn)定價之錨”，如果繼續(xù)這樣快速上行，那么就會導(dǎo)致所有資產(chǎn)都下滑，在終局到來時會是狂風(fēng)暴雨。

那么，接下來會崩盤嗎？

在這輪市場動蕩背后，很多投資者都是被新聞牽著鼻子走，很少有人探究美債大跌（收益率飆升）是技術(shù)原因還是基本面因素？

如果是技術(shù)面因素，那么美債的拋售將只是短期現(xiàn)象；

如果是基本面因素，那么更猛烈的拋售還沒到來。

我們總結(jié)了一下，近期美債的拋售主要是因為四點原因共同作用：

* 市場重新消化美聯(lián)儲加息前景（舊的交易主題）；

* 新債供給消化不良（傳統(tǒng)買家的罷工）；

* 潛在的頭寸平倉（技術(shù)因素摻雜）；

* 流動性消亡。

但周四是非常有代表性的一天，因為還摻雜了一些其他異動因素：

這次華爾街關(guān)注的主角是5年期國債收益率，周四突破了關(guān)鍵的0.75%（重要轉(zhuǎn)折點），這是跌勢可能惡化的信號。5年期國債通常與美聯(lián)儲長期利率預(yù)期相關(guān)。

但5年期國債收益率飆升，更多的是技術(shù)因素觸發(fā)的。一方面，多期限美國國債期貨未平倉合約在周四大幅減少，相當(dāng)于500億美元的合約平倉；剛巧，美國財政部當(dāng)天發(fā)行620億美元7年期國債，結(jié)果顯示需求慘淡，直接加劇了拋售。

這并非是有序的拋售，不像是受到任何明顯的基本面因素持續(xù)或通貨再膨脹主題蔓延的驅(qū)動，市場動能看似受技術(shù)因素推動。

所以總結(jié)下來，美債的拋售還只是短期現(xiàn)象，有很大的可能翻盤。

說到底，這次市場動蕩的根源在于美聯(lián)儲的無能——美聯(lián)儲主席鮑威爾缺乏個人魅力，導(dǎo)致金融市場與美聯(lián)儲的分歧越來越大。

本周鮑威爾在連續(xù)兩天的聽證會上發(fā)表了如出一轍的講話，主要有三個要點：

1）將繼續(xù)維持寬松政策；

2）收益率上升是經(jīng)濟好轉(zhuǎn)的表現(xiàn)；

3）收緊政策前，會提前打招呼，別擔(dān)心。

這些都是表面上的說辭（都聽膩了），哄哄普通的投資者還是可以的，但對于嗅覺靈敏先知先覺的交易員來說，這顯然是不夠的（他們早在今年前被伯南克耍夠了，什么陣勢沒見過）。交易員和美聯(lián)儲都心知肚明，美國經(jīng)濟照現(xiàn)在的情況發(fā)展下去，收緊政策（加息）是必然的，只不過美聯(lián)儲現(xiàn)在還沒到收緊政策的時候，還是要提前安撫一下市場。對交易員來說，趁著發(fā)現(xiàn)了機會炒作一波，等越來越多的人知道變成共識后獲利離場。

舉一個不太恰當(dāng)?shù)睦樱?/p>

就像是一個剛懷了孕的孕婦，告訴人們現(xiàn)在說“預(yù)產(chǎn)期”還有點遙遠，到我生的時候會提前告訴你。對于有過經(jīng)驗的人來說，大致能夠推理出孕婦的預(yù)產(chǎn)期大致在什么時候，幾月份會生孩子。這個“預(yù)產(chǎn)期”就跟我們所說的“加息預(yù)期”如出一轍。

有經(jīng)驗的人就是“交易員”，他們會提前判斷出“預(yù)產(chǎn)期”，加以準(zhǔn)備。美聯(lián)儲就是這個孕婦。

但美聯(lián)儲與交易員有本質(zhì)上的不同，美聯(lián)儲所做的一切是為了讓金融市場保持平穩(wěn)，避免意外發(fā)生。而交易員就是要提前嗅到投資機會，提前布局。

所以我們一再看到非常別扭的一幕——美聯(lián)儲一遍一遍承諾會維持低利率，但交易員已經(jīng)迫不及待把美聯(lián)儲加息預(yù)期提前了。

市場將美聯(lián)儲加息的預(yù)期大幅提前

通過交易員的不斷炒作，已經(jīng)成功把美聯(lián)儲的加息預(yù)期提前了。市場已將美聯(lián)儲首次加息的時間預(yù)測從2024年初提前至2023年初（鑒于美聯(lián)儲對于加息有更高的門檻，這種預(yù)期似乎過早）。

美聯(lián)儲的本意是不想市場多慮，但事態(tài)的發(fā)展已經(jīng)超乎了美聯(lián)儲的預(yù)期（完全被市場綁架了）。鮑威爾是真的無能，只會照本宣科，他可能是一個好的研究型學(xué)者，但算不上一個好的領(lǐng)導(dǎo)者。

美聯(lián)儲被市場牽著鼻子走的情況不是第一次，2018年底股市的下跌引發(fā)了美聯(lián)儲令人難忘的政策轉(zhuǎn)向（還記不記得當(dāng)年特朗普天天罵鮑威爾），2019年1月將進一步收緊政策撤下了議程。到2019年年底，美聯(lián)儲已三次降息。

時間推進到現(xiàn)在，一旦股市大幅下跌，信用息差大幅擴大，那么美聯(lián)儲不得不做出反應(yīng)。

美聯(lián)儲會怎么救市？

毫無疑問，美聯(lián)儲已經(jīng)開始慌了，不斷有官員出來滅火。

我們反推一下美聯(lián)儲想要什么：

* 制止股市下跌勢頭* 平息人們對債券收益率持續(xù)上行的看法

想要達到上述目的，美聯(lián)儲可能先讓事態(tài)平息下來，之后再判斷是否真的存在問題。

1）首先，美聯(lián)儲會改變“語調(diào)”，口頭干預(yù)市場（這是隨時可能發(fā)生的）。想要市場變得穩(wěn)定，美聯(lián)儲必須明確市場前景，能夠讓市場相信，它將不會比預(yù)期的更快加息，甚至可能暗示它可能會考慮對收益率曲線進行控制，否則焦慮將持續(xù)存在。

2）將每月800億美元的美國國債規(guī)?？梢悦闇?zhǔn)更長期債券，將大幅上漲的國債收益率回推。

3）如果判斷真的存在問題，甚至考慮傾向收緊政策（逐步縮減QE）

目前階段我們還不適宜談現(xiàn)在的收益率水平合適還是不合適。

因為，截止目前，你看到的一切都是炒作。

其實很多人心里清楚，即便美聯(lián)儲是對的，硬生生的說美聯(lián)儲錯了，然后找出一大堆證據(jù)讓越來越多的人認(rèn)為美聯(lián)儲錯了，這個過程產(chǎn)生的趨勢會賺一大筆錢。等到多數(shù)人反應(yīng)過來的時候，交易已經(jīng)結(jié)束了。

錯誤定價

在市場的亂象下，一些投行嗅到了機會。

摩根大通認(rèn)為，市場對美聯(lián)儲加息做出了錯誤的定價。市場預(yù)期美國在2023年3月才會首次升息，說明現(xiàn)在的美債收益率有些錯誤定價，市場表現(xiàn)與基本面不符，造成債券價格現(xiàn)在遠低于公允價值。

摩根大通在最新報告中指出，它的股票衍生品團隊看到有買家在買入利率產(chǎn)品，押注美債收益率已經(jīng)漲得過高。這是可增加債券存續(xù)期間的短期機會，基于到2024年初，才可能升息超過50基點，建議在收益率達到0.796%時，策略上做多5年期美債。

提出逢低買進看法的，還包括三菱日聯(lián)國際資產(chǎn)管理公司。

如果10年期美債升過1.5%的關(guān)鍵點位，將考慮買進美債。從目前的水準(zhǔn)來看，投資者將很難保持看空，將開始考慮逢低買入的機會。

（編輯：陳秋達）