高利率對黃金造成阻力怎么辦？較高的通脹預期或可為黃金提供支撐

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號“世界黃金協(xié)會”

2020至2021年，利率一直是影響黃金表現(xiàn)的主要驅(qū)動因素；黃金價格隨利率的走高而下跌；但是較高的通脹預期或許可以為黃金提供支撐。

利率是影響黃金表現(xiàn)的主要驅(qū)動因素

持有黃金的機會成本是黃金表現(xiàn)的四大關(guān)鍵驅(qū)動因素之一。尤其在中短期內(nèi)，利率的水平和走向是預測黃金表現(xiàn)的良好指標。

美聯(lián)儲主席鮑威爾出席美國國會聽證會之際的美債利率最新走勢就是一個很好的例證。2月24日，金價的日內(nèi)波幅正體現(xiàn)了美國十年期國債收益率的走勢。隨著美債十年期收益率突破1.42%，金價也跌破1,785美元/盎司;但當利率回落至1.37%左右時，金價再次攀升至超過1,800美元/盎司。

隨著債券拋售，金價走勢與美債利率波動呈反比

現(xiàn)貨黃金價格日內(nèi)波幅與美國十年期國債收益率的關(guān)系

來源：彭博社、世界黃金協(xié)會

但利率對黃金走勢的影響不僅限于過去24小時內(nèi)。

2021年美債收益率大幅上行

2020年黃金受益于全球范圍內(nèi)利率的大幅下降。隨著利率降至歷史低點，多個發(fā)達市場的實際利率轉(zhuǎn)為負值，持有黃金的機會成本(相對于利率)幾乎低至消失。

但隨著2021年迄今為止美債收益率的走高(尤其是在2月份)，這一趨勢已經(jīng)逆轉(zhuǎn)。截至撰稿時，美國十年期國債收益率已經(jīng)從1月底的1%升至1.4%以上。最近的走勢比較急促，美國十年期國債收益率從0.6%上升40個基點至1%用了近五個月的時間，但再升至1.4%卻只用了一個多月的時間。

正因如此，年初至今金價5%的跌幅可以用利率的波動因素來進行合理解釋。

2020至2021年的黃金表現(xiàn)受到利率波動影響

黃金價格與美國十年期國債收益率的關(guān)系

來源：彭博社、世界黃金協(xié)會

再通脹環(huán)境

近期利率的變動很大程度上與所謂的“通貨再膨脹交易”有關(guān)。房屋、木材、銅和石油等實物資產(chǎn)的價格均大幅上漲，部分源于對經(jīng)濟復蘇的預期，但也基于對潛在更高通脹的預判，尤其是考慮到大量資金已注入經(jīng)濟發(fā)展。

通脹預期也在走高。投資者很可能對第一季度美國的CPI(消費者價格指數(shù))有更高的定位(非季節(jié)性調(diào)整)。部分原因可能在于油價的大幅上漲，而油價又是美國消費者價格指數(shù)的重要組成部分。

若以史為鑒，且考慮到油價的同比漲幅以2020年第一季度末的近零水平為基準，我們將會看到美國3月份的CPI飆升至近十余年未見的水平。這種所謂的“基數(shù)效應”很可能只是暫時的，但市場仍會因此受到震蕩。展望未來，貨幣供應量的增加以及財政刺激措施產(chǎn)生的效果可能會帶來更加持續(xù)的較高通脹水平。

由于油價的“基數(shù)效應”，2021年第一季度美國通脹率或大幅上升

布倫特原油價格與美國CPI的同比百分比變化

來源：彭博社、美國勞工統(tǒng)計局、世界黃金協(xié)會

美聯(lián)儲預期

美聯(lián)儲主席鮑威爾在給美國國會的證詞中強調(diào)，住房、商業(yè)投資和制造業(yè)的復蘇很可能受到了財政和貨幣刺激措施的推動。

他還指出，貨幣政策一旦收緊，將不僅與強勁的勞動力市場相關(guān)。最重要的是，他著重強調(diào)在美聯(lián)儲考慮政策收緊之前，通脹率應在一段時間內(nèi)高于2%。

目前，他們預計將繼續(xù)通過其資產(chǎn)購買計劃以目前的速度增持國債和機構(gòu)抵押貸款支持證券。

對黃金的意義

盡管中短期內(nèi)較高的利率可能會繼續(xù)對黃金造成阻力，但通脹預期可能也會升高。黃金歷來在全球高通脹環(huán)境下表現(xiàn)良好。

此外，盡管近期利率有所上升，但其結(jié)構(gòu)上仍處于低位。這正是對資產(chǎn)配置的重塑，部分原因是投資者在尋求收益;另一方面，在如此低的結(jié)構(gòu)水平之下，債券可能無法有效地提供投資者在股市回調(diào)時需要的多元化資產(chǎn)配置。

這種擔憂促使投資者增加了對黃金的戰(zhàn)略配置，這一點也持續(xù)體現(xiàn)在低成本黃金ETF的流入量中，盡管本月截止目前整體的黃金ETF出現(xiàn)了凈流出。

（編輯：彭偉鋒）