中金：美國(guó)石油供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)可能消退

最新公布的EIA數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)原油產(chǎn)量從2月12日的1080萬(wàn)桶/天下降至970萬(wàn)桶/天，接近去年減產(chǎn)以來(lái)的最低水平。德克薩斯寒潮下，美國(guó)供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)供應(yīng)的實(shí)際沖擊，從當(dāng)前進(jìn)展看，對(duì)供應(yīng)的實(shí)際沖擊可能和去年8-9月份颶風(fēng)類(lèi)似。與此同時(shí)，國(guó)際油價(jià)日內(nèi)繼續(xù)上漲，在當(dāng)前較濃的“順周期”投機(jī)做多氛圍下，美國(guó)減產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)，布倫特原油價(jià)格繼續(xù)上漲至67美元/桶。

圖表: 美國(guó)減產(chǎn)幅度與去年颶風(fēng)沖擊類(lèi)似

資料來(lái)源：彭博資訊、EIA、中金公司研究部

從同期數(shù)據(jù)看，寒潮影響下，美國(guó)原油市場(chǎng)遭遇的不僅僅是上游產(chǎn)量下降的問(wèn)題，還有中游煉廠開(kāi)工率的下降和下游需求的疲弱。2月12日-2月19日，在原油產(chǎn)量下降110萬(wàn)桶/天的情況下，美國(guó)原油加工量和終端油品需求分別下降了260萬(wàn)桶/天和200萬(wàn)桶/天。

從分地區(qū)看，寒潮沖擊煉廠開(kāi)工是局部現(xiàn)象，美國(guó)PADD2和PADD3煉廠開(kāi)工率顯著下降，而PADD1、PADD4和PADD5煉廠開(kāi)工率略有回升。分油品看，寒潮帶動(dòng)的取暖需求并沒(méi)有抵消對(duì)需求的負(fù)面影響。進(jìn)入二月以來(lái)，燃料油消費(fèi)增長(zhǎng)45%，但大體量的汽油和柴油的消費(fèi)均下滑8%左右，航油消費(fèi)下降23%，與煉廠開(kāi)工密切相關(guān)的烷烴消費(fèi)下滑56%。

圖表: 美國(guó)各地區(qū)煉廠開(kāi)工率

資料來(lái)源：彭博資訊、EIA、中金公司研究部

圖表: 美國(guó)油品出口和需求均下滑

資料來(lái)源：彭博資訊、EIA、中金公司研究部

圖表: 取暖需求回升有限

資料來(lái)源：彭博資訊、EIA、中金公司研究部

從上下游平衡來(lái)看，去年八月以來(lái)，美國(guó)煉廠加工的回升快于原油供應(yīng)（原油產(chǎn)量和進(jìn)口），是這一輪美國(guó)去庫(kù)存周期的主要驅(qū)動(dòng)因素。二月份的德州寒潮對(duì)上下游的不同沖擊，改變了當(dāng)?shù)卦凸┬杵胶?，美?guó)原油商業(yè)庫(kù)存周環(huán)比上升128萬(wàn)桶。短期看，美國(guó)煉廠加工可能是美國(guó)原油重回去庫(kù)周期的重要指標(biāo)，長(zhǎng)期而言，美國(guó)上游復(fù)產(chǎn)和擴(kuò)產(chǎn)，可能緩解局部短缺。目前美國(guó)原油商業(yè)庫(kù)存回升不具有持續(xù)性，但美國(guó)原油去庫(kù)存周期可能并不是結(jié)構(gòu)性短缺問(wèn)題所致，而是疫情后供需復(fù)蘇節(jié)奏不同所引發(fā)，這也是我們?cè)?021年2月24日研究報(bào)告《石油：結(jié)構(gòu)性牛市還是供需錯(cuò)配？》中對(duì)全球去庫(kù)存現(xiàn)象的解釋。

圖表: 美國(guó)原油供需平衡暫時(shí)被逆轉(zhuǎn)

資料來(lái)源：彭博資訊、EIA、中金公司研究部

對(duì)布倫特原油，價(jià)格從1月份的55美元/桶波動(dòng)中樞上漲至現(xiàn)在67美元/桶，這里既有美國(guó)供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的驅(qū)動(dòng)，也有投機(jī)做多的推波助瀾。就供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)而言，借鑒過(guò)去美國(guó)颶風(fēng)對(duì)石油產(chǎn)業(yè)的沖擊，我們可以發(fā)現(xiàn)，供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)消散可能并不需要等到天氣因素完全好轉(zhuǎn)，煉廠加工下降也會(huì)對(duì)油價(jià)形成負(fù)面影響。另一方面，就市場(chǎng)環(huán)境看，投機(jī)做多的氛圍依然濃厚。但是我們認(rèn)為，短期內(nèi)石油市場(chǎng)可能會(huì)有投機(jī)多頭獲利了結(jié)的壓力，一方面，目前德克薩斯當(dāng)?shù)氐臍鉁仫@示，美國(guó)供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)即將消除，另一方面，三月份OPEC+會(huì)議可能會(huì)推出進(jìn)一步的增產(chǎn)計(jì)劃，雖然增產(chǎn)幅度仍有不確定性。

圖表: 美國(guó)德克薩斯氣溫回升

資料來(lái)源：彭博資訊、中金公司研究部