美股波動(dòng)率回落之際，周期股能否閃亮登場(chǎng)？

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號(hào)“貝萊德BlackRock”。

美國(guó)股市踏入今年以來(lái)，似乎未能延續(xù)2020年的如虹氣勢(shì)。2021年，在一個(gè)不錯(cuò)的開(kāi)局過(guò)后，許多投資者試圖捕捉部分被嚴(yán)重做空的小盤股高達(dá)三位數(shù)的波動(dòng)率，卻最終竹籃打水。

雖然這對(duì)整個(gè)市場(chǎng)造成的影響微乎其微，卻直接推動(dòng)了波動(dòng)率飆升。即使恐慌指數(shù)(VIX Index，又稱芝加哥期權(quán)交易所波動(dòng)性指數(shù))在1月下旬攀升至峰值后已開(kāi)始下跌，截至1月末，恐慌指數(shù)仍比當(dāng)月起始點(diǎn)位攀升了45%，這是自2018年秋季以來(lái)規(guī)模最大的一次月環(huán)比暴漲。

盡管波動(dòng)率已開(kāi)始逐步回落，但近期恐慌指數(shù)及其它股票波動(dòng)率的相關(guān)指標(biāo)仍遠(yuǎn)高于長(zhǎng)期平均值。

雖然技術(shù)性錯(cuò)位仍將在短期內(nèi)推升波動(dòng)率，但長(zhǎng)遠(yuǎn)看來(lái)，我們認(rèn)為市場(chǎng)具備了抑制波動(dòng)率的2大因素：一是不斷向好的宏觀經(jīng)濟(jì)情況，二是更為寬松的貨幣環(huán)境。

首先是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。目前部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已開(kāi)始回暖，這充分說(shuō)明經(jīng)濟(jì)正在持續(xù)向好發(fā)展。花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)(Citigroup Economic Surprise Indexes)也穩(wěn)定保持在正值區(qū)間，表明大部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)均超出預(yù)期。隨著疫苗接種工作加速開(kāi)展，且政府將持續(xù)出臺(tái)更多刺激政策，我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步向好。

花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)是花旗集團(tuán)和摩根集團(tuán)推出的客觀定量化地測(cè)度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的指數(shù)，當(dāng)其為正數(shù)的情況下，表示實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況好于人們的普遍預(yù)期，負(fù)值則表明不及預(yù)期。

其次是寬松的貨幣環(huán)境。即便暫且拋開(kāi)利差、貨幣供給增長(zhǎng)、實(shí)際利率等指標(biāo)，顯而易見(jiàn)的是，目前獲取貨幣的成本之低與便利性之高都前所未有見(jiàn)。不斷向好的經(jīng)濟(jì)大局，加之寬松有利的金融環(huán)境，都將降低波動(dòng)率。

舉例來(lái)說(shuō)，如果以利差作為金融環(huán)境的參考指標(biāo)，該單一因素模型能夠?yàn)榭只胖笖?shù)中約55%的變化作出闡釋。以此為基準(zhǔn)，當(dāng)前的波動(dòng)率仍然高得離譜。

最近的股市拋售潮，再次驗(yàn)證了債券市場(chǎng)的抗跌性。在高收益?zhèn)畛掷m(xù)收窄的情況下，恐慌指數(shù)將集中在Y軸的15點(diǎn)而非25點(diǎn)附近。即便對(duì)其它衡量標(biāo)準(zhǔn)和綜合因素加以考量，最終我們也會(huì)得到同一結(jié)論：股票波動(dòng)率還將進(jìn)一步下降。

高收益?zhèn)钆c恐慌指數(shù)關(guān)系(1994年至今)

數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博社，截至2021年1月31日

低波動(dòng)率時(shí)期，周期股表現(xiàn)優(yōu)于防守股

寬松貨幣環(huán)境和不斷向好的經(jīng)濟(jì)大局不僅預(yù)示著低波動(dòng)率，還將進(jìn)一步推高整體股票收益,但板塊之間肯定存在差異。

假使波動(dòng)率持續(xù)回落，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，周期股表現(xiàn)將優(yōu)于防守股。以過(guò)去二十年的數(shù)據(jù)為例，當(dāng)恐慌指數(shù)下降時(shí)，根據(jù)明晟周期股-防守股收益利差指數(shù)(the MSCI Cyclical – Defensive Return Spread Index)，月均收益利差將在1%左右。當(dāng)波動(dòng)率回落幅度加大至10%乃至以上時(shí)，周期股的平均收益利差將增加至近2%。

鑒于這一動(dòng)態(tài)變化，我們將繼續(xù)看好機(jī)械制造、特殊化工以及強(qiáng)周期科技行業(yè)等周期股表現(xiàn)。與此同時(shí),我們將繼續(xù)低配必需消費(fèi)品類中定價(jià)過(guò)高的股票,特別是家用品和食品。

這一結(jié)論不單意味著投資者要持續(xù)持倉(cāng)，更要關(guān)注那些最有望受益于備受期盼的經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)正常化的板塊。

（編輯：彭偉鋒）