價(jià)值投資“永不過時(shí)”？一文覽盡芒格講話要點(diǎn)

本文來自萬得資訊。

2月24日，在洛杉磯舉行的《每日日?qǐng)?bào)》(Daily Journal Corporation)年度股東大會(huì)上，伯克希爾哈撒韋公司(BRK.A.US)副董事長、沃倫?巴菲特(Warren Buffett)的長期商業(yè)伙伴查理?芒格(Charlie Munger)成為焦點(diǎn)人物。

在將近兩個(gè)小時(shí)的時(shí)間里，《每日日?qǐng)?bào)》董事會(huì)主席芒格和首席執(zhí)行官杰里·薩爾茨曼(Jerry Salzman)回答了股東們提出的各種問題，范圍涵蓋SPACs、泡沫到思維模型、價(jià)值投資和分散投資策略等領(lǐng)域。

市場充斥著“賽馬心態(tài)”

會(huì)議以一個(gè)股東的問題開場，這個(gè)問題是關(guān)于整個(gè)市場的投機(jī)狂熱以及這些狂熱的心理暗示。芒格說，他最好的策略是“安然度過難關(guān)”。他還指出，當(dāng)看到股票上漲時(shí)，投資者往往會(huì)用信貸購買股票，這是“一種非常危險(xiǎn)的投資方式”。

在回答一個(gè)關(guān)于最近由reddit網(wǎng)站推動(dòng)的GameStop空頭擠壓的問題時(shí)，芒格說，這是“一種可能發(fā)生的事情，當(dāng)有很多人利用流動(dòng)性強(qiáng)的股票市場，就像他們在賭賽馬一樣?！?/strong>

他補(bǔ)充稱，“這股狂熱是由那些從這批新賭客那里獲得傭金和其他收入的人引發(fā)的。當(dāng)然，當(dāng)情況變得極端時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)賣空擠壓。”

至于特殊目的收購公司SPACs，芒格表示，他認(rèn)為“沒有它們，這個(gè)世界會(huì)更好?！?/strong>他還補(bǔ)充說，“這種對(duì)尚未被發(fā)現(xiàn)或挑選出來的企業(yè)的瘋狂投機(jī)，是令人惱火的泡沫的跡象?！碑?dāng)被問及市場是否類似于1990年代末的互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)，芒格說：“是的，我認(rèn)為它必須以慘敗告終，但我不知道何時(shí)?！?/strong>

雖然巴菲特是伯克希爾哈撒韋公司更廣為人知的代言人，但這家標(biāo)志性的企業(yè)集團(tuán)是建立在芒格的藍(lán)圖之上的，即超越所謂的“雪茄煙蒂”投資，“以公平的價(jià)格收購出色的企業(yè)”。

在伯克希爾哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)的年度股東大會(huì)上，通常會(huì)有數(shù)千人前往內(nèi)布拉斯加州的奧馬哈(Omaha)，聆聽巴菲特和芒格的演講。盡管如此，芒格的忠實(shí)追隨者——被他親切地稱為“骨粉”——還是會(huì)前往洛杉磯參加《每日日?qǐng)?bào)》的年度會(huì)議，他在那里擔(dān)任主席。和大多數(shù)面對(duì)面的活動(dòng)一樣，今年的會(huì)議也是虛擬的。

比特幣不會(huì)成為交易媒介

2月24日，伯克希爾·哈撒韋公司副董事長查理·芒格在《每日日?qǐng)?bào)》的年度會(huì)議上再次直言不諱地表達(dá)了對(duì)比特幣的看法。

他表示：“我不認(rèn)為比特幣最終會(huì)成為世界的交換媒介，它實(shí)際上是黃金的一種人工替代品?！痹诨卮鹩嘘P(guān)新技術(shù)顛覆銀行體系的問題時(shí)說道，芒格認(rèn)為央行喜歡控制自己的銀行系統(tǒng)和貨幣供應(yīng)。

“因?yàn)?strong>我從不買黃金，我也從不買比特幣，我建議其他人效仿我的做法。”他補(bǔ)充說。

芒格稱，比特幣讓他想起了奧斯卡·王爾德(Oscar Wilde)關(guān)于獵狐的一句名言:“不可言說之物追求不可食之物?！边@句話原文內(nèi)容為:“獵狐是一群無可言說的惡棍追逐一群不可食用的東西”，出自戲劇《無足輕重的女人》(A Woman of No important)。

另一位股東問芒格，《每日日?qǐng)?bào)》是否會(huì)效仿特斯拉，將比特幣納入資產(chǎn)負(fù)債表。芒格直截了當(dāng)?shù)鼗卮?“我們不會(huì)追隨特斯拉進(jìn)入比特幣領(lǐng)域?！?/p>

當(dāng)被問及特斯拉的股價(jià)和5萬美元的比特幣，哪個(gè)更讓人難以置信時(shí)，這位97歲的億萬富翁引用了詞典編纂者塞繆爾·約翰遜(Samuel Johnson)的話:“我無法決定跳蚤和虱子之間的優(yōu)先順序，我對(duì)這些選擇的感覺也是如此?！?/p>

這不是芒格第一次抨擊比特幣了。2018年，芒格大肆抨擊比特幣，并提到了不喜歡黃金的類似原因，那就是有更好的東西可以投資。當(dāng)時(shí)，比特幣價(jià)格為9800美元，現(xiàn)在已經(jīng)超過了4萬9千美元。

巴菲特在2018年伯克希爾年度股東大會(huì)上表示:“我認(rèn)為，每次你購買一項(xiàng)非生產(chǎn)性資產(chǎn)時(shí)，你都在指望別人以后再購買一項(xiàng)非生產(chǎn)性資產(chǎn)，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為自己可以以更高的價(jià)格賣給別人?！薄斑@確實(shí)會(huì)有不好的結(jié)局?！?/p>

芒格當(dāng)時(shí)補(bǔ)充道:“我認(rèn)為，專業(yè)交易員也打算交易加密貨幣，這實(shí)在令人惡心。”“這就像有人在交換無價(jià)之物，而你急于害怕被拋棄在外?！?/p>

低利率環(huán)境下的股票估值

受全球央行政策刺激推動(dòng)，美股股價(jià)水漲船高，企業(yè)估值也自去年以來擴(kuò)張。芒格針對(duì)這一現(xiàn)象指出：“當(dāng)利率像現(xiàn)在這么低的時(shí)候，每個(gè)人都愿意以更高的市盈率持有股票。我認(rèn)為，優(yōu)秀的公司以比過去高得多的倍數(shù)出售股票，并不一定是瘋狂的?！?/p>

“另一方面，我不是通過在瘋狂的投機(jī)熱潮中購買高市盈率的股票而致富的，而且我也不會(huì)改變。在我看來，價(jià)值投資總是希望獲得比你購買股票時(shí)所支付的價(jià)格更高的價(jià)值。這種方式永遠(yuǎn)不會(huì)過時(shí)?！?/p>

芒格補(bǔ)充道：“好的投資都是價(jià)值投資。只是有些人在強(qiáng)公司中尋找價(jià)值，有些人在弱公司中尋找價(jià)值?！?/p>

作為全球頂級(jí)價(jià)值投資者，芒格一直在以低于其內(nèi)在價(jià)值估值的折扣價(jià)購買優(yōu)秀企業(yè)的股票，并長期持有這些股票。他在塑造沃倫?巴菲特的投資風(fēng)格方面發(fā)揮了重要作用，推動(dòng)他從“雪茄煙蒂投資”變成只持有“美妙”企業(yè)的股票。

如今，要找到與內(nèi)在價(jià)值相當(dāng)大折扣的“出色企業(yè)”，難度要大得多。市盈率處于較高水平，甚至連查理?芒格(Charlie Munger)本人也暗示，在如今的泡沫市場中，沒有什么便宜的東西可買。不管喜歡與否，芒格和巴菲特都將繼續(xù)投資，盡管他們認(rèn)為未來10年的市場回報(bào)率將低于過去10年。

富國銀行(WFC.US)、比亞迪(01211)和Costco(COST.US)

在股東大會(huì)上，芒格也對(duì)部分個(gè)股進(jìn)行評(píng)述。在談及富國銀行時(shí)，他直言不諱地表示：“毫無疑問，富國銀行讓伯克希爾這樣的長期投資者失望了。舊的管理層并不是有意識(shí)地懷有惡意或偷竊行為，但他們在交叉銷售文化方面的判斷力很糟糕，因?yàn)樗麄儗?duì)低薪員工的激勵(lì)太大了，以至于無法銷售顧客真正需要的東西。

“當(dāng)有證據(jù)表明，由于一些員工欺騙客戶，整個(gè)體系運(yùn)行得不太好時(shí)，他們沒有改變體系，而是嚴(yán)厲打擊員工。這是一個(gè)很大的判斷錯(cuò)誤。這是令人遺憾的。你可以理解為什么沃倫對(duì)富國銀行不再抱有幻想。我更寬容一點(diǎn)。我對(duì)銀行家的期望不如他高。”

此外，盡管長期看空特斯拉，但芒格卻對(duì)電動(dòng)汽車制造商比亞迪青睞有加。“在我們持有比亞迪股票的頭5年里，它的股價(jià)什么都沒有漲，去年漲了5倍。事實(shí)是，在中國汽車生產(chǎn)從汽油驅(qū)動(dòng)汽車轉(zhuǎn)向電動(dòng)汽車的過程中，比亞迪處于非常有利的地位?！?/p>

他說：“我很少持有像比亞迪這樣的公司，股價(jià)會(huì)漲到天價(jià)，所以我認(rèn)為我還沒有形成一套系統(tǒng)。我只是邊走邊學(xué)。”

除了比亞迪以外，芒格也看好美國連鎖超市Costco的發(fā)展前景，稱：“一家小公司，幾十年前才起步，卻能迅速發(fā)展成Costco這樣的大公司，這真是太神奇了。部分原因是文化上的。他們創(chuàng)造了一種強(qiáng)烈的文化，對(duì)成本、質(zhì)量、效率和榮譽(yù)，以及所有好的東西都狂熱，而這一切都奏效了。”

他表示：“人們真的相信Costco能帶來巨大的價(jià)值，這就是為什么Costco給亞馬遜帶來了一些危險(xiǎn)。他們在提供價(jià)值方面的聲譽(yù)比任何公司都好，包括亞馬遜?！?/p>

投資組合多樣化

與許多投行分散投資理論相反，芒格稱：“在財(cái)富管理方面，許多人認(rèn)為，如果他們擁有100只股票，他們的投資就會(huì)比擁有4、5只股票更專業(yè)。我認(rèn)為這是瘋狂，絕對(duì)的瘋狂?！?/p>

芒格表示：“持有兩、三支我認(rèn)為自己有所了解、而且我認(rèn)為自己有優(yōu)勢的股票會(huì)讓我更安心?！?編輯：張金亮)