信義能源(03868)：成長明確的類REITs，平價助模式徹底跑通

本文來自微信公眾號“中信證券研究”，作者：李想。

信義能源(03868)業(yè)務(wù)聚焦電站運營環(huán)節(jié)，屬于行業(yè)內(nèi)較稀缺的光伏純運營商;集團電站資源儲備豐富且光伏行業(yè)快速發(fā)展，助公司裝機快增可期且成長明確，預(yù)計2020~2022年公司光伏裝機新增340/600/700MW;公司業(yè)務(wù)模式類似REITs，平價時代來臨后電站現(xiàn)金流和利潤變得匹配，將推動公司高分紅+高質(zhì)發(fā)展的業(yè)務(wù)模式長期徹底跑通;首次覆蓋給予“買入”評級，目標(biāo)價6.80港元。

公司概況：快速成長的純光伏電站運營商。

公司于2019年自信義光能(00968)旗下分拆并在港股主板上市，為行業(yè)內(nèi)較為罕見的太陽能電站純粹運營商，業(yè)務(wù)僅聚焦運營環(huán)節(jié)。截止2020年底，公司持有在運營中的光伏電站共21座，累計裝機容量達1,834MW，裝機規(guī)模已經(jīng)具備相當(dāng)體量且項目比較優(yōu)質(zhì)。公司近年來發(fā)展迅速，2016~2019年，公司上網(wǎng)電量、營業(yè)收入的復(fù)合增速分別為18.0%和18.1%。目前信義系公司(信義光能+信義玻璃)合計持股占比56.08%。

風(fēng)光平價時代正式來臨，加速向主力能源邁進。

在技術(shù)進步、規(guī)模效應(yīng)、供應(yīng)鏈整合和電站開發(fā)經(jīng)驗日益豐富等一系列因素共同推動下，國內(nèi)風(fēng)光電站的建造成本持續(xù)快速下降，推動風(fēng)光發(fā)電在2021年正式開始擺脫對補貼的依賴，邁入無補貼平價新時代，全面商業(yè)化運營開啟。目前風(fēng)光發(fā)電已成長為國內(nèi)電源中的重要構(gòu)成，2020年，風(fēng)光發(fā)電量在國內(nèi)發(fā)電量中占比已達9.5%。隨著新能源加速向主力能源邁進，我們預(yù)計2060年國內(nèi)光伏上網(wǎng)電量將增至10.1億千瓦時，在總電量中占比達50%。

成長明確的類REITs，平價徹底打通發(fā)展模式。

公司擁有母公司電站認購期權(quán)和優(yōu)先購買權(quán)，截止2020H1母公司已建成光伏裝機1,260MW，預(yù)計公司將在未來3年內(nèi)逐步實施并購;此外，光伏行業(yè)快速發(fā)展也為公司向外部第三方收購提供機遇，預(yù)計公司2020~2022年光伏累計裝機增速分別為22.8%/32.7%/28.8%。公司承諾將可分派收入中不低于90%用于派息，我們預(yù)計2021~2022年股息率為3.4%和3.9%，具有吸引力。公司業(yè)務(wù)模式類似REITs，公司高分紅+高質(zhì)量成長需要收入可預(yù)測性極強、管理效率及公司治理均突出、且具備持續(xù)高分紅的報表基礎(chǔ)，平價時代的光伏電站現(xiàn)金流和利潤變得匹配，將相應(yīng)推動公司長期業(yè)務(wù)模式徹底跑通。

風(fēng)險因素：

收購進度不及預(yù)期;收購質(zhì)量下降;補貼下發(fā)緩慢;電網(wǎng)消納惡化等。

投資建議：

預(yù)計公司2020-2022年歸母凈利為10.10/12.15/13.90億港元，對應(yīng)EPS預(yù)測為0.14/0.17/0.20港元，現(xiàn)價對應(yīng)PE36/30/26倍，參考可比估值及公司特有模式，給予公司2021年40倍目標(biāo)PE，目標(biāo)價6.80港元，首次覆蓋給予“買入”評級。

(編輯：張金亮)