安保工程控股(01627)：業(yè)績慘遭滑鐵盧 亟待IPO資金輸血

2月4日，智通財經(jīng)獲悉，安保工程控股有限公司已于近日啟動招股，即將登陸港股主板市場。

此次上市，安保工程控股(01627)共發(fā)行5億股，其中90%為國際配售，10%為公開發(fā)售，另有15%超額配股權。每股發(fā)行價介乎0.9港元(單位下同)與1.1元之間。2月8日結束招股，預期2月20日上市。

以每股中間價1.0元計算，以2016財年業(yè)績?yōu)榛A，安保工程控股上市市盈率約10倍。以截至2016年7月31日止4個月業(yè)績計算，預計其市盈率約15.3倍。

收益趨于下滑

安保工程控股主要作為總承建商在香港承接樓宇建筑及RMAA工程。其中，樓宇建筑工程業(yè)務的客戶主要為政府、房屋委員會及香港地產(chǎn)商等。該業(yè)務分部是該公司的主要收益來源，以截至3月31日的2016財年收益計，其收益占比為80.8%。RMAA工程業(yè)務則主要為建筑署及教育局等的一些小型分部項目，合約規(guī)模一般較小，貢獻了余下部分的收益。

根據(jù)咨詢機構國富浩華的報告，安保工程控股是香港樓宇建筑及RMAA行業(yè)六家最大的建筑公司之一，以2015年收益計，占香港樓宇建筑及RMAA行業(yè)市場份額的1.5%。截至1月17日，安保工程控股分別完成了11項及32項樓宇建筑工程及RMAA工程項目。此外，該公司的在建項目及工程訂單總值達到56.02億，其中約14.40億工程款將于2017年3月31日止確認收益。

近年來，安保工程控股的收益整體趨于下滑。2014財年至2016財年，其收益分別為27.04億、21.17億及25.03億。截至2016年7月31日止4個月，該公司收益更是出現(xiàn)大幅下降，錄得5.43億，同比驟降52.8%。

安保工程控股收益的大幅波動，源于該公司對主要客戶的依賴性較大。2014財年至2016財年，該公司前五大客戶貢獻的收益占收益的比例分別約為89.0%、86.7%及90.3%，其中最大客戶的收益占比分部約為30.7%、39.4%及40.7%。該公司約九成收益來自五大主要客戶，期內(nèi)該公司一主要客戶帶來的收益出現(xiàn)大幅變動，其收益波動也就在所難免了。

凈利潤掉頭向下

2014財年至2016財年期間，在收益趨于下滑的同時，安保工程控股的凈利潤卻是連續(xù)增長，期間分別為5831.4萬、6868.5萬及2.02億。這主要得益于該公司毛利率的連年上升。

2014財年至2016財年，安保工程控股毛利率的毛利率分別為3.9%、5.7%及11.9%。2016財年該公司毛利率出現(xiàn)翻倍增加，主要是由于期間一收益占比近四成的項目錄得較高的毛利率。這也折射出，收益過于集中的狀況加大了該公司的業(yè)績波動性。

值得注意的是，建筑行業(yè)參與者眾多，競爭異常激烈，該公司毛利率增長空間或十分有限。過去三個財年該公司的毛利率出現(xiàn)連續(xù)增長，在一定程度上源于其較低的毛利率基數(shù)。

此外，根據(jù)咨詢機構國富浩華的報告，香港樓宇建筑及RMAA的行業(yè)增速將分別由2011年至2015年期間的11.1%及7.4%下降到2015年至2020年期間的5.6%及2.5%。行業(yè)增速的大幅放緩，或也將影響到參與企業(yè)的毛利率水平。

事實上，截至2016年7月31日止4個月，安保工程控股的毛利率為11.7%，已經(jīng)有所下滑。受此影響，期內(nèi)在收益大幅下滑的同時，其凈利潤同樣遭遇滑鐵盧，錄得3086.3萬，同比下降34.9%。

墊款增加 現(xiàn)金流亟待IPO緩解

在截至2016年7月31日止4個月收益大幅下降的同時，安保工程控股的應收客戶合約工程款卻出現(xiàn)較大幅度的上升，其應收賬款也小幅增加。

截至2016年7月底，該公司應收客戶工程合約款項總額為2.89億，結束了此前連續(xù)降低的勢頭，同比大幅增加76%。其應收賬款為1.72億，同比增長7.5%。

應收客戶合約工程款及應收賬款的增長，顯示安保工程控股為了獲取項目及維持項目運轉，墊款大幅增加?；乜钅芰ο陆?，無疑不利于該公司業(yè)務的順利開展，也從側面反映了該公司未來業(yè)績或將面臨較大壓力。

同時，墊款的增加也影響到安保工程控股現(xiàn)金流狀況。截至2016年7月底止4個月，該公司的經(jīng)營活動所用現(xiàn)金流量凈額由2015年同期的1629.7萬大幅增加到1.51億。其賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物總額也由2015年同期的8.44億大幅下滑至4.82億。

好在通過此次IPO，安保工程控股將獲得約4.69億的凈籌資，其中約90.1%，即4.23億將用于擴展該公司在香港的樓宇建筑業(yè)務。在該公司面臨回款能力下降、現(xiàn)金流趨于惡化、未來業(yè)績承壓的背景下，IPO所籌資金無疑將給其注入一劑強心劑。

智通財經(jīng)認為，安保工程控股收益整體趨于下滑，凈利潤由升轉降，回款情況也并不客觀，未來發(fā)展前景堪憂。好在通過IPO融資，該公司得以注入大量擴展業(yè)務所需資金，不過，能否借此扭轉業(yè)績頹勢，仍有待觀察。