中金挖機(jī)利用指數(shù)：1月低基數(shù)下接近翻倍增長(zhǎng)，需求有韌性

1月中金挖機(jī)利用指數(shù)同比增速98.2%。1月份中金挖機(jī)利用指數(shù)單月為118.7小時(shí)，同比正增長(zhǎng)98.2%。與此同時(shí)，1月小松挖機(jī)中國(guó)區(qū)利用小時(shí)數(shù)110.5小時(shí)，單月同比增速87.0%。1月份利用小時(shí)接近翻倍增長(zhǎng)，主要源于去年春節(jié)疊加疫情帶來(lái)的低基數(shù)效應(yīng)。核心主機(jī)廠利用小時(shí)顯示，中挖增速高于小挖及大挖。

圖表: 1月中金挖機(jī)利用指數(shù)同比增長(zhǎng)98.2%

資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部

圖表: 1月小松挖機(jī)中國(guó)區(qū)利用小時(shí)同比增速87.0%

資料來(lái)源：小松官網(wǎng)，中金公司研究部

1月挖機(jī)銷量同比增速97.2%，內(nèi)銷持續(xù)拉動(dòng)。2018-2020年1月份挖掘機(jī)銷量1萬(wàn)臺(tái)左右，而2021年開年接近2萬(wàn)臺(tái)，創(chuàng)此輪周期內(nèi)新高。內(nèi)需仍然為核心驅(qū)動(dòng)因素。1月份挖掘機(jī)海外銷量3,575臺(tái)，超過(guò)去年1-11月份的單月表現(xiàn)。當(dāng)前全球疫情趨緩，疫苗覆蓋率提升，我們認(rèn)為2021年挖掘機(jī)海外出口有望加速增長(zhǎng)。

中挖銷量繼續(xù)增幅居前。1月國(guó)內(nèi)大/中/小挖（含微挖）分別銷售0.23/0.45/0.93萬(wàn)臺(tái)，同比增速107%/182%/83%。1月國(guó)內(nèi)大/中/小銷量占比14%/28%/58%，環(huán)比變動(dòng)+1/+1/-2ppt。中挖在1月份銷量保持較高增速，主要受益于房地產(chǎn)和基建投資拉動(dòng)，以及對(duì)裝載機(jī)的替代效應(yīng)。遠(yuǎn)期來(lái)看，小挖（含微挖）受益機(jī)器換人等結(jié)構(gòu)性因素，我們預(yù)計(jì)保有量仍有較大提升空間。

圖表: 1月挖掘機(jī)行業(yè)銷量同比增速97.2%

資料來(lái)源：工程機(jī)械行業(yè)協(xié)會(huì)，中金公司研究部

開工提前，工程機(jī)械訂單飽滿。我們與恒立液壓、艾迪精密等核心零部件廠商交流顯示，從去年12月中下旬到今年2月份，工程機(jī)械行業(yè)訂單飽滿，初三、初四即恢復(fù)上班保障供應(yīng)?？紤]到去年疫情帶來(lái)的低基數(shù)效應(yīng)，我們認(rèn)為一季度工程機(jī)械景氣無(wú)虞，業(yè)績(jī)?nèi)詫⒕S持高增長(zhǎng)。

1月汽車起重機(jī)利用指數(shù)同比增長(zhǎng)64.7%。1月份中金汽車起重機(jī)利用小時(shí)數(shù)為116.3小時(shí)，同比增長(zhǎng)64.7%。2020年我國(guó)汽車起重機(jī)行業(yè)累計(jì)銷售5.4萬(wàn)臺(tái)，累計(jì)同比增幅26%，2021年我們預(yù)計(jì)行業(yè)銷量增長(zhǎng)15%以上。

圖表: 1月中金汽車起重機(jī)利用指數(shù)同比增長(zhǎng)64.7%

資料來(lái)源：工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)，中金公司研究部

1月泵車機(jī)械利用小時(shí)數(shù)增速轉(zhuǎn)正。2020年12月份寒潮影響動(dòng)工需求，中金泵車?yán)眯r(shí)年內(nèi)首次出現(xiàn)同比下滑。1月份中金泵車?yán)眯r(shí)同比增長(zhǎng)12.7%。2020年泵車行業(yè)銷量1.2萬(wàn)臺(tái)，同比增速40%以上，2021年我們預(yù)計(jì)行業(yè)銷量增長(zhǎng)15%以上。

圖表: 1月中金泵車?yán)弥笖?shù)同比增長(zhǎng)12.7%

資料來(lái)源：工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)，中金公司研究部

重申“周期弱化疊加國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力提升”的投資邏輯。我們?nèi)ツ?2月初發(fā)布報(bào)告《32萬(wàn)臺(tái)，挖掘機(jī)新周期的起點(diǎn)》，今年1月發(fā)布報(bào)告《全球競(jìng)爭(zhēng)力提升、行業(yè)周期弱化，估值擴(kuò)張通道開啟》，核心闡述了工程機(jī)械在人工替代、環(huán)保升級(jí)、出口加速背景下行業(yè)周期性弱化，同時(shí)中國(guó)制造業(yè)龍頭全球競(jìng)爭(zhēng)力提升的觀點(diǎn)。

主機(jī)廠資本運(yùn)作順利落地，提振信心。2月以來(lái)，柳工集團(tuán)發(fā)布資產(chǎn)注入及引入戰(zhàn)投、員工持股；中聯(lián)重科A/H股定增完成，管理層全額認(rèn)購(gòu)H股定增10億元；均彰顯了工程機(jī)械主機(jī)廠管理層，對(duì)于未來(lái)行業(yè)、企業(yè)發(fā)展的信心。

估值合理偏低，繼續(xù)看好工程機(jī)械主機(jī)廠龍頭。

下游需求不及預(yù)期。若疫情反復(fù)則對(duì)下游具有負(fù)面影響，且海外疫情擴(kuò)散對(duì)于出口業(yè)務(wù)造成不確定性。