10年期美債收益率飆升，未來會(huì)怎么走？關(guān)注這幾個(gè)指標(biāo)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，幾個(gè)月以來，交易員及策略師警告稱，美國名義利率和實(shí)際利率將大幅上升。而就在上周，實(shí)際利率最終出現(xiàn)了自去年3月份以來的最大漲幅。

在此背景下，10年期美債收益率升至1.36%，為疫情爆發(fā)以來的最高水平。距離野村預(yù)測(cè)的1.50%的水平只有14個(gè)基點(diǎn)。野村表示，如果拋售愈演愈烈，CTA在美國國債期貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)向空頭，美國股市(標(biāo)普500指數(shù))將出現(xiàn)8%或更多的下調(diào)。

美國國債收益率突破了長(zhǎng)期的箱體，達(dá)到疫情爆發(fā)初期的水平，向上阻力正慢慢消失。摩根士丹利表示，有三個(gè)催化劑將推動(dòng)下個(gè)月出現(xiàn)通貨再膨脹的現(xiàn)象：1)COVID-19病例/住院人數(shù)下降;2)通過美國財(cái)政刺激方案;3)加快全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

問題是美債收益率會(huì)漲到多高，以及增長(zhǎng)型企業(yè)乃至整個(gè)市場(chǎng)會(huì)受到?jīng)_擊嗎?

從美國股票到新興市場(chǎng)證券，借貸成本上升的威脅已經(jīng)籠罩在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上。美聯(lián)儲(chǔ)的官員似乎還沒有對(duì)加息步伐感到擔(dān)憂，但交易員們將密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾將在本周出席美國國會(huì)聽證會(huì)的證詞，看他是否有跡象表明長(zhǎng)期借貸成本上升令他感到不安。除非出現(xiàn)任何這類暗示，否則市場(chǎng)只能思考再通脹交易將在多大程度上推高收益率。

Amherst Pierpont Securities首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Stephen Stanley表示，在疫情前，10年期美債收益率在1.6%左右，如果要回到之前的經(jīng)濟(jì)水平，那么收益率不應(yīng)低于這個(gè)水平。他預(yù)計(jì)，10年期美債收益率將達(dá)到2%，上一次出現(xiàn)這個(gè)水平還是在2019年8月。

受大宗商品價(jià)格的上漲以及近期CPI飆升所推動(dòng)，美國名義利率也在上升。不過，市場(chǎng)近期也開始關(guān)注剔除通脹因素的實(shí)際利率，它被視為對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的更純粹解讀。而現(xiàn)在實(shí)際利率達(dá)到了一個(gè)重要里程碑，30年實(shí)際利率自去年6月以來首次攀升至零以上。

對(duì)此，財(cái)經(jīng)媒體的Liz Capo McCormick指出，這對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來說是一個(gè)潛在的問題，因?yàn)閷?shí)際利率被視為企業(yè)資本成本的衡量標(biāo)準(zhǔn)。

據(jù)調(diào)查顯示，10年期美國國債收益率的預(yù)測(cè)中值為第四季度達(dá)到1.45%。富國銀行的Zachary Griffiths預(yù)計(jì)，到今年年中，收益率將在1.3%至1.5%之間。不過，如果疫苗分發(fā)情況不理想或面臨疫情帶來的更多挑戰(zhàn)，這一數(shù)字可能會(huì)降至低點(diǎn)。

當(dāng)然，并非所有人都認(rèn)為收益率飆升是單行道。過去兩個(gè)月，杠桿基金行業(yè)對(duì)美國國債期貨和期權(quán)凈空頭頭寸已有所減少。

與此同時(shí)，一些主要的債券多頭仍預(yù)計(jì)收益率會(huì)下降。PGIM Fixed Income首席投資策略師Robert Tipp警告稱，到年底，10年期美國國債收益率可能回落至1%左右。他還表示，通脹預(yù)期上升得太高了(盡管如果我們確實(shí)處于大宗商品超級(jí)周期的開始，通脹預(yù)期將上升得非常高)，而且市場(chǎng)可能也忽視了政府刺激計(jì)劃對(duì)經(jīng)濟(jì)的提振最終將消退。

值得注意的是，看空者必須關(guān)注債券市場(chǎng)的其他各種動(dòng)態(tài)，首先是國際投資者，他們可能會(huì)在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)出手買入，尤其是考慮到匯率的情況下，對(duì)日本投資者來說，現(xiàn)在購買美國債券比購買意大利債券等更具吸引力。不過，核因素總是存在的：如果長(zhǎng)期借貸成本大幅飆升，導(dǎo)致金融環(huán)境收緊或引發(fā)流動(dòng)性不足，美聯(lián)儲(chǔ)幾乎肯定會(huì)出手干預(yù)，要么加大資產(chǎn)購買力度，要么實(shí)施收益率曲線控制。

顯然，到目前為止，美聯(lián)儲(chǔ)幾乎沒有任何表示擔(dān)憂的跡象。紐聯(lián)儲(chǔ)主席John Williams近期表示，收益率上升顯示對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂觀情緒。其他人也贊同他的觀點(diǎn)。巴克萊美國公債交易部門主管Chris McReynolds表示，我們會(huì)繼續(xù)看到圍繞通脹預(yù)期和實(shí)際通脹的波動(dòng)。但你必須完全相信美聯(lián)儲(chǔ)的話，即即使在經(jīng)濟(jì)和通脹提速的情況下，他們?cè)谑站o政策方面也將落后于收益率曲線。

財(cái)經(jīng)媒體的Capo McCormick表示，有一個(gè)明確的信號(hào)支持美聯(lián)儲(chǔ)落后于收益率曲線這一觀點(diǎn)。銅價(jià)和金價(jià)之間的比率急劇上升，而這一比率是被用來預(yù)測(cè)收益率的指標(biāo)。通常情況下，這種關(guān)系是有效的，因?yàn)殂~是一種周期性商品，而黃金是對(duì)通脹和利率敏感的避風(fēng)港。下圖顯示，十年期美國國債收益率應(yīng)該達(dá)到3%。

摩根士丹利分析師Andrew Sheets表示，“更高的利率會(huì)帶來多大的風(fēng)險(xiǎn)”一直是投資者最關(guān)心的問題，今后也將如此。不過，他預(yù)測(cè)利率將不會(huì)出現(xiàn)重大變動(dòng)，因?yàn)楦叩氖找媛屎陀澠胶馔浡室馕吨玫脑鲩L(zhǎng)，這可能抵消更高的貼現(xiàn)率。

正如上文所提及的，分析師們預(yù)計(jì)，到今年年底，10年期美國國債收益率將達(dá)到1.45%，較目前水平有所上升。他們普遍認(rèn)為，充裕的流動(dòng)性和場(chǎng)外資金將在(溫和)高收益率的情況下拉動(dòng)債券需求。

這種樂觀的前景顯然與近期市場(chǎng)對(duì)收益率上升的擔(dān)憂不一致，市場(chǎng)對(duì)收益率上升的擔(dān)憂已在衡量美國國債波動(dòng)率的MOVE指數(shù)的飆升中得到體現(xiàn)。該指數(shù)在接近歷史低點(diǎn)后，向上突破。

在所有這些有關(guān)債券收益率下一步走勢(shì)的指標(biāo)中，摩根士丹利列出了幾個(gè)可以追隨的指標(biāo)，這些指標(biāo)將提供一些前瞻性指引，以判斷收益率或美聯(lián)儲(chǔ)政策是否會(huì)出現(xiàn)更大的波動(dòng)。

首先是通脹曲線。這種情況的一個(gè)催化劑可能是通脹以更大的、持續(xù)的方式上升。目前，美國的通脹預(yù)期并非如此。市場(chǎng)預(yù)測(cè)五年期(CPI)通脹率為2.3%，而三十年期通脹率則為2.1%。從美聯(lián)儲(chǔ)的角度來看，這似乎是理想的：通脹在短期內(nèi)上升，然后放緩。這與通脹失控的情況恰恰相反。這種反轉(zhuǎn)是“不尋常的”。

其次是利率波動(dòng)率。利率市場(chǎng)的波動(dòng)率也保持在歷史低位。那么，通脹會(huì)失控嗎?利率會(huì)有異常地波動(dòng)嗎?目前，這兩個(gè)問題的答案似乎都是否定的。

最后是投資者資金流動(dòng)。收益率上升將導(dǎo)致投資者拋售固定收益資產(chǎn)，從而造成更加疲軟的情況。然而，迄今為止，ETF基金的流動(dòng)數(shù)據(jù)顯示，這種情況比較少。專注于美國綜合債券和美國投資級(jí)債券ETF的累積資金流仍接近高位。

值得注意的是，MOVE指數(shù)是衡量潛在收益率失控的最佳實(shí)時(shí)指標(biāo)，其他幾個(gè)指標(biāo)具備延遲性的特征。因此，投資者應(yīng)該密切關(guān)注這個(gè)指標(biāo)。如果它在當(dāng)前基礎(chǔ)上加速上升，收益率可能會(huì)攀升并突破1.5%的關(guān)口，緊隨其后的是股市的拋售潮。