美債收益率要成為美股“估值殺手”，至少要漲到這個水平

本文來自微信公眾號“英為財情Investing”，作者：莫寧。

伴隨著美國十年期國債收益率近期的飆升，標(biāo)普500指數(shù)連續(xù)三個交易日走低。一周前，收益率還只有1.1%，到這周四，已經(jīng)升至1.31%，為去年2月底以來的最高水平。

現(xiàn)在的問題是，收益率還會上漲嗎？如果是，美股投資者需要感到擔(dān)憂嗎？引發(fā)股票拋售的臨界值又是多少？

目前為止，收益率的走勢符合華爾街的預(yù)期。

收益率上升的背后，很大程度上要歸咎于對通脹壓力的擔(dān)憂。通貨膨脹會侵蝕債券所支付的固定利息的價值，從而降低這種資產(chǎn)的吸引力，打壓債券價格、推高收益率。

雖然美聯(lián)儲1月份的會議紀(jì)要顯示政策制定者并不受到通脹風(fēng)險的困擾，但近期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)卻助長了市場的這種憂慮情緒：上個月美國零售銷售跳升5.3%，生產(chǎn)者價格指數(shù)增長1.3%，工業(yè)產(chǎn)出月率達(dá)到0.9%。

除此之外，隨著3月中旬的逼近（屆時預(yù)計將有1140萬名工人失去失業(yè)救濟金），拜登政府面臨著快速通過1.9萬億美元疫情援助計劃的壓力，眾議院計劃在下周五之前通過法案，并提交給參議院表決。

而野村證券認(rèn)為，如果市場一致認(rèn)為全球經(jīng)濟處于復(fù)蘇正軌之上，CTA（商品交易顧問基金）可能會進一步做空美債期貨，推動美國十年期國債收益率攀升至1.5%以上。

放眼整個華爾街，大多數(shù)人都預(yù)計，到今年年底，美國十年期國債收益率將達(dá)到近2%的水平。

首先，這可能會削弱美股相對于避險資產(chǎn)美債的吸引力。尤其是科技公司等成長股，因為投資者更加看重成長型股票的預(yù)期收益，而收益率的上升會侵蝕這些公司未來現(xiàn)金流的價值，所以它們的估值更容易會出現(xiàn)回調(diào)。

從近幾天美債與美股的走勢來看，收益率上升確實不利于美股。不過，摩根大通認(rèn)為，比起收益率上漲本身，“收益率上漲背后的原因”才是問題的關(guān)鍵。如果收益率是因為GDP預(yù)期上調(diào)等“積極因素”而上漲，那么美股不會因此而面臨風(fēng)險；但如果是出于一些“消極因素”，譬如美債需求不足，那么美股可能會承壓。

野村預(yù)計，如果美國十年期國債收益率保持在1.3%至1.4%之間，美國股市可能只會出現(xiàn)溫和的回調(diào)；但如果如上所述，收益率突破了1.5%，標(biāo)普500指數(shù)可能會出現(xiàn)更劇烈的修正，向下調(diào)整8%或者更多。

因此，“現(xiàn)在還無需擔(dān)心美債收益率上升對股票價格的下行影響，”野村分析師稱。

同樣，Truist Advisory Services也指出，從股票風(fēng)險溢價這個指標(biāo)來看（股票收益率與無風(fēng)險收益率的差額），股票仍然更受青睞。當(dāng)股票風(fēng)險溢價處于周二的水平時，從以往數(shù)據(jù)來看，標(biāo)普500指數(shù)的一年回報平均較美國十年期國債收益率高出3.5%。

和野村一樣，杰富瑞集團也認(rèn)為1.5%是一個關(guān)鍵值；花旗則將臨界點設(shè)為1.7%。

而摩根大通的分析師指出，只有美國十年期國債收益率達(dá)到2%的時候，美股才可能會開始失去吸引力。該行的分析師預(yù)計今年年底收益率將在1.45%左右。

雖然中長期來看，美債收益率上升是一個趨勢，但根據(jù)策略師的說法，收益率不太可能持續(xù)走高，因為一旦其上升到足夠的水平，全球投資者就可能介入。例如，本周二美債收益率達(dá)到1.3%之后，日本和亞洲其他市場的投資者便買入，減輕了次日交易時段美債的拋售壓力。

（編輯：張金亮）