站在周期復(fù)蘇拐點(diǎn)及產(chǎn)業(yè)革新起點(diǎn)上，汽車行業(yè)要如何布局？

本文來自微信號“中信建投證券研究”。

汽車行業(yè)研究是一件極具框架感的事情?？蚣芸梢曰睘楹啠窂娇蓮?fù)制。汽車行業(yè)站在復(fù)蘇周期拐點(diǎn)與產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇起點(diǎn)，積極擁抱歷史驗(yàn)證、進(jìn)取思變的好公司，與其共同成長，相互成就。

行業(yè)階段：周期復(fù)蘇拐點(diǎn)疊加產(chǎn)業(yè)革新起點(diǎn)

從行業(yè)所處的階段來看，汽車行業(yè)經(jīng)過2000-2010黃金十年高速普及期、2011-2016年由成長向成熟過渡期、2017-2020年需求透支疊加宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行帶來的調(diào)整期，短期維度我們已經(jīng)看到了行業(yè)的復(fù)蘇，中期維度行業(yè)景氣度向上，長期維度來看，自主品牌產(chǎn)品力逐步趕超外資，持續(xù)向上，而汽車行業(yè)也正經(jīng)歷電動(dòng)化，智能化等產(chǎn)業(yè)革新的洗禮。

框架可以化繁為簡，路徑可復(fù)制，汽車行業(yè)研究是一件極具框架感的事情。

整車廠：從“四力”維度著手研究，從“產(chǎn)品周期”(當(dāng)前)與“商業(yè)模式變化”(長期)指導(dǎo)投資

對于整車廠，從研究維度來看，主要基于產(chǎn)品力、渠道營銷力、供應(yīng)體系把控能力以及市場需求把控能力四個(gè)維度進(jìn)行研究探討。產(chǎn)品力核心表征指標(biāo)是量(市占率)和價(jià)(溢價(jià)率，折扣率，保值率)。產(chǎn)品力受到市場需求把控能力、渠道力(營銷+渠道)、供應(yīng)體系把控能力影響平臺(tái)能力至關(guān)重要，各車企依靠自身產(chǎn)品周期螺旋式提升市占率，產(chǎn)品周期的本質(zhì)是車企基于現(xiàn)有的平臺(tái)能力研發(fā)制造車型的階段性成果外化。產(chǎn)品力能夠反哺渠道力，供應(yīng)體系把控能力能夠一定程度決定渠道力品牌力的修復(fù)往往是渠道先行。

落實(shí)到投資層面來看，國內(nèi)汽車行業(yè)的格局尚未出清，目前仍是拉鋸戰(zhàn)階段，中期維度來看產(chǎn)品周期是歷史股價(jià)屢次驗(yàn)證并且大概率成功的核心要素，歷史來看上汽集團(tuán)(2016-2018年，自主與大眾)、長安汽車(2012-2015年長安福特，2019-今年自主)、長城汽車(2012-2013年，2020-今)、吉利汽車(2016-2017年)、廣汽集團(tuán)(2015-2017年，自主與日系)均經(jīng)歷過自身強(qiáng)勢產(chǎn)品周期。

2020年是智能化的元年，特斯拉FSD商業(yè)模式變更(賣車到賣軟件)使得大家非常在意主機(jī)廠的智能化能力，我們認(rèn)為主機(jī)廠商業(yè)模式變更的前提除了智能化能力，另外一個(gè)前提是品牌高端化(特定受眾具備支付軟件購買的能力)。

長期維度：堅(jiān)定看好自主崛起，產(chǎn)品力、市場需求把控能力、供應(yīng)體系把控能力遠(yuǎn)超合資

基于我們的研究體系，我們堅(jiān)定看好自主品牌崛起：

產(chǎn)品力維度：自主品牌主打性價(jià)比，作為消費(fèi)者大家的感受都是非常深刻的，同等價(jià)位的自主品牌與合資對標(biāo)，配置層面會(huì)堆的都比較豐富，尤其是在智能化和電動(dòng)化層面。行業(yè)最近幾年發(fā)生了很多變化，主機(jī)廠尤其是自主品牌和特斯拉開始逐漸去引領(lǐng)消費(fèi)，包括車燈、玻璃、車機(jī)、輪胎、續(xù)航里程等等，其實(shí)這些都是自主品牌和造車新勢力帶來從供給側(cè)帶來的革新，開始引領(lǐng)新的消費(fèi)導(dǎo)向。合資品牌非常明顯的在這方面是一個(gè)跟隨者。

市場需求的把控能力維度：這點(diǎn)其實(shí)是非常重要，行業(yè)所處的階段不同，15-16年開始行業(yè)產(chǎn)能逐步過剩，由2000-2010年的汽車黃金十年的賣方市場過度到買方市場。現(xiàn)在主機(jī)廠產(chǎn)品革新并不只是看產(chǎn)品的譜系布局，更多的是看產(chǎn)品單品的定位。

之前決定主機(jī)廠核心能力是制造端，落實(shí)下來是看主機(jī)廠的平臺(tái)能力，尤其是模塊化平臺(tái)的能力，因?yàn)檎噺S靠各自不同時(shí)期的產(chǎn)品周期去維系市占率，而產(chǎn)品周期其實(shí)只是一個(gè)主機(jī)廠，基于自身模塊化平臺(tái)能力的階段性的成果外化的一個(gè)體現(xiàn)，其本質(zhì)還是平臺(tái)的能力，這一點(diǎn)自主品牌跟合資品牌去比較差距是比較大的，尤其是大眾的模塊化平臺(tái)能力做得很好。但是這個(gè)差距在逐漸的縮小，2020年和2021年開始各個(gè)自主品牌也開始逐步投入自己的模塊化平臺(tái)。

此外行業(yè)所處的階段不一樣，目前各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的競品都比較多。市場需求的把控能力顯得尤為重要，尤其是從長安汽車和長城汽車這一帶產(chǎn)品周期中得到體現(xiàn)長城汽車的歐拉貓狗系列以及長安的unit系列，體現(xiàn)出了這些自主品牌對用戶層體系的研究。推出的產(chǎn)品都是能夠引起消費(fèi)者共情的產(chǎn)品，區(qū)別于合資品牌還停留在以軸距去劃分用戶，自主品牌在市場需求的把控能力層面是遠(yuǎn)超合資的。

供應(yīng)體系把控能力維度：從供應(yīng)體系把控能力來看，自主品牌也是領(lǐng)先合資品牌，因?yàn)樽灾髌放茡碛幸粠托詢r(jià)比非常高的本土零部件供應(yīng)廠商，這些廠商具備性價(jià)比優(yōu)勢，同時(shí)逐步開始打破一些技術(shù)壁壘，比如熱管理賽道等等。這也是很多汽車零部件在講進(jìn)口替代以及全球化的投資邏輯。同時(shí)也是為什么合資品牌這幾年在逐步去替換供應(yīng)廠商的原因，說明本土自主品牌的供應(yīng)體系其實(shí)更強(qiáng)。

品牌力維度：自主品牌汽車起步基本都在10萬以內(nèi)價(jià)格，但是目前我們看到一些現(xiàn)象，自主品牌通過剝離原有品牌，成立高端子品牌，目前長城的WEY，吉利的LK，長安的高端序列UNI也都相對成功。在傳統(tǒng)車領(lǐng)域，我們發(fā)現(xiàn)其實(shí)在15萬附近很多合資品牌的低配車型是賣的不好的，說明自主向上是有效的。電動(dòng)化和智能化會(huì)進(jìn)一步縮小品牌壁壘，后期各個(gè)自主的高端電動(dòng)子品牌也將帶來價(jià)格帶的持續(xù)提升。

汽車零部件：進(jìn)口替代與單車配套價(jià)值量提升，消費(fèi)視角精選賽道

對于汽車零部件板塊，成長屬性較為明顯。從研究維度，我們更加看好具備消費(fèi)屬性的細(xì)分賽道。自主品牌前期主打性價(jià)比提升銷量，后期通過對用戶的研究成體系推薦，帶來的市場需求把控能力顯著提升，開始逐漸引領(lǐng)新的消費(fèi)趨勢(車燈LED化，全景天幕、熱泵空調(diào)等)，這些賽道具備技術(shù)升級帶來的產(chǎn)業(yè)革新潛力，性能提升帶來的成本增加具備轉(zhuǎn)移給消費(fèi)者的能力，而體現(xiàn)在零部件企業(yè)自身就是其產(chǎn)品單價(jià)具備持續(xù)提價(jià)的邏輯。

從投資維度來看，傳統(tǒng)汽車零部件更多是基于性價(jià)比去做進(jìn)口替代，全球化是進(jìn)階階段。單車配套價(jià)值量提升是更加具備估值溢價(jià)的邏輯，通過大單品受益產(chǎn)業(yè)革新提價(jià)或是產(chǎn)品基于技術(shù)同源性橫向擴(kuò)展得以實(shí)現(xiàn)。從長期維度，我們更加看好電動(dòng)化和智能化帶來的增量部件，而不管是電動(dòng)化還是智能化，本質(zhì)都是消費(fèi)者駕乘體驗(yàn)提升帶來的消費(fèi)屬性賽道。

汽車行業(yè)站在復(fù)蘇周期拐點(diǎn)與產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇起點(diǎn)，積極擁抱歷史驗(yàn)證、進(jìn)取思變的好公司，與其共同成長，相互成就。