美股什么時(shí)候見頂？恐怕流動(dòng)性比你想象的更猛

本文轉(zhuǎn)自“華爾街見聞”

全球市場(chǎng)，尤其是美國市場(chǎng)何時(shí)見頂?

在華爾街，試圖預(yù)測(cè)市場(chǎng)何時(shí)見頂以及泡沫何時(shí)破裂，都不是容易的事。

目前，美國市場(chǎng)的共識(shí)是，盡管估值泡沫很大，但除非美聯(lián)儲(chǔ)提前開始收縮寬松政策，否則投資者應(yīng)無所擔(dān)心。

在花旗看來，目前美國的情況更加復(fù)雜——眼下更加樂觀，但以后也更加脆弱。

具體而言，花旗認(rèn)為，與美聯(lián)儲(chǔ)的購債相比，銀行準(zhǔn)備金可能是市場(chǎng)變動(dòng)的更大推動(dòng)力。如果真的如此，那么，美聯(lián)儲(chǔ)、財(cái)政部一般賬戶的準(zhǔn)備金率下調(diào)或許將在未來幾個(gè)月向市場(chǎng)釋放額外的1至1.5萬億美元的流動(dòng)性，大約是美聯(lián)儲(chǔ)購債帶給市場(chǎng)影響的三倍。

花旗：這次泡沫不同以往

在疫情之前，甚至是金融危機(jī)之前，市場(chǎng)如果要進(jìn)入泡沫時(shí)代，往往伴隨的是投資者對(duì)企業(yè)盈利的極度樂觀，以及極端的價(jià)格走勢(shì)。在那個(gè)時(shí)候，央行可能沒有阻止泡沫形成，但也沒有縱容泡沫。

但在花旗看來，這次的泡沫不一樣。

花旗認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)這次不僅注意到了泡沫的出現(xiàn)，甚至還近乎明確地鼓勵(lì)泡沫繼續(xù)變大。

花旗認(rèn)為，在當(dāng)下的牛市中，活躍的投資者很少感到現(xiàn)金流特別旺盛，哪怕現(xiàn)金流實(shí)際上已經(jīng)超出了市場(chǎng)所需。

但美聯(lián)儲(chǔ)不斷印鈔和美股屢創(chuàng)新高的背景下，投資者越來越頻繁進(jìn)行美股交易，這也導(dǎo)致了美股目前出現(xiàn)的一個(gè)特殊現(xiàn)象：一些股票遭遇拋售，并非是因?yàn)橥顿Y者變得更加看空，而幾乎都是因?yàn)橘Y金流出引發(fā)的。

在不同尋常的泡沫中，如何識(shí)別見頂與否的標(biāo)志？

因此，花旗認(rèn)為，如何界定美股是否已經(jīng)見頂，在本輪牛市中，最重要的指標(biāo)不是人們是否已經(jīng)過度樂觀，以及價(jià)格走勢(shì)是否已經(jīng)非常陡峭。取而代之的指標(biāo)是，要看流入美股市場(chǎng)的資金流。

花旗預(yù)計(jì)，話雖如此，到7月左右，美國財(cái)政部釋放出1萬億至1.5萬億美元流動(dòng)性的可能性非常大，尤其是在通過進(jìn)一步的刺激法案并隨后進(jìn)行適度重建的情況下。

關(guān)鍵問題是，這是否確實(shí)是要跟蹤市場(chǎng)的“正確”指標(biāo)。如果是這樣，那么在幾個(gè)月內(nèi)，每月購買1200億美元美聯(lián)儲(chǔ)的刺激作用可能會(huì)增加兩倍以上。

此外，花旗提醒投資者，要注意的是，美股受到美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部前所未有的刺激推動(dòng)，是一回事。對(duì)于GME、AMC這樣備受散戶追捧的公司來說，又是另一回事。

為什么美國財(cái)政部有可能釋放出這么多的流動(dòng)性？

美國財(cái)政部可以通過減少其在美聯(lián)儲(chǔ)持有的現(xiàn)金余額來增加流動(dòng)性。當(dāng)美國財(cái)政部發(fā)行債券時(shí)，發(fā)行所得資金留在美聯(lián)儲(chǔ)的支票賬戶中，即美國財(cái)政部一般賬戶（TGA）。

從流動(dòng)性的角度來看，國債的發(fā)行和隨后的支出一般不會(huì)對(duì)凈流動(dòng)性產(chǎn)生影響。當(dāng)財(cái)政部發(fā)行債券時(shí)，銀行系統(tǒng)的準(zhǔn)備金會(huì)減少。當(dāng)財(cái)政部花掉這些錢時(shí)，銀行系統(tǒng)的準(zhǔn)備金就會(huì)增加。

此前，摩根士丹利首席利率策略師Matthew Hornbach指出，2020年是獨(dú)一無二的，因?yàn)樨?cái)政部發(fā)行了大量債務(wù)而沒有花掉這筆錢，導(dǎo)致有超過1.6萬億美元的財(cái)政部現(xiàn)金可立即用于部署，但由于國會(huì)無法就財(cái)政預(yù)算達(dá)成協(xié)議刺激措施，這筆錢從未用過。因此，美國財(cái)政部在一般賬戶（TGA）中的現(xiàn)金余額急劇增加。

摩根士丹利研報(bào)指出，由于債務(wù)上限的截止日期，2021年美國財(cái)政部的一般賬戶將經(jīng)歷更大的波動(dòng)，但最初將導(dǎo)致非常大的流動(dòng)性注入。設(shè)定債務(wù)上限的最后期限是2021年8月1日。在這一天，美國財(cái)政部將無法發(fā)行任何額外的債券，以彌補(bǔ)超額債務(wù)。

這意味著，根據(jù)2019年的債務(wù)上限，到2021年8月1日，美國財(cái)政部的現(xiàn)金需要降至2000億美元。因此，到2021年8月，財(cái)政部將會(huì)有大量支付，以減少其現(xiàn)金余額——這將導(dǎo)致財(cái)政部向市場(chǎng)釋放大量資金。

財(cái)政部在一般賬戶的現(xiàn)金余額目前略低于1.5萬億美元，這意味著美國財(cái)政部將在未來8個(gè)月釋放1.3萬億美元的流動(dòng)性，遠(yuǎn)超大摩預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)同期釋放的約1萬億美元的流動(dòng)性規(guī)模。

（編輯：趙芝鈺）