浙商證券：航發(fā)動力(600893.SH)第三代中等推力航空發(fā)動機生產(chǎn)線項目竣工，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報告稱，航發(fā)動力(600893.SH)是航空發(fā)動機龍頭，公司“三代中等推力航空發(fā)動機生產(chǎn)線建設(shè)項目”通過竣工驗收，標(biāo)志著公司將具備第三代航空發(fā)動機的批量生產(chǎn)能力。預(yù)期2020-2022年公司歸母凈利潤分別為13.5/18.6/28.8億元，同比增長25%/38%/54%，PE為114/83/53倍，PS為5.2/3.9/3.1倍?？紤]到公司作為國防裝備龍頭的戰(zhàn)略地位和稀缺性，浙商證券維持“買入”評級。

浙商證券指出，航發(fā)動力是我國唯一具備全種類軍用航空發(fā)動機生產(chǎn)資質(zhì)的企業(yè)。航空發(fā)動機屬于壁壘極高的國防產(chǎn)業(yè)，具有投入高、技術(shù)門檻高、研發(fā)周期長等特點。公司已實現(xiàn)從早期仿制到自主研制，從中等推力向大推力、從渦噴向渦扇的跨越，逐步實現(xiàn)國產(chǎn)替代。

浙商證券主要觀點如下：

事件：“三代中等推力航空發(fā)動機生產(chǎn)線建設(shè)項目”通過竣工驗收

近日，公司收到貴州省國防科技工業(yè)辦公室《中國航發(fā)貴州黎陽航空動力有限公司三代中等推力航空發(fā)動機生產(chǎn)線建設(shè)項目竣工驗收備案表》。公司可據(jù)此辦理固定資產(chǎn)移交和產(chǎn)權(quán)登記手續(xù)，充分發(fā)揮項目投資效益。

項目完成后，黎陽動力將具備第三代航空發(fā)動機的批量生產(chǎn)能力

根據(jù)公司之前公告，在國內(nèi)第三代發(fā)動機中，大推力、小推力航空發(fā)動機已經(jīng)形成批產(chǎn)能力，而中等推力航空發(fā)動機研制之前仍屬空白。黎陽動力是我國中等推力航空發(fā)動機的重要生產(chǎn)基地之一，此建設(shè)項目完成后，公司發(fā)動機的總體研制水平將從二代向三代轉(zhuǎn)型升級。

根據(jù)公司公告，預(yù)計項目達產(chǎn)后的年營業(yè)收入為40億元，年均利潤總額為4.68億元(約占2019年利潤總額的35%)，IRR為19%，項目投資回收期為8年。

航空發(fā)動機龍頭，戰(zhàn)略地位重要，研發(fā)周期長、生產(chǎn)壁壘高。航發(fā)動力系航發(fā)集團旗下唯一的航空發(fā)動機總裝上市平臺，也是我國唯一具備全種類軍用航空發(fā)動機生產(chǎn)資質(zhì)的企業(yè)。

“十四五”三代機加速列裝，國產(chǎn)替代空間廣闊，軍發(fā)市場有望快速增長

(1)國防領(lǐng)域：浙商證券預(yù)計“十四五”期間先進軍機有望進入快速列裝期，軍用航空發(fā)動機市場規(guī)模達2500億元，年均近500億元。根據(jù)WAF2020，我國三代戰(zhàn)斗機數(shù)量約為美軍的37%，存在較大的提升空間。此外產(chǎn)品結(jié)構(gòu)偏老舊，我國三代機數(shù)量占比約為53%，而美軍為85%。

(2)民用領(lǐng)域：商發(fā)市場空間廣闊，據(jù)波音預(yù)測2018-2037全球商飛需求量達4.3萬架，假設(shè)發(fā)動機價值量占比15%，對應(yīng)年市場規(guī)模達3120億元(亞太地區(qū)需求占比42%，年市場規(guī)模超1300億元)。此外，全球燃氣輪機被通用電氣等壟斷，公司艦船用、工業(yè)用燃氣輪機已逐步投放市場，引領(lǐng)國產(chǎn)替代。

風(fēng)險提示：短期漲幅較大風(fēng)險;產(chǎn)品交付不及預(yù)期;型號進度不及預(yù)期。