散戶還有錢組織下一次“GME事件”嗎?

在大規(guī)模刺激下，美國(guó)居民約擁有1.7-2.2萬億的閑置資金。美國(guó)政府不斷“發(fā)錢”使得2020年美國(guó)居民存款占比高于正常水平。據(jù)我們估算，美國(guó)居民約擁有1.7-2.2萬億的閑置資金，約占美股市值的3%-4%。

但閑置資金并非均勻分布，主要掌握在收入前40%的人手中。從目前而言，擁有新增閑置資金最多的人群并非低收入人群，而是收入在前40%的中上階層人群。

中低收入人群“閑錢”有限，因其大部分資金配置在地產(chǎn)。美國(guó)前10%的高收入人群會(huì)分配較多的新增資金投資在股票中，但中低收入人群基本把大部分新增資金都配置在地產(chǎn)中，擠占了中低收人群的閑置資金。

居民的閑置資金大概率將繼續(xù)支撐美股。如前所述，美國(guó)居民當(dāng)前擁有萬億級(jí)別的閑置資金，隨著后續(xù)拜登1.9萬億財(cái)政刺激的推出，閑置資金或?qū)⑦M(jìn)一步上升，這部分資金或可對(duì)美股形成一定支撐。目前機(jī)構(gòu)追捧的品種估值已偏高，在此背景下，外溢的資金有可能向低估值品種外溢。

但中低收入人群整體資金量有限，類似GME的事件難再現(xiàn)。中低收入人群閑置資金并不富裕，如果他們想要獲得比較滿意的投資收益，只能通過購(gòu)買價(jià)外期權(quán)的方式參與市場(chǎng)。但由于其資金量的限制，這種模式只能出現(xiàn)在個(gè)別品種上，難以復(fù)制，也難以形成規(guī)模。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外疫情不確定性，貨幣政策超預(yù)期收緊。

美股散戶化的背后是史無前例的流動(dòng)性寬松。在高度機(jī)構(gòu)化的美股市場(chǎng)，出現(xiàn)散戶逼空機(jī)構(gòu)事件，其背后是流動(dòng)性大幅寬松下的資金外溢。2020年，為應(yīng)對(duì)新冠疫情，美國(guó)實(shí)行了大規(guī)模的貨幣及財(cái)政寬松政策，尤其是向居民直接發(fā)放現(xiàn)金及發(fā)放失業(yè)救助金等政策，使居民手中的閑置資金顯著增加。在這一背景下，2020年美國(guó)居民平均凈購(gòu)買股票金額可達(dá)到4043億美元，創(chuàng)下歷史新高。這或許能解釋為何2020年以來美股散戶化的趨勢(shì)愈加明顯。

整體來看，在大規(guī)模刺激下，美國(guó)居民約擁有1.7-2.2萬億的閑置資金。2020年3月后，美股居民資產(chǎn)存款占比快速走高至16%，相較于2019年的14%約高出2個(gè)百分點(diǎn)。正常情況下，居民的存款在其總資產(chǎn)的占比應(yīng)維持在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的水平，但美國(guó)政府不斷“發(fā)錢”使得2020年存款占比高于正常水平，我們把超出2019年平均存款占比水平的部分定義為“閑置資金”。按此估算，2020年美國(guó)居民閑置資金的規(guī)模約1.7萬億，如果加上貨幣基金，則美國(guó)居民閑置資金可達(dá)到2.2萬億，約占美股市值的3%-4%。

拜登上臺(tái)后又再推出新一輪1.9萬億的財(cái)政刺激計(jì)劃，而從近期美國(guó)國(guó)會(huì)的態(tài)度來看，有可能使用調(diào)和程序通過這一刺激計(jì)劃，這意味著美國(guó)居民的閑置資金可能還會(huì)進(jìn)一步上升。

但閑置資金并非均勻分布，主要掌握在收入前40%的人手中。雖然此輪寬松政策相較于2009年的量化寬松政策更加注重對(duì)低收入人群的補(bǔ)助，但從目前而言，擁有閑置資金最多的人群并非低收入人群，而是收入在前40%的中上階層人群。

中低收入人群“閑錢”有限，因其大部分資金配置在地產(chǎn)。從2020年美國(guó)居民新增資產(chǎn)的分布來看，前10%的高收入人群會(huì)分配較多的新增資金投資在股票中，但中低收入人群基本把大部分新增資金都配置在地產(chǎn)中，這實(shí)際上擠占了中低收人群的閑置資金。

美國(guó)史無前例的財(cái)政寬松后，美國(guó)居民的“閑錢”大幅增加，也造成了前期類似GME的沖擊。市場(chǎng)擔(dān)憂的是，這種情況反復(fù)出現(xiàn)，進(jìn)而沖擊帶杠桿的機(jī)構(gòu)投資者，引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。但我們認(rèn)為，這種“以小博大”的行為多為中低收入人群所偏好，而其資金量有限，對(duì)市場(chǎng)的沖擊難以再續(xù)。

中低收入人群整體資金量有限，只能“以小博大”，難以形成規(guī)模。如前所述，當(dāng)前美國(guó)居民的“閑置資金”絕大部分在中上階層人群手里。中低收入人群資金占比僅約15%。如果他們想要獲得比較滿意的投資收益，只能通過購(gòu)買價(jià)外期權(quán)的方式參與市場(chǎng)。但由于其資金量的限制，這種模式只能出現(xiàn)在個(gè)別品種上，難以復(fù)制，也難以形成規(guī)模。

中高收入人群閑置資金仍然較多，但其對(duì)中低收入人群的模式并不認(rèn)同。中高收入人群由于風(fēng)險(xiǎn)偏好差異，他們更傾向傳統(tǒng)的投資模式，這也意味著這部分資金大概率仍將繼續(xù)支撐美股。目前機(jī)構(gòu)追捧的品種估值已偏高，在此背景下，外溢的資金有可能向低估值資產(chǎn)擴(kuò)散。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外疫情不確定性，貨幣政策超預(yù)期收緊。

（編輯：趙錦彬）