6年前IPO說(shuō)的故事終于兌現(xiàn)，綠葉制藥(02186)見(jiàn)底了嗎？

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號(hào)“丫丫港股圈”。

綠葉制藥(02186)很長(zhǎng)一段時(shí)間都是港股醫(yī)藥板塊里低估值股的代表。

維持多年增長(zhǎng)，也有一定的創(chuàng)新藥管線，但是綠葉制藥PE長(zhǎng)期維持在10倍左右，在創(chuàng)新藥牛市的背景下，顯得格格不入。雖說(shuō)集采是有影響，但是看到受損同樣嚴(yán)重的中國(guó)生物制藥等，估值依然比綠葉高得多。

但最近，醫(yī)藥圈里最著名的機(jī)構(gòu)高瓴醫(yī)藥也對(duì)綠葉出手了，高瓴買(mǎi)入綠葉制藥15.6%的股份，成為綠葉制藥的大股東之一。

按照以往的經(jīng)驗(yàn)，高瓴愛(ài)投醫(yī)藥股，而且勝率很高，這次在綠葉股價(jià)低位，似乎是一次價(jià)值發(fā)現(xiàn)?

1.業(yè)績(jī)持續(xù)下滑

從最近的業(yè)績(jī)看，公司的表現(xiàn)不佳，無(wú)論是收入還是利潤(rùn)都處于下行之中。

上半年?duì)I收下滑5.4%，扣非凈利潤(rùn)下滑9.3%

主要的原因來(lái)自于集采后產(chǎn)品的下滑，在集采的殺價(jià)下，很難不發(fā)生業(yè)績(jī)的大幅下滑。而公司的創(chuàng)新藥產(chǎn)品也遲遲沒(méi)有兌現(xiàn)，這也使得綠葉無(wú)法像恒瑞或者中國(guó)生物制藥(01177)一樣，用新藥的增量補(bǔ)充老產(chǎn)品的下滑。

資料來(lái)源：綠葉制藥官網(wǎng)

不斷下滑的業(yè)績(jī)，無(wú)法帶來(lái)巨大前景的管線，也導(dǎo)致投資者對(duì)公司信心不足，公司長(zhǎng)期估值較低，而且也被視作仿制藥公司，無(wú)法參與到醫(yī)藥股的大牛市中。

2. 近期的一點(diǎn)變化。

不過(guò)，隨著近期行情轉(zhuǎn)好，整個(gè)醫(yī)藥板塊都向上，綠葉制藥的低估似乎也成了亮點(diǎn)。

首先從產(chǎn)品上看，上半年的業(yè)績(jī)下滑除了是集采后降價(jià)的原因，也有疫情的原因，目前公司下半年的業(yè)績(jī)?nèi)晕磁?，因此下半年?huì)有因疫情好轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)環(huán)比回升的可能。

另外，創(chuàng)新藥產(chǎn)品利培酮微球也已經(jīng)在中國(guó)獲批，這款產(chǎn)品預(yù)期了很久，可以看看是否會(huì)給公司帶來(lái)不俗的業(yè)績(jī)?cè)隽?/p>

而公司在去年2月收購(gòu)了博安生物，一家biotech公司，該公司補(bǔ)充了綠葉制藥在生物創(chuàng)新藥領(lǐng)域的不足，博安生物下面有一個(gè)開(kāi)發(fā)ADC的平臺(tái)，而且有8中生物類似藥和10多種創(chuàng)新抗體。

不過(guò)從管線看，目前進(jìn)度靠前的藥物都是生物類似藥，最新的產(chǎn)品是貝伐單抗類似物，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)相對(duì)激烈，市場(chǎng)空間可能未如理想，如果在產(chǎn)品療效和產(chǎn)能，獲批速度上沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，目前的管線長(zhǎng)期產(chǎn)生的價(jià)值可能為負(fù)。

但考慮到目前二級(jí)市場(chǎng)的熱度，同樣以生物類似藥為主，進(jìn)度，療效，產(chǎn)能，甚至銷售都沒(méi)有優(yōu)勢(shì)的嘉和生物，登錄二級(jí)市場(chǎng)以后依然有近百億市值。

因此，吸納博安綠葉制藥也才花了14億，博安若登錄港股可能也有50億市值，這是一筆還不錯(cuò)的交易。

而綠葉也才150億左右市值，還有現(xiàn)在每年10億左右的利潤(rùn)，因此，估值上進(jìn)行對(duì)標(biāo)，是有一定的提升空間。

3. 基本面仍未有大改善

但就大體的經(jīng)營(yíng)方向上看，綠葉的基本面仍未有大改善。

原有的創(chuàng)新藥研發(fā)部分，3年以來(lái)都沒(méi)有太大進(jìn)展，過(guò)去3年前綠葉的主力產(chǎn)品是力樸素，現(xiàn)在仍是，創(chuàng)新藥產(chǎn)品等了很多年，現(xiàn)在才迎來(lái)利培酮微球的上市。

研發(fā)的緩慢，要么是療效不行，要么是管理不行，這兩個(gè)缺點(diǎn)對(duì)于醫(yī)藥公司來(lái)說(shuō)都是致命的。

而且，從幾年前選擇立項(xiàng)的眼光看，現(xiàn)在大或成功的生物藥企，多是下注腫瘤免疫等前沿板塊，而綠葉當(dāng)時(shí)下注的精神領(lǐng)域給藥領(lǐng)域的創(chuàng)新，似乎并不是一個(gè)好回報(bào)的選擇。

而且伴隨著集采的推進(jìn)，綠葉制藥在集采前夕收購(gòu)了思瑞康，一款原研藥，雖然思瑞康目前仍保持增長(zhǎng)，但長(zhǎng)期的降價(jià)趨勢(shì)仍不可避免，從這次收購(gòu)看，似乎又是對(duì)行業(yè)趨勢(shì)的誤判。

另外，公司主力產(chǎn)品血脂康，也一直被質(zhì)疑是無(wú)效中成藥的代表之一，其療效與他汀類藥物相比類似，但是卻掛著中藥的名頭賺取高價(jià)，因此又與目前醫(yī)療創(chuàng)新的背景格格不入，有開(kāi)歷史倒車的傾向。

綜上幾點(diǎn)從產(chǎn)品上折射的問(wèn)題，依然是困擾著綠葉估值提升的魔咒，如果要粉碎這些質(zhì)疑，只能靠一個(gè)個(gè)新藥上市放量，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)解決。否則，還是很難讓人信服綠葉的基本面已經(jīng)發(fā)生了根本性改變。

4. 結(jié)語(yǔ)

因此，并非出于對(duì)基本面的判斷，而跟風(fēng)明星投資者買(mǎi)股票的行為，往往是危險(xiǎn)的。高瓴的入股往往帶有許多目的，有些是必須雨露均沾式的投資，有些是看中其產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，有整合價(jià)值，并不一定是為了賺錢(qián)。

況且，高瓴輸線的醫(yī)藥股也不少，例如嘉和生物，高瓴就是第一大股東，持股市值也不小，但上市以來(lái)依然破發(fā)，還有A股凱利泰這種已經(jīng)腰斬的股票，如果重倉(cāng)股都不一定漲，那么輕倉(cāng)股上漲肯定不是必然。

目前市場(chǎng)跟風(fēng)風(fēng)氣嚴(yán)重，在牛市后期發(fā)生一些容易發(fā)生一些無(wú)須看基本面，低估回歸，全面普漲的行情，這其實(shí)是要注意的。

(編輯：李均柃)