得人心者得天下 啟明心通看未來

本文為“聰明錢走勢”供稿，文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

上周股壇天翻地復(fù)，故且不提美國那邊出現(xiàn)了百年一遇的世紀軋空事件，香港股市亦出現(xiàn)一個大調(diào)整，技術(shù)走勢呈現(xiàn)了一個島形頂。不過，股票市場從來都是有危亦有機，本星期四、五將會有兩只焦點新股上市，分別是快手 (01024)和心通醫(yī)療 (02160)，而這次想介紹的就是心通和它的“影子股”啟明醫(yī)療 (02500)。

常言道，炒股要炒對板塊，要找一只成長股就要找對賽道。中國醫(yī)療器械正有兩條不能錯過的未來黃金賽道 ── 心血管和骨科。未計即將上市的心通醫(yī)療 (02160)，港股市場目前共有兩只股票在心血管賽道上競爭，它們是啟明醫(yī)療 (02500)和沛嘉醫(yī)療 (09996)。兩者都是在不久前上市，上市當(dāng)日都有一個不錯的升幅。假設(shè)大市沒太大問題，相信心通的升幅也不會太差，不過，本文重點并非關(guān)注首日升幅，不贅。我們關(guān)心的是這條賽道的未來，找出可以長期投資的目標。

人工心臟瓣膜是一種用于治療心臟瓣膜疾病或缺損心臟的植介入醫(yī)療器械，通過置換人體心臟內(nèi)發(fā)生病變的瓣膜，可使患者重建血液循環(huán)動力功能。人工心臟瓣膜按材料不同可分為兩種，分別是機械瓣和生物瓣。以目前中國的心臟瓣膜市場來說，機械瓣占人工心臟瓣膜市場的80%，而生物瓣只占20%。對比歐美日韓等國家，生物瓣卻占市場的90%以上。隨醫(yī)療技術(shù)的進步，未來生物瓣將逐漸取代機械瓣，而中國的替代空間非常巨大。

除了瓣膜材料，植入技術(shù)是更重要的一點。傳統(tǒng)的開胸外科手術(shù) (SAVR)入侵性強，風(fēng)險很高，不適合長者和長期病患人士。然而，經(jīng)導(dǎo)管主動脈瓣植入 (TAVI)則無論風(fēng)險和效果都大大優(yōu)勝于SAVR。

可惜，目前中國主流手術(shù)仍是SAVR，與美國等發(fā)達國家的TAVI市場相比，中國的TAVI市場滲透率明顯不足。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，全球主動脈瓣狹窄患者預(yù)計將從 2019年的19.7百萬例增至2025年的22.1百萬例，年復(fù)合增長率為14.3%。2019年，中國進行了約2,400例TAVI手術(shù)，滲透率為0.3%，而同年，美國進行了約66,800例TAVI手術(shù)，滲透率為23.4%。預(yù)計2025年中國將進行約42,000例TAVI手術(shù)，未來五年的年復(fù)合增長率為60.7%，于2025年的滲透率為4.5%。

除TAVI之外，瓣膜市場還有TMVR、TPVR和TTVR等技術(shù)對應(yīng)另外多種心血管疾病。由此可見，心血管領(lǐng)域確是一個規(guī)模龐大、快速增長且滲透率嚴重不足的市場。

無可否認，啟明醫(yī)療 (02500)和心通醫(yī)療 (02160)都是身處一條有快速增長潛力的賽道。然而兩間公司又有何分別？投資者應(yīng)如何選擇？

先談快將上市的心通醫(yī)療 (02160)，它自主研發(fā)的TAVI產(chǎn)品VitaFlow于2019年7月獲批，8月商業(yè)化，而VitaFlow相比其他所有在中國獲批的TAVI產(chǎn)品，它是首款使用牛心包作為瓣膜組織的產(chǎn)品。與啟明使用的豬心包相比，牛心包的耐久性及血液動力學(xué)性能較好，故此有著一定的產(chǎn)品優(yōu)勢。此外，在價格方面，啟明的VenusA-value接近人民幣25萬，而心通的VitaFlow只有19萬，價錢比啟明便宜了一截。

另外，心通亦顯示出高速的滲透能力。于2020年9月，VitaFlow成為首款獲得“上海市基本醫(yī)療保險儀器設(shè)備/醫(yī)療器材結(jié)算編碼”的TAVI產(chǎn)品，這是醫(yī)療器械在上海幾乎所有醫(yī)院進行商業(yè)銷售的先決條件。而上海是中國擁有合資格進行TAVI手術(shù)的醫(yī)院最多的城市之一，VitaFlow已成功滲透上海大部分合資格進行TAVI手術(shù)的醫(yī)院。截至最后可行日期，中國已有超過145家醫(yī)院（其中大部分為位于一、二線城市的三級甲等醫(yī)院，包括前20大TAVI醫(yī)院中的18家）使用過VitaFlowTM進行TAVI手術(shù)。顯然，心通的VitaFlow確是交出了一張非常亮麗的成績表。事實上，截至2020年7月31日，心通已在中國售出872套VitaFlow。預(yù)計2020年全年銷量甚至比啟明高，也就是說心通只用了一年時間便打敗了中國的一哥。

以上種種優(yōu)勢，都是市場較看好心通的原因，但是啟明也不是省油的燈。啟明既是曾有著高達80%市占率的先行者，當(dāng)然也有一定優(yōu)勢。最明顯的就是醫(yī)生需要學(xué)習(xí)和熟練一件產(chǎn)品，要花費大量時間，這樣令新產(chǎn)品很難再被取締，啟明就有著這種防守性。另外，啟明的第二代TAVI產(chǎn)品VenusA-Plus亦已在上年獲批，相信會跟心通來一場龍爭虎斗。而且，目前啟明在TPVR上還處于領(lǐng)先地位， VenusP超環(huán)狀主動脈有望迎來首個獲批。可見啟明競爭能力也不輸心通。

總括而言，不論心通醫(yī)療 (02160)或啟明醫(yī)療 (02500)，甚至是仍未商業(yè)化的沛嘉醫(yī)療 (09996)都有著光明的未來。

這行業(yè)的競爭非常劇烈，一不留神就會被對手反超。假如投資者有與趣投資在這個行業(yè)，不妨分散投資，直至真正的行業(yè)龍頭出現(xiàn)。美國的愛德華茲就是這類公司的好榜樣，股價10年升了13倍。以中國市場的潛力，相信心血管賽道的終點只會更遠。