浙商證券：服裝行業(yè)業(yè)績高增長逐步兌現(xiàn)，高增長服裝龍頭性價比凸顯

近期可選消費公司密集披露優(yōu)秀業(yè)績，我們預(yù)計優(yōu)秀服裝公司均20年業(yè)績均將表現(xiàn)亮眼。

近期包括太平鳥在內(nèi)的可選消費細分龍頭密集披露20年業(yè)績快報，以太平鳥為例，公司20年歸母凈利潤7.0億，同增約27%；扣非歸母凈利潤5.6億左右，同增約59%；Q4單季公司扣非歸母凈利潤同增29%至3.5億。

我們認為包括波司登、比音勒芬在內(nèi)的服裝龍頭20年業(yè)績表現(xiàn)將同樣亮眼。我們預(yù)計波司登全年有望實現(xiàn)利潤16億（+33%）；比音勒芬實現(xiàn)利潤4.7億（+17%，單Q4增長30%+）。

同時基于20Q1的低基數(shù)，我們預(yù)計服裝龍頭在21Q1仍將保持高速增長勢頭。

疫情加速行業(yè)集中度提升，可選細分龍頭有望迎來更好增長勢頭。

由于20H1疫情對可選消費尤其服裝消費的影響（20年1~2/3/4月，服裝社零分別下滑31%/35%/19%），包括傳統(tǒng)海外品牌、中小品牌在內(nèi)的眾多公司均遭遇了前所未有的困難。我們認為在這樣極端情況下，波司登、太平鳥、比音勒芬這些在20年的大環(huán)境下仍能夠迅速走出困境并且迎來業(yè)績高增速的公司，已經(jīng)充分證明了自己的能力。

展望21年，隨著之前海外競爭對手的衰退、中小企業(yè)的退出，這一批證明過自己能力的公司有望持續(xù)保持高速增長。

我們在21年的消費年度策略中明確看好可選消費投資機會。

我們在21年消費策略報告中明確看好可選消費的三類投資機會：（1）看好一線可選消費龍頭估值提升的機會；（2）看好受益疫情壓制需求下中小企業(yè)退出，行業(yè)集中度提升的細分可選消費龍頭的投資機會；（3）看好符合Z世代新需求的醫(yī)美、寵物等新賽道。

盈利預(yù)測及投資建議：我們認為，隨著業(yè)績的不斷兌現(xiàn)，波司登、太平鳥、比音勒芬為首的服裝龍頭持續(xù)向上的發(fā)展勢頭將會逐步受到市場認可。同時從估值角度來說，波司登目前對應(yīng)20/21/22的估值分別為20X/16X/13X、太平鳥目前對應(yīng)20/21/22的估值分別為21X/17X/14X、比音勒芬目前對應(yīng)20/21/22的估值分別為18X/14X/11X，相較其明顯向上的基本面這樣的估值仍舊具備顯著的性價比，給予“買入”評級，堅定推薦。

風(fēng)險提示：疫情反復(fù)導(dǎo)致終端消費不及預(yù)期

財務(wù)摘要