中國銀河證券:首予瀾起科技(688008.SH)“推薦”評(píng)級(jí) 數(shù)字化轉(zhuǎn)型核心受益標(biāo)的

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉,中國銀河證券發(fā)布研究報(bào)告稱,瀾起科技(688008.SH)是全球內(nèi)存接口芯片龍頭...

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉,中國銀河證券發(fā)布研究報(bào)告稱,瀾起科技(688008.SH)是全球內(nèi)存接口芯片龍頭,數(shù)字化轉(zhuǎn)型的核心受益標(biāo)的,首予瀾起科技(688008.SH)“推薦”評(píng)級(jí)。

中國銀河證券指出,公司將深度受益于數(shù)字化轉(zhuǎn)型趨勢(shì),內(nèi)存接口芯片業(yè)務(wù)將迎來量?jī)r(jià)齊升。公司有望繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額,業(yè)績(jī)持續(xù)較快增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司 2020-2022 年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 20.6、27.4 和 36.6 億元,分別同比增長(zhǎng) 18.8%、32.9%、33.5%;分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 11.5、14.7 和 18.9 億元,分別同比增長(zhǎng) 23.1%、27.6%、28.9%;目前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 分別為 86.45、67.74 以及 52.54。

中國銀河證券主要觀點(diǎn)如下:

全球服務(wù)器市場(chǎng)將重回增長(zhǎng),內(nèi)存接口芯片需求快速增長(zhǎng) 預(yù)計(jì) 2021 年全球服務(wù)器出貨量預(yù)計(jì)將增長(zhǎng) 5.6%, 2020-2024 年中國服務(wù)器出貨量年均增速為 9.1%。內(nèi)存接口芯片是服務(wù)器必不可少的組成部分,隨著服務(wù)器內(nèi)存通道數(shù)逐步由 6 通道提升為 8 通道,一臺(tái)配備兩顆 CPU 的服務(wù)器所需內(nèi)存接口芯片數(shù)量從 24 套增加到 32 套,為內(nèi)存接口芯片提供額外增量。我們預(yù)計(jì) 2020-2022 年內(nèi)存接口芯片市場(chǎng)將保持 20%左右增速,增速高于服務(wù)器市場(chǎng)。

DDR5 時(shí)代即將到來,內(nèi)存接口芯片價(jià)值量顯著提升 英特爾支持 DDR5 的 CPU 預(yù)計(jì)將于 2021 年下半年推出,屆時(shí) DDR5 將真正投入商用并開始滲透。由 DDR4 到 DDR5,每套內(nèi)存接口芯片中芯片數(shù)量繼續(xù)增長(zhǎng),DDR4 最多采用“1+9”個(gè)內(nèi)存芯片,而 DDR5 最多可以達(dá)到“1+10”個(gè),同時(shí)還需配置溫度傳感、電源管理等配套芯片,帶來整體價(jià)值量提升。借鑒以往經(jīng)驗(yàn),DDR4 每個(gè)子代產(chǎn)品剛剛上市時(shí)價(jià)格提升超過 60%。DDR5 不僅性能上要高于 DDR4,價(jià)格上也同樣會(huì)超出 DDR4 許多,我們預(yù)計(jì)提價(jià)幅度超過 80%。

全球競(jìng)爭(zhēng)格局逐漸優(yōu)化集中,瀾起科技將進(jìn)一步提升市占率 目前全球內(nèi)存接口芯片市場(chǎng)主要玩家為瀾起科技、IDT 和 Rambus。IDC 被瑞薩收購后整合進(jìn)程及發(fā)展戰(zhàn)略不確定性較大。Rambus 缺少 LRDIMM 最新產(chǎn)品,在 DDR5 世代競(jìng)爭(zhēng)中存在一定短板。公司從 DDR4 時(shí)期開始逐漸積累技術(shù)優(yōu)勢(shì),市占率從 2016 年的 28.47%提高到 2019 年的 47%。Intel 作為公司第二大股東,也將在認(rèn)證壁壘等方面助力公司業(yè)務(wù)拓展。我們認(rèn)為未來幾年公司憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)與上市后資本市場(chǎng)紅利,市占率將提高到 50%以上,預(yù)計(jì)公司內(nèi)存接口芯片業(yè)務(wù) 2021-2022 年將保持 30%以上的復(fù)合增長(zhǎng)。

新業(yè)務(wù)逐漸落地,打開未來增長(zhǎng)空間 公司津逮服務(wù)器于 2019 年底已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn),目前多家服務(wù)器 OEM 廠商已采用,公司有望憑借其高性能且可信可控的特點(diǎn),進(jìn)一步拓展客戶。此外,公司針對(duì) PCIe 4.0 的 Retimer 芯片已成功實(shí)現(xiàn)量產(chǎn),該芯片能夠效解決高速信號(hào)的損耗問題,將在 PCIe 時(shí)代的高速外設(shè)連接中發(fā)揮重要作用。受益于國產(chǎn)替代浪潮以及數(shù)據(jù)協(xié)議的代際更迭,津逮服務(wù)器和 PCIe4.0 Retimer 的量產(chǎn)及迭代也將進(jìn)一步打開公司未來盈利增長(zhǎng)空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示:服務(wù)器出貨量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),DDR5 滲透不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),公司新產(chǎn)品推出不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

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