中原證券：銷量迎來開門紅 維持長安汽車(000625)買入評級

智通財經(jīng)APP獲悉，中原證券發(fā)布研究報告稱，長安汽車(000625.SZ)月銷迎來開門紅，計提充分助力輕裝上陣,預(yù)計公司 2020-2022 年 EPS 分別為 0.62 元、1.01 元及 1.15 元，維持"買入"評級。

中原證券預(yù)計公司 2021 年 1 月銷量迎來開門紅，自主熱銷車型延續(xù)強(qiáng)勁表現(xiàn)，新車型 UNI-K 有望接力貢獻(xiàn)增量，進(jìn)一步延續(xù)本輪強(qiáng)勢產(chǎn)品期。合資銷量中樞穩(wěn)定上行，將加速盈利能力的提升。公司與華為、寧德時代合作打造全新電動智能汽車高端品牌，有望打開長期成長空間。公司 2020 年計提減值充分，符合公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和產(chǎn)品升級換代的需要，有利于公司清理包袱輕裝上陣?？紤]到減值及降本力度放緩，相應(yīng)調(diào)整公司盈利預(yù)測，2020-2022 年歸母凈利潤預(yù)期調(diào)整為 33.5 億、54.2 億、61.4 億。

中原證券主要觀點(diǎn)如下：

事件:公司發(fā)布 2020 年度業(yè)績預(yù)告及 2021 年 1 月產(chǎn)銷快報。2020 年公司營收 800-900 億元，同比增長 13.3%-27.5%;歸母凈利潤 28-40 億元，同比增長 205.8%-251.1%，扣非凈利潤為虧損 26-38 億元，同比 +20.2%-45.4%;EPS 為 0.57-0.82 元/股。2021 年 1 月產(chǎn)銷快報公布，公司 1 月銷量 25.2 萬輛，同比+87.2%，環(huán)比+25.6%。

自主高增長與合資復(fù)蘇提振業(yè)績，全年歸母凈利潤扭虧。公司 2020 年歸母凈利潤中值為 34 億元，由于非經(jīng)常性損益增加歸屬于上市公司股東凈利約 66 億元，扣非凈利潤中值為-32 億元。公司全年自主(重慶+合肥)銷量達(dá) 95.2 萬輛。同比高增 25.6%，價格端表現(xiàn)穩(wěn)健下， 2020Q3 自主扣非如期轉(zhuǎn)正。合資(長福+長馬)全年銷量 39.1 萬輛，同比+23.0%，投資收益 2020Q2 轉(zhuǎn)正。由于大額減值集中確認(rèn)在四季度， 2020Q4 表現(xiàn)不及預(yù)期。自主及合資的經(jīng)營改善使公司扣非凈利潤虧損收窄，2020 年預(yù)計扣非凈利潤中值為-32 億元，相比 2019 年收窄 15.6 億元。

計提減值充分有望助力公司 2021 年輕裝上陣。計提減值對公司 2020 年度凈利潤影響較大，公司對固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、存貨及應(yīng)收賬款等計提減值 17.1 億元，對公司凈利潤影響約為 13.9 億元。公司本次減值計提集中在對傳統(tǒng)生產(chǎn)線及老舊車型專屬資產(chǎn)的減值，符合公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和產(chǎn)品升級換代的需要。大額計提減值有利于公司清理包袱輕裝上陣，加速 2021 年盈利能力的提升。

2021 單月銷量為自 2018 年 4 月以來最佳水平，自主銷量創(chuàng)新高。自主表現(xiàn)強(qiáng)勢，重慶+合肥工廠合計月銷 15.2 萬輛，同比+95.2%，環(huán)比 +72.7%。本輪自主強(qiáng)周期表現(xiàn)出色，加之春節(jié)節(jié)前旺銷因素，月度自主銷量創(chuàng)下新高。預(yù)計 CS75 P、逸動 XT、UNI-T 仍為主力熱銷車型，新車型 UNI-K 即將上市，預(yù)計將延續(xù)本輪新品周期，有望進(jìn)一步貢獻(xiàn)增量。? 長福、長馬 1 月分別月銷 3 萬+、1 萬+，銷量貢獻(xiàn)穩(wěn)定。長福 1 月銷量為 3.0 萬輛，長馬銷量為 1.2 萬輛，環(huán)比分別-3.2%、-15.0%。長福本輪新品較為密集，銳際、探險者分別于 2019 年底、2020 年中上市，銷量已攀升至 4000 輛/月的水平，林肯冒險家月銷也穩(wěn)定在 4000 輛/ 月之上。對應(yīng)長福銷量自 2020 年 4 月起也呈穩(wěn)定攀升趨勢，月銷穩(wěn)定在 3 萬之上。

風(fēng)險提示：行業(yè)景氣度大幅下滑、降本力度低于預(yù)期、自主盈利不及預(yù)期。