國(guó)信證券：超預(yù)期增長(zhǎng) 維持上海家化(600315.SH)“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)信證券研究報(bào)告稱，公司Q4 凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)，盈利能力有望持續(xù)改善，維持上海家化(600315.SH)“買入”評(píng)級(jí)。

國(guó)信證券指出，日化龍頭韌性凸顯，機(jī)制改善促長(zhǎng)期發(fā)展，維持“買入” 整體來(lái)看，公司繼續(xù)堅(jiān)持以品牌創(chuàng)新和渠道進(jìn)階為基本點(diǎn)，對(duì)品類結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，并結(jié)合市場(chǎng)需求加大新興品牌推廣力度，同時(shí)在渠道上提升線上運(yùn)營(yíng)能力并繼續(xù)加大線下新零售變革。隨著股權(quán)激勵(lì)推出后公司機(jī)制優(yōu)化的逐步落地，公司中長(zhǎng)期仍具備較大業(yè)績(jī)彈性。我們預(yù)計(jì)公司 20-22 年 EPS 分別為 0.83/1.21/1.65，對(duì)應(yīng) PE 為 43.8/30.1/22.0 倍，

國(guó)信證券主要觀點(diǎn)如下：

疫情+短期調(diào)整影響收入，扣非利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)公司 2020 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 70.32 億元，同比-7.43%，同會(huì)計(jì)口徑下-2.5%，取得歸母凈利潤(rùn) 4.30 億元，同比-22.78%，扣非凈利潤(rùn)同比+4.30%。單 Q4 看，公司營(yíng)收同比-10.28%，歸母凈利潤(rùn)在去年低基數(shù)下實(shí)現(xiàn) 608.71%的高增長(zhǎng)，扣非后利潤(rùn)扭虧為盈。整體營(yíng)收端系疫情影響及主動(dòng)調(diào)整優(yōu)化百貨渠道而有所下滑，利潤(rùn)則在費(fèi)用優(yōu)化下變現(xiàn)優(yōu)異。

渠道優(yōu)化穩(wěn)步推進(jìn)，玉澤等新興品牌穩(wěn)健高增長(zhǎng)分渠道看，公司 2020 年線上收入同比+15.24%，占比 42.32%，同比 +8.32pct，其中國(guó)內(nèi)電商渠道增長(zhǎng) 14%，特渠預(yù)計(jì)增長(zhǎng) 8%，海外電商渠道增長(zhǎng)約 47%。線下渠道受疫情影響收入同比-19.09%，其中百貨渠道持續(xù)調(diào)整優(yōu)化下滑 60%，CS 渠道下跌近 10%但 Q4 延續(xù) Q3 以來(lái)的恢復(fù)性增長(zhǎng)。分品牌看，玉澤全年收入增長(zhǎng)超 200%，家安/雙妹/六神全年收入同比增速分別 30%+/70%+/2%，佰草集全年收入下跌 50% 以上，但隨著品牌調(diào)整優(yōu)化推進(jìn)有望在 2021 年實(shí)現(xiàn)恢復(fù)增長(zhǎng)。

強(qiáng)化費(fèi)用管控，整體現(xiàn)金流狀況向好公司 2020 年毛利率 59.95%，同比-1.93pct，系低毛品類占比提升及高毛利百貨渠道調(diào)整影響。費(fèi)用率方面總體管控良好，其中全年銷售費(fèi)用率同口徑下略有增加，系百貨渠道費(fèi)用剛性影響，但 Q4 同口徑下降 9pct 左右，預(yù)計(jì)受益于公司推動(dòng)電商渠道及物流費(fèi)用優(yōu)化等影響;全年管理費(fèi)用率同比-2.15pct，其中工資福利等費(fèi)用同比下降 21%。營(yíng)運(yùn)方面，公司全年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)上升 2.6 天，總體穩(wěn)健;經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額 6.43 億元，同口徑下增長(zhǎng)近 20%，整體現(xiàn)金流狀況向好。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情出現(xiàn)反復(fù);電商增速不達(dá)預(yù)期;新品推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。