美股“波動(dòng)率末日”重演？恐慌指數(shù)閃爍警示信號

本文來自“萬得資訊”。

在近期市場投機(jī)情緒加劇的背景下，許多投資者擔(dān)憂市場估值過高，但投行研報(bào)顯示，當(dāng)前美股估值仍無需擔(dān)憂，而美股散戶“逼空行情”帶來的市場波動(dòng)，可能會(huì)帶來深遠(yuǎn)影響。

美股當(dāng)前價(jià)格仍不“貴”

在2021年的第一個(gè)月，全球股市較一年前上漲了16%。而在美股市場，科技股領(lǐng)漲，納斯達(dá)克100指數(shù)上漲超過40%。

不過，即便美股在今年1月延續(xù)2020年的強(qiáng)勁勢頭，投行仍認(rèn)為當(dāng)前估值并不算高。貝萊德投資管理公司研報(bào)表示，當(dāng)前全球處于一場自然災(zāi)害之后，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)迅速重啟，而累積的經(jīng)濟(jì)缺口僅是全球金融危機(jī)之后的一小部分——市場已迅速消化了這一前景。貝萊德對股票風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)念A(yù)計(jì)顯示，當(dāng)前估值看起來并不明顯過高。

此外，隨著疫苗逐漸普及，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后的需求反彈有望增厚企業(yè)利潤，使估值落在更合理的水平。貝萊德表示，盈利增長可能需要成為回報(bào)的主要驅(qū)動(dòng)力，我們認(rèn)為未來盈利有強(qiáng)勁反彈的潛力。

全球央行自去年以來的寬松政策也為當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格推高提供政策支持。盡管利率突然提高可能會(huì)成為市場面臨的潛在威脅，但貝萊德估計(jì)目前這種風(fēng)險(xiǎn)很低。盡管寬松的財(cái)務(wù)狀況和一些過度行為可能引發(fā)進(jìn)一步的波動(dòng)，該投資管理公司不認(rèn)為今天的整體股票估值過高。

縱向比較來看，盡管美股自2020年以來屢創(chuàng)新高，但當(dāng)前漲幅遠(yuǎn)不及互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期峰值。以最有可能出現(xiàn)泡沫的納斯達(dá)克指數(shù)為例，該指數(shù)在過去三年漲幅超過90%，但是在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂的前三年(1997-1999)，該指數(shù)漲幅超過215%。標(biāo)普500自2018年以來漲近40%，但在1997年至1999年漲幅超過98%。

花旗股票策略師羅伯特·巴克蘭德(Robert Buckland)表示：“標(biāo)普的12個(gè)月遠(yuǎn)期市盈率為22倍，低于互聯(lián)網(wǎng)危機(jī)前25倍的峰值。股市泡沫并不脆弱，它們不會(huì)在美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策的第一個(gè)暗示中突然刺破。”

恐慌指數(shù)發(fā)出警示信號

一周前，Reddit子版塊WallStreetBet(WSB)用戶大舉買入GameStop(GME.US)、AMC(AMC.US)娛樂控股等股票，引發(fā)了美股的“空頭擠壓”，這給某些對沖基金造成了數(shù)千億美元的損失,并迫使他們撤出多頭頭寸以彌補(bǔ)空頭損失。

而在本周一，WSB用戶將下一個(gè)“矛頭”對準(zhǔn)貴金屬市場，引發(fā)了白銀期貨自雷曼兄弟倒閉以來的最大漲幅。盡管白銀市場“逼空行情”沒有那么明顯，但此舉足夠在整個(gè)市場上掀起另一波重大沖擊，并迫使未關(guān)聯(lián)的資產(chǎn)拋售。

摩根士丹利的首席股票策略師警告說，空頭擠兌還沒有結(jié)束，而且這種修正“可能會(huì)變得更糟”：某些投資者采取了激進(jìn)的“逼空”策略。這些有針對性的策略迫對沖基金撤出杠桿資產(chǎn)。最初，它對市場沒有太大影響。但隨著基金通過空頭回補(bǔ)強(qiáng)制降低總杠桿導(dǎo)致了多頭敞口和凈杠桿的下降，美股主要平均指數(shù)上周下跌了3-5%，許多股票下跌了10%或更多。

法國興業(yè)銀行的衍生品團(tuán)隊(duì)在研報(bào)中進(jìn)一步闡釋了逼空行情的影響： “盡管波動(dòng)較大的個(gè)股規(guī)模太小，無法直接影響大型股票和市場波動(dòng)(或VIX指數(shù))，但面臨壓力的對沖基金正被迫平倉一些最好的頭寸，彌補(bǔ)空頭虧損，這導(dǎo)致更廣泛的領(lǐng)域面臨拋售壓力。這一點(diǎn)可以從一些高賣空率的股票與對沖基金青睞的股票之間的極端負(fù)相關(guān)中得到證明。

法國興業(yè)銀行的量化分析師隨后觀察到，“盡管標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中單個(gè)股票的平均隱含波動(dòng)率和實(shí)際波動(dòng)率在過去幾個(gè)月穩(wěn)步上升，但上周隱含相關(guān)性的上升最終大幅推高了指數(shù)隱含波動(dòng)率?！笔聦?shí)上，他們指出，“VIX指數(shù)(恐慌指數(shù))的反應(yīng)遠(yuǎn)比其與標(biāo)普500指數(shù)的歷史走勢所顯示的要強(qiáng)烈?！?/p>

該分析師警告稱：“如果基金繼續(xù)取消杠桿，這將使他們也賣出自己的多頭，可能會(huì)對大盤股的隱含波動(dòng)率進(jìn)一步施加上行壓力?！?/strong> 由于波動(dòng)性增加，與波動(dòng)相關(guān)的投資策略將需要去杠桿化和出售其所持股票，從而導(dǎo)致市場進(jìn)一步避險(xiǎn)。據(jù)估計(jì)，“波動(dòng)率控制”策略在過去幾個(gè)月增加了杠桿，目前處于2020年2月的水平。同樣的道理也適用于股票的趨勢跟蹤策略——該領(lǐng)域頭寸相當(dāng)高，如果趨勢轉(zhuǎn)低，資金可能會(huì)撤離。

接著，法國興業(yè)銀行提出了另一個(gè)令人不安的觀點(diǎn)，即過去一周發(fā)生的事件可能使市場參與者“對任何形式的做空極為謹(jǐn)慎”，當(dāng)然也不愿完全做空。這種謹(jǐn)慎將導(dǎo)致對沖基金資產(chǎn)負(fù)債表的整體收益進(jìn)一步下降。實(shí)際上，正如法國興業(yè)銀行在下一張圖表中所示，“已經(jīng)有跡象表明，VIX復(fù)雜指數(shù)承受了過度壓力，因?yàn)樗膶?shí)際波動(dòng)率和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)1個(gè)月差異掉期的溢價(jià)都極高?！?/p>

這就引出了興業(yè)銀行報(bào)告的要點(diǎn)：Reddit的用戶下一步會(huì)關(guān)注波動(dòng)性市場嗎?換句話說，我們會(huì)看到2018年2月的“波動(dòng)率末日”(Volmageddon)事件重演嗎?

根據(jù)興業(yè)銀行的說法，從理論上講，散戶交易者可以做多或做空波動(dòng)率。但根據(jù)最近的事件，散戶交易者更有可能把VIX指數(shù)壓高，而不是壓低：考慮到當(dāng)前VIX指數(shù)較高，買入看跌期權(quán)可能會(huì)更具吸引力。但目前的勢頭表明，它們更有可能增加多頭看漲期權(quán)，特別是考慮到收益率曲線呈凸形的情況。

WSB散戶具體可能會(huì)如何投資呢?根據(jù)興業(yè)銀行的說法，兩個(gè)最有可能的工具是iPath VIX ETN(無杠桿)和Proshares Ultra VIX期貨(1.5倍杠桿)，然后得出了以下顯著的觀察結(jié)果：“一個(gè)簡單的事實(shí)仍然是，現(xiàn)代金融市場的結(jié)構(gòu)并不是為了突然吸收一個(gè)非常大的邊際買家或賣家而建立的——波動(dòng)市場也不例外。

該銀行的衍生品分析師隨后警告說：“WSB的會(huì)員人數(shù)從2020年底的180萬增加到現(xiàn)在的800萬。更不祥的是，波動(dòng)指數(shù)一直是該論壇最近討論的話題。” 因此，該銀行建議投資者為隱含波動(dòng)率市場中即將到來的動(dòng)蕩做準(zhǔn)備。

(編輯：吳曉文)