安信國際：光伏玻璃行業(yè)處于量價(jià)齊升的景氣周期，彩虹新能源(00438)估值較同行有明顯折讓

內(nèi)容摘要

光伏玻璃行業(yè)處于景氣上行周期。在技術(shù)及管理進(jìn)步下，太陽能發(fā)電成本快速下降，中國太陽能發(fā)電初步具備平價(jià)上網(wǎng)能力，海外市場(chǎng)及中國市場(chǎng)需求快速釋放。我們預(yù)期2020年及2021年光伏全球裝機(jī)分別達(dá)到125GW及160GW。在需求驅(qū)動(dòng)下，光伏產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入景氣上行周期。隨著雙面雙玻光伏組件滲透率逐步提升，光伏玻璃的需求較產(chǎn)業(yè)鏈高10%。光伏玻璃行業(yè)集中度相對(duì)較高，行業(yè)排名前五名的企業(yè)市占率超過80%。彩虹新能源行業(yè)排名第三，市占率10%。行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)周期約18個(gè)月，未來2年有效擴(kuò)產(chǎn)主要來自行業(yè)排名前五名企業(yè)。預(yù)計(jì)2022年前行業(yè)供應(yīng)緊張，光伏玻璃價(jià)格處于高位。行業(yè)處于量價(jià)齊升的景氣周期。

專注光伏玻璃主業(yè)，把握行業(yè)景氣周期積極產(chǎn)能擴(kuò)張。公司于2020年完成對(duì)低利潤業(yè)務(wù)的剝離，集中資源投資光伏玻璃制造主業(yè)。2020年完成的配股，為主業(yè)發(fā)展提供資金支持，且公司資產(chǎn)負(fù)債率下降至70%以下，預(yù)期2021年財(cái)務(wù)成本下降。公司把握行業(yè)景氣周期，快速產(chǎn)能擴(kuò)張，規(guī)劃中的江西上饒基地產(chǎn)能規(guī)模達(dá)10000t/d。預(yù)期公司2025年產(chǎn)能規(guī)模超萬噸，收入規(guī)模達(dá)75億人民幣以上，產(chǎn)能及收入規(guī)模均以倍速提升。公司客戶群已覆蓋主流光伏組件企業(yè)，并與主要客戶簽訂長期供貨協(xié)議，在產(chǎn)能擴(kuò)張周期，保障公司光伏玻璃銷售穩(wěn)健增長。

首次覆蓋予以“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)3.00港元。我們預(yù)測(cè)彩虹新能源2020-22年的收入將分別達(dá)人民幣22.9億元、23.4億元及29.9億元，同比分別增長1.9%、2.3%及27.7%；凈利潤預(yù)計(jì)達(dá)人民幣1.95億元、4.18億元及5.43億元，同比分別增長109.9%、114.0%及29.8%，2020及2021年預(yù)測(cè)凈利潤均翻倍。對(duì)應(yīng)EPS為0.07元、0.12元及0.15元（未考慮20股縮為1股影響）?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2020、2021、2022年P(guān)E為19.8/12.3/9.4倍。彩虹新能源較A股及港股上市的光伏玻璃制造企業(yè)，估值有明顯折讓。我們認(rèn)為公司作為行業(yè)排名第三，市占率10%，同時(shí)積極擴(kuò)張產(chǎn)能，業(yè)績?cè)鲩L潛力大。目前股價(jià)具備上行空間，我們給予公司2021年21倍PE，首次覆蓋予以“買入”評(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià)3.00港元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本波動(dòng)高于預(yù)期；雙面雙玻組件滲透率低于預(yù)期；海外市場(chǎng)需求不及預(yù)期；光伏玻璃制造產(chǎn)能釋放超預(yù)期；光伏玻璃價(jià)格大幅下降。（編輯：曾盈穎）