中信證券：市占率持續(xù)上升 首予夢(mèng)百合(603313.SH)“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 58元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，受益于外銷與內(nèi)銷共振，首予夢(mèng)百合(603313.SH)“買入”評(píng)級(jí)。

中信證券指出，公司為記憶綿床墊龍頭，海外產(chǎn)能布局領(lǐng)先，市占率料將持續(xù)提升;內(nèi)銷渠道發(fā)展有望提速。此外，電動(dòng)床有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)測(cè)2020/2021/2022年公司整體將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 61.7億/87.2億/105.0億元，歸母凈利潤(rùn) 5.0億/8.0億/10.2億元，參考同業(yè)估值給予 21年 25 倍 PE，目標(biāo)價(jià) 58元。

中信證券的主要觀點(diǎn)如下：

事件：加征關(guān)稅和兩次反傾銷裁決后，中國(guó)和大部分東南亞床墊企業(yè)出口美國(guó)失去競(jìng)爭(zhēng)力，美國(guó)本土企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)。公司因提前布局塞爾維亞、美國(guó)產(chǎn)能，比較優(yōu)勢(shì)明顯，料在海外市場(chǎng)份額將持續(xù)提升。內(nèi)銷市場(chǎng)記憶綿滲透率極低，公司渠道管理理順后，開店有望提速。

公司概況：記憶綿家居龍頭，致力于提升深度睡眠。公司主要從事記憶綿家居制品的生產(chǎn)和銷售(19年記憶棉床墊/枕頭營(yíng)收占比 55.0%/13.0%)，業(yè)務(wù)以出口為主(19年外銷占比 81%)。公司憑借海外產(chǎn)能布局，增長(zhǎng)快于同業(yè)，我們估算剔除 Mor并表和匯率影響， 2020Q1-Q3公司營(yíng)業(yè)收入 /歸屬凈利潤(rùn)分別+34%/+29%。

行業(yè)：歐美需求旺盛，國(guó)內(nèi)仍處于導(dǎo)入期。記憶綿慢回彈、可分解壓力，可提升睡眠質(zhì)量;可壓縮、重量輕、方便運(yùn)輸?shù)奶攸c(diǎn)使其適合線上銷售。我們推算2019年全球記憶綿床墊市場(chǎng)規(guī)模約為 40億美元，滲透率約 10%，未來(lái) 3年CAGR預(yù)計(jì) 10%+。根據(jù) QYresearch和 CSIL的數(shù)據(jù)推算，美國(guó)/歐洲記憶綿床墊滲透率分別為 40%/25%~40%，記憶綿產(chǎn)品導(dǎo)入中國(guó)時(shí)間較短，消費(fèi)習(xí)慣仍在培育中，滲透率僅為個(gè)位數(shù)。

外銷：海外產(chǎn)能布局領(lǐng)先，并購(gòu)?fù)卣? OBM市場(chǎng)。2019-2020年美國(guó)對(duì)進(jìn)口床墊實(shí)施兩輪反傾銷，中國(guó)和其它被加征高反傾銷稅的國(guó)家出口的床墊在美國(guó)失去競(jìng)爭(zhēng)力，公司提前布局塞爾維亞、西班牙、美國(guó)工廠，雖然成本有所上升，但仍保持了較強(qiáng)的比較優(yōu)勢(shì)。隨著公司海外產(chǎn)能逐漸投放，料其市占率將進(jìn)一步提升。公司先后收購(gòu)零售商西班牙思?jí)?、美?guó) Mor，為其代工的同時(shí)借助終端渠道優(yōu)勢(shì)綁定優(yōu)質(zhì)客戶資源，并利用其渠道優(yōu)勢(shì)鋪開自有品牌。預(yù)測(cè)2020/2021/2022年，公司外銷收入為 52.7億/73.4億/87.9億元，保持快速增長(zhǎng)。

內(nèi)銷：管理精細(xì)化，發(fā)展提速。2020年起，公司對(duì)內(nèi)銷渠道重新梳理：線下通過(guò)精細(xì)化管理、優(yōu)化經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)提升單店提貨額，計(jì)劃 2021年開店 600~800家(19年末國(guó)內(nèi)門店不到 600家);線上積極嘗試直播等帶貨方式;酒店渠道對(duì)“零壓房”調(diào)整升級(jí)，淡化房費(fèi)分成，強(qiáng)調(diào)賣貨與品牌宣傳。受零售業(yè)務(wù)拉動(dòng)，我們預(yù)測(cè) 2020/2021/2022年內(nèi)銷收入分別為 8.6億/13.3億/16.6億元。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情影響超預(yù)期;海外產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期;并購(gòu)整合不及預(yù)期;原材料價(jià)格大幅上行;中美貿(mào)易形勢(shì);匯率大幅波動(dòng)等。