中信證券：受益于行業(yè)高增長紅利 維持億華通-U(688339.SH)“買入“評級

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，基于億華通-U(688339.SH)2020年扣非母凈利潤符合市場預(yù)期，預(yù)計2021年有望迎來高增長，維持公司“買入”評級 。

中信證券指出，考慮 2020年疫情及政策落地節(jié)奏對下游需求的影響，中信證券下調(diào)公司 2020年營收預(yù)測至 4.7億元(原值 6.5億元)，維持 2021-2022年營收預(yù)測為 10.8/15.1億元，對應(yīng)當(dāng)前價 48/21/15xPS。未來三年國內(nèi)即將進(jìn)入燃料電池行業(yè)關(guān)鍵成長期，公司有望獨供冬奧會，布局重點示范城市群，有望享受行業(yè)紅利，快速實現(xiàn)市場份額提升、規(guī)模化降本強(qiáng)化市場地位的正向循環(huán)。中長期看自主石墨堆 +合作金屬堆的完備技術(shù)布局將強(qiáng)化公司競爭力，繼續(xù)推薦。

中信證券主要觀點如下：

事件：公司預(yù)告 2020年業(yè)績，預(yù)計全年實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 -0.38~-0.48億元，同降169%~240%，單 Q4扣非歸母凈利潤為 0.14~0.24萬元，同降 46%~68%，符合市場預(yù)期。短期看，冬奧會項目疊加重點示范城市布局有望快速提升公司份額;長期看，公司技術(shù)領(lǐng)先、布局完善，預(yù)計將受益行業(yè)高增長紅利。

公司預(yù)計 2020年扣非歸母凈利潤-0.38~-0.48億元，符合市場預(yù)期。公司預(yù)告2020年歸母/扣非歸母凈利潤區(qū)間為-0.20~-0.30/-0.38~-0.48億元，同降131%~147%/169%~240%，其中扣非歸母凈利潤減少主要系行業(yè)需求大幅下滑導(dǎo)致的出貨減少以及謹(jǐn)慎性原則下增加個別客戶的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備;歸母凈利潤減少系去年同期原控股子公司張家口海珀爾出表確認(rèn)了 0.63億元投資收益以及計入當(dāng)期損益的課題項目補(bǔ)貼減少。

短期擾動不改成長趨勢，2021年有望迎來高增長。根據(jù)中汽協(xié)口徑，受公共衛(wèi)生事件和獎勵政策落地推遲影響，2020年燃料電池車產(chǎn)銷 1,199/1,177輛(-58%/-57% YoY，下同)，單 Q4產(chǎn)銷 629/598輛(-59%/-60%)。公司 2020H1/Q3扣非歸母凈利潤分別為-0.64/0.02億元，按業(yè)績預(yù)告中位數(shù)，公司 Q4實現(xiàn)扣非歸母凈利潤約 0.19億，繼 Q3企穩(wěn)后持續(xù)改善;同降 60%，與行業(yè)景氣度一致。從上險數(shù)的份額上看，公司配套數(shù)量 /功率 237臺套 /15.3MW ，占比15.8%/19.5%，連續(xù)兩年位列第二。中信證券預(yù)計伴隨冬奧會示范車配套和燃料電池車示范城市群的訂單釋放，2021年公司有望實現(xiàn)跨越式高增長。

冬奧會+重點示范城市群，未來三年公司將進(jìn)入發(fā)展正循環(huán)。根據(jù) 2020年 9月發(fā)布的《關(guān)于開展燃料電池汽車示范應(yīng)用的通知》，2020-2023年為各入選城市群示范窗口期。由于 2020年政策落地推遲、示范城市群最終名單至今尚未落地，未來三年將成為燃料電池行業(yè)關(guān)鍵發(fā)展期。根據(jù)財聯(lián)社報道，公司有望獨供京張冬奧會氫能源車發(fā)動機(jī)，若落實，則將夯實公司 2021年業(yè)績良好確定性。此外，公司重點布局了北京、河北(張家口牽頭)、河南(鄭州牽頭)、上海、四川等重點城市群，有望在 2022-2023年接棒提供增量訂單，延續(xù)增長態(tài)勢，實現(xiàn)市場份額快速提升+規(guī)?；当緩?qiáng)化市場地位的正向循環(huán)。

自主+合作雙線并行，強(qiáng)化公司中長期競爭力。2020年 10月《節(jié)能與新能源車技術(shù)路線圖 2.0》給出 2025/2030-2035年國內(nèi)燃料電池車保有量為 10/100萬的目標(biāo)指引，主力車型也從易受政策調(diào)控的客車轉(zhuǎn)向更市場化的重卡。公司具備“系統(tǒng)-電堆-膜電極”核心環(huán)節(jié)業(yè)務(wù)布局，其中公司自主國產(chǎn)化石墨堆，最新一代產(chǎn)品功率密度達(dá) 4.0kW/L，壽命超 1.5萬小時，達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先、國際一流水平;并與豐田合作共同推進(jìn)金屬堆應(yīng)用。完備技術(shù)路線儲備有望強(qiáng)化長期競爭力，有望繼續(xù)支撐公司在行業(yè)的領(lǐng)先地位。

風(fēng)險因素：冬奧會訂單項目不及預(yù)期，燃料電池獎勵政策落地不及預(yù)期，客戶回款不及預(yù)期，燃料電池車銷量不及預(yù)期。