WSB事件“攪亂”特斯拉(TSLA.US)財報局？聊聊“賭”財報那些事兒

本文轉自微信公眾號“Stansberry貝瑞研究”，作者：朱易。

最近幾天美股市場被一群在美國Reddit論壇Wall Street Bet (WSB)板塊的散戶們鬧得人心惶惶。根據我勉強說得過去的美股投資經驗，像這樣散戶抱團，手起刀落，力殺華爾街的空頭只狼的事件在我看來實屬罕見。一些分析師也稱之為史詩級別的大戰(zhàn)，前所未有。

雖然本篇文章的主題并不是此次WSB事件，但該事件給我今天要重點講的話題提供了一個很好的切入口。這兩天很多美股投資者的注意力可能都被游戲驛站(GME.US)和AMC (AMC.US)這樣的WSB概念股巨大的波動所吸引，這讓他們容易忽視美股正迎來新一輪的財報季。

1月27日，WSB事件在美股被炒得沸沸揚揚，成了當天的頭條新聞，以至于讓特斯拉(TSLA.US)和蘋果(AAPL.US)在同一天公布的亮眼財報暗淡無光。

其中，特斯拉公布2020財年第四季度營收同比增長46%，超出預期，每股收益同比增長41%，稍不及預期。特斯拉股價當日盤后跌逾4%。

圖注：1月27日(上周三)特斯拉公布財報，股價下跌;數據來源：Wind

蘋果公布2021財年第四季度營收1114.4億美元，較去年同期增長21%，并實現首次季度營收突破1000億美元，創(chuàng)下紀錄。此外，蘋果每股收益同比增長19%，且營收和收益的增長均超分析師預期，然而股價盤后卻下跌逾3%。

圖注：1月27日(上周三)財報后，蘋果公司股價走勢，數據來源：Wind

投資者一般會把公司好的財報表現同其股價在短期內的大幅向上波動聯(lián)系在一起，這也是有人希望通過“賭”財報來獲利的原因。然而為什么特斯拉和蘋果本次雖然財報表現搶眼但股價表現卻差強人意呢?

這首先必須要回到WSB事件在當時創(chuàng)下的一個整體市場環(huán)境來進行分析。另外，股價在財報前的表現以及財報表現較分析師預期之間的差距也是影響股價表現的重要因素，我將一一稍作探討，聊點干貨。

01 什么是“賭”財報?

簡單來說，投資者預測公司股價在財報公布后短期內做出的劇烈反應，并根據預測來進行投資操作的行為被稱為“賭”財報。

之所以稱為“賭”是因為它滿足賭的兩個特性：

一是不定性，公司財報的表現以及隨之而來的股價表現在財報公布前都是未知的。

二是風險性，由于美股不受漲跌幅限制，許多大幅超出或不及分析師預期的財報往往會導致股價的巨幅波動，帶來巨大風險，相對地也可能帶來非?？捎^的收益。

根據美國證監(jiān)會FEC的要求，美股上市公司每個季度(三個月)需要公布一次財報。由于每個公司計算自己財年的時間點不同，財報公布日期和相對應的季度也不相同。

例如：本次特斯拉公布的是2020年第四季度財報，而蘋果公布的是2021年第一季度財報。雖然叫法不同，但公布的都是截至2020年12月底三個月(10月、11月、12月)的業(yè)務表現。一年中的1月，4月，7月和10月是財報發(fā)布集中的月份。

公司一般會在盤前或盤后交易時段發(fā)布財報，這主要是為了不給股價造成過大影響，因為只有少部分有權限的機構投資者和個人能夠在盤前和盤后時段進行交易，這使得交易量大大減小，降低了股價的波動率。

然而降低波動率只是一個相對的概念，財報發(fā)布后，股價在盤后仍可以有大幅波動，只是這個波動如果放在常規(guī)交易時段可能會更大。雖然我沒有找到一個權威統(tǒng)計說明這個波動率平均可以達到什么水平，但根據我多年的觀察，動輒10%~20%的波動是很常見的。

至于是盤前還是盤后發(fā)布一般取決于上市公司總部地點的合適時間。因為在財報發(fā)布后公司一般都會舉行財報電話會議，所以公司一般會把發(fā)布財報的時間放在本地時間的晚上。因此美國公司一般在盤后發(fā)布財報，而中國公司則集中在盤前。

02 影響股價的重要財報數據

眾所周知，財報中有兩大重點數據：營收和凈利潤(或稱收益)。

一些公司會把營收按照各主營業(yè)務進行細分再公布，也有公司會將凈利潤扣除非經常性損益并按股本分攤以公布調整后的每股凈利潤。這些做法現在基本是財報公布的常態(tài)。

需要注意的是，營收和凈利潤的增減并不一定是同向的，也就是說可能會遇到營收增加但凈利潤下滑的現象，這可能是由于成本上升攤薄利潤所導致，但該現象不普遍。

如果公司不出現經營問題，營收和凈利潤一般會同增。如果營收增速高于凈利潤增速，廣泛地可以認為是公司生產效率降低，反之升高。一般而言，好的營收和財報表現有助于股價的抬升。

然而公司股價的表現不僅僅決定于財報數據的絕對值和其同比變化。

以上文所提到的本次特斯拉股價在財報后的短期表現為例，雖然營收和凈利潤都取得了同比超過40%的增長，但股價仍然下跌。其每股收益不及分析師預期是原因之一。相比營收和凈利潤的絕對表現，它們與分析師預期的差值是股價更直接的推動力。

一般而言，當營收和凈利潤同時超出分析師預期時，股價可能會短期迎來較大抬升，反之如果二者中有任意一者不及分析師預期都可能導致股價跳水。

經典的“預期差異理論”(Expectation Disconfirmation Theory)認為，人們對產品和服務的滿意度決定于預期與實際情況之差，如果預期高于實際情況，人們會更滿意，反之更不滿意。這種心理也可以反映在股價上。

早在1970年，查理斯-瓊斯(Charles P. Jones)等人在金融學頂級期刊Journal of Finance上就有過實證論斷：當季度財報數據顯著高于分析師預期時，這一事實會改變人們對股票基本面的看法，從而推高股價。

所謂的分析師預期是指哪些分析師的預期呢?

美國投資界一直公認的用于比較的分析師預期來自路孚特(Refinitiv)公司開發(fā)的Institutional Brokers Estimate System (I/B/E/S)系統(tǒng)。該公司是一家金融數據全球供應商，并由黑石集團(BX.US)持有55%的股份，湯森路透持有45%的股份。國內媒體經常會翻譯成“路透社分析師的預期”。

路孚特綜合幾十位分析師對某公司的財報預期給出一個綜合預期，這就是所謂的共識預期 (consensus Refinitiv estimates)。在財報發(fā)布前，路孚特一般都會公布這些共識預期，以供投資者參考。一些美國媒體會第一時間報道，很多中國財經媒體和交易平臺也會報道或轉載。

除營收和凈利潤之外，財報中還有一點對股價影響至關重要，那就是公司對未來業(yè)績的展望，畢竟投資者追求的都是在未來時間點的收益。

這一展望有時會在財報中提及，也可能會在財報公布后的電話會議上由公司高管口頭表述。再以本次特斯拉財報為例，公司預計“在未來多年時間里，汽車交付量的平均年增長率將達50%，部分年份的增長率甚至會高于50%，并預計2021年就會實現這樣的增長?！边@無疑是利多因素，但是該因素不足以抵消其他利空因素對該公司的影響，所以股價不升反降。

03 為什么財報超預期股價不升反降?

要回答這個問題我們必須從一個全局的角度來看待股市。股市是一個多方力量角逐的競技場，這不僅指有不同的機構和散戶投資者參與市場，也指有多種利多和利空因素影響股價，增加不確定性。

我想主要從以下三點討論為什么財報數據的好壞同股價的漲跌并不絕對成正相關的關系。我將以財報超預期股價不升返降(或小幅震動)為例。相反的財報不及預期股價不降反升的情況相對較少，讀者可以類比推理。

首先要看財報發(fā)布當天市場的整體環(huán)境。

如果財報發(fā)布之日市場正經歷系統(tǒng)性拋售，那么很不幸，財報數據再強勁也很難避免股價隨市場下跌。我認為特斯拉這次的財報整體表現良好，財報后股價下跌的罪魁禍首恐怕就是本篇開篇提到的WSB事件。

這一事件對整體市場的影響簡單概括就是，散戶團結起來聚集大量資金買入被眾多機構(香櫞、梅爾文等)大量做空且瀕臨破產的公司的股票(AMC、GME等)。這些股票通常非常便宜，也被稱為毛票。由于注入的資金量一時過大，導致這些毛票暴漲，使得做空這些股票的機構短時間內爆倉，或者不得不在高位賣出這些股票(對做空者而言這相當于做多時的低位賣出)而蒙受巨大損失。

而像香櫞和梅爾文這樣的資產管理公司都管理著超100億美元的資產，它們一旦爆倉，就可能引發(fā)整個美股崩盤。在這樣的大環(huán)境下，特斯拉亮麗的財報顯得黯淡無光，只能吞下股價下跌的苦果。

其次，股價如何對財報做出反應其實更多地取決于投資者或權威分析師如何解讀財報數據。

此前我提到了三點財報中的重要數據：營收、凈利潤和業(yè)績展望。這三個數據在財報中不一定都是樂觀的。如果投資者將注意力更多地放在悲觀的數據上，那給股價帶來的只能是負面影響。

再以特斯拉為例，本次財報其營收超預期，但凈利潤稍低于預期，一個利多，一個利空。若投資者將此次財報普遍解讀為凈利潤所帶來的利空因素大于營收帶來的利多因素，那股價隨之可能下行。另外超出分析師預期的幅度也可能是影響股價漲跌幅的關鍵。舉個例子，凈利潤超分析師預期10%和超20%是兩個完全不同的概念。如果只超10%，投資者可能將此解讀成并沒有非常樂觀，而超20%也許就是質的飛躍。

有意思的是，分析師有時甚至會故意調低預期，以為實際財報和預期之間的差距提供空間?？傊词关攬髷祿鲱A期，股價最后的漲跌還是要取決于投資者如何來解讀財報。

最后，個股在財報前可能已經積累了很大的漲幅，讓絕大多數上漲空間在財報前已經被市場消化。

這樣由于市場的資金量已經提前完成了轉移，即使財報數據再驚人，個股的上漲空間也已經很有限了。還以特斯拉為例，該股上次發(fā)布財報是在2020年10月22日，當日的收盤股價為422美元。該股2021年1月27日的收盤價為864美元，較此前漲幅達104%。面對如此大的季度漲幅，特斯拉很難再有在短期內大漲的空間。季度中大幅上漲且財報后仍然跳漲的個股案例不是沒有，但我在此想闡述的是一個相對普遍的規(guī)律。

04 該如何“賭”財報?

說了這么多，現在真正分享點有用的賭財報策略。想要通過賭財報獲得可觀收益首先要注意買賣時點。

一般而言，如果你的目標是財報后股價的短期波動，那么你至少要在公司發(fā)布財報的當天常規(guī)交易時間段買入該股。原因前面已經提到了，公司一般在盤后發(fā)布財報，因此在當日購買并不算晚。除此之外，如果你真的非常看好一家公司，也可以在財報公布前的幾天甚至幾個星期就買入該股。現在很多交易平臺都做到了財報提前預警，有的甚至可以提前幾個星期，我認為這是非常有利的一項服務。

分析財報后股價走勢可以幫助你決定更好的賣出時機。根據我多年的觀察，樂觀財報往往會相對長期地造福個股，而悲觀財報可能讓個股在長時間內都無法翻身。

舉例來說,由于泄露用戶信息的丑聞，臉書(FB.US)在2018年7月26日公布令人失望的財報后大跌近19%。

圖注：臉書2018年財報數據后的走勢，數據來源：Wind

其暴跌前的股價為218美元，而完全抹平這個跌幅的時間為2020年1月9日，時隔17個月之久。

因此，“追漲殺跌”雖然被認為是小白的做法，但在賭財報面前似乎是個可取的策略。簡單來說就是樂觀財報后繼續(xù)持有，悲觀財報后忍痛割肉。然而，股市向來不會遵循一個不變的規(guī)律，需要具體問題具體分析。當個股錄得大幅漲幅之后，往往會經歷回調，但是好的財報對公司股價的長期表現一定利好。

下面列舉一下要想“賭”贏財報需要關注哪些信息。

第一，如果有賭財報的意愿，投資者應該密切關注公司的財報日歷和提前公布的分析師預期。這些信息各大券商和交易平臺都有提供。

第二，為了能夠相對準確地預測財報好壞，我建議密切關注在相鄰兩個財報之間的時間內發(fā)生的公司新聞。如果有利多新聞，可能會有利于公司的收益，增加超分析師預期的可能性。也可以多關注個股所在行業(yè)的行業(yè)新聞，分析整個相關行業(yè)的發(fā)展趨勢。

第三，正如前面所提到的，要分析財報前的個股走勢。如果已經漲得比較兇猛，財報后的漲幅會相對小，因為漲幅已經被市場消化。若此前行情趨平，那么如果財報向好，股價跳漲的可能性高。最后還要結合整體的市場環(huán)境進行分析，面對不利的市場環(huán)境，再好的財報也于事無補。

05 關于“賭”財報的投機心理和風險

賭財報這件事兒無論如何都離不開一個“賭”字，這也反映了投資者與生俱來或多或少的賭性。是賭就會有運氣成分和風險，但風險可大可小，股票投資本身如此。

我不反對投資者抱有一點點投機心理進入市場，用小部分資金撬動大杠桿是很多人的追求，也可以證明一個人的投資眼光和能力。但是盲目下注是不可取的，沒有融入自己的判斷而去賭財報的行為不應該被鼓勵。

必須強調，賭財報有較大的潛在風險，即使你了解了所有財報與股價之間存在的普遍規(guī)律，但股市仍然具備很大的不確定性。這種不確定性所導致的股價波動不都能夠用一般原理去解釋清楚，這從另一個層面來講也是股票投資的魅力所在，為小白逆襲資深投資家提供了可能性。但了解這些原理仍然對我們的投資有幫助，畢竟你因此可以規(guī)避一些明顯的錯誤操作，減少本可以避免的損失。

最后，美股市場多方力量群雄逐鹿，多種因素犬牙交錯。想要獲得可觀的回報必須要求投資者全面的看待問題，做出理性的分析和判斷。多學習專業(yè)人士的操作，對建立自己的投資策略是大有裨益的。

（編輯：彭偉鋒）